大勢研判：2020年下半年市場在震蕩中蟄伏，短期投資把握機(jī)構(gòu)性生機(jī)，長期的全面性的生機(jī)正在孕育中

整體來看，2020年下半年市場呈震蕩格局，經(jīng)濟(jì)基本面處于內(nèi)需向上，外需向下的交錯(cuò)期，流動(dòng)性維持寬松但不“泛濫”，風(fēng)險(xiǎn)偏好反復(fù)沖擊、折騰，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在政策催化和復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速下逐步回歸正常，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增速逐季提升；國外，特別是歐美國家疫情拐點(diǎn)逐步出現(xiàn)，逐步著手恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，但整體需求較弱，恢復(fù)還需一定時(shí)間。同時(shí)，隨著美國大選，中美關(guān)系可能面臨更大壓力，亞非拉疫情等尚在發(fā)酵，這些因素正在制約著市場投資者的情緒，待這些因素逐步隨著市場震蕩調(diào)整過程中price in，而內(nèi)部流動(dòng)性整體寬松、政策托底和改革紅利頻出的利好，A股蟄伏之后有望生機(jī)勃勃。

蟄伏：不確定性眾多而且重大，風(fēng)險(xiǎn)沖擊更多來自外部，疫情沖擊外需下行、全球債務(wù)“灰犀?！?、中美持續(xù)博弈，外部潛在風(fēng)險(xiǎn)讓市場處于蟄伏之中。第一層面的不確定性來自于基本面本身。第二層面的不確定性來自于資本市場的潛在動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。第三層面的不確定性來自于美國在大選季加劇施壓，中美持續(xù)博弈。全球經(jīng)濟(jì)低增速、需求疲弱，08年后遺癥，美國自身衰退、資本市場波動(dòng)，歐洲債務(wù)危機(jī)可能因疫情加劇，亞非拉國家疫情、經(jīng)濟(jì)和債務(wù)沖擊多重沖擊。同時(shí)，美國疫情企穩(wěn)后，一手恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，一手為了選票，故技重施市場風(fēng)險(xiǎn)偏好造成持續(xù)打壓。對于市場而言，這些因素尚未完全反應(yīng)在價(jià)格預(yù)期中，待這些因素完全反應(yīng)完成前，市場大概率處于蟄伏之中。

短期投資要把握結(jié)構(gòu)性生機(jī)：生產(chǎn)端恢復(fù)需求端逐步改善、財(cái)政貨幣雙兜底但政策有定力，國內(nèi)逐步孕育新生。在一季度強(qiáng)力的財(cái)政貨幣政策扶持下，國內(nèi)工作重心從“防疫”向“經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變。生產(chǎn)端已經(jīng)接近往年同期水平，4月工業(yè)增加值同比3.9%，好于市場預(yù)期，計(jì)算機(jī)、通信與電子設(shè)備制造業(yè)、汽車等行業(yè)回升程度較高；以消費(fèi)為主的需求端具備回暖態(tài)勢，但距完全修復(fù)仍需時(shí)間，疫情尚未完全解決，恢復(fù)速度可能慢于預(yù)期。此次兩會(huì)政策整體定調(diào)以“六穩(wěn)”、“六保”為主，財(cái)政政策沒有“大水漫灌”，但政策庫工具充分，貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)，持續(xù)推動(dòng)利率下行。綜合來看，待內(nèi)部逐步恢復(fù)，以“內(nèi)需”為中心的方向?qū)⒅鸩皆杏律?/p>

長期的全面性的生機(jī)正在孕育中：中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的恢復(fù)能力和穩(wěn)定的輸出能力，資本市場改革全面鋪開，國別比較配置下全球最好的資產(chǎn)在中國，股市從蟄伏到新生具備中長期基石。中國在經(jīng)歷了15-17年“三去一降一補(bǔ)”，供給側(cè)改革和金融去杠桿后，整體經(jīng)濟(jì)、股票市場較海外處于相對更健康狀態(tài)。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)比以往任何時(shí)候抵御外部沖擊都要強(qiáng)，我們14億人強(qiáng)大的內(nèi)需市場、消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)體系重要程度強(qiáng)于以往。2019年以來，資本市場制度改革進(jìn)入上升周期，科創(chuàng)板開板、新證券法修訂、要素市場化改革出臺，三季度前后創(chuàng)業(yè)板注冊制和新三板改革有望落地。三十而立的A股市場，已逐漸顯露成熟氣質(zhì)，已非當(dāng)年談IPO色變的A股，在逐步正?；⒊B(tài)化的IPO情況下，市場適應(yīng)能力明顯增強(qiáng)，制度逐步完善，相比于以往，投資者反而更愿意看到更多優(yōu)秀的公司走向前臺，與其一起成長，而不再像以前一樣炒新、炒爛，最后“一地雞毛”，而A股投資者很難享受到紅利。隨著A股市場供需關(guān)系實(shí)現(xiàn)正向循環(huán)、注冊制與退市機(jī)制構(gòu)建資本市場“活水”和新生態(tài)，從全球來看，考慮高性價(jià)比、配置比例低等要素，使得最好的資產(chǎn)在中國股市，A股在蟄伏中孕育著長期的勃勃生機(jī)。

行業(yè)配置：尋找生機(jī)孕育點(diǎn)，關(guān)注大創(chuàng)新、崛起的高端制造與科技、家電家居建材產(chǎn)業(yè)鏈、黃金

長期來看，科技成長進(jìn)入向上通道的長周期，“大創(chuàng)新”板塊是趨勢性投資機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)走弱，流動(dòng)性寬松背景下，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型預(yù)期持續(xù)較高，利好創(chuàng)新成長。短期受到美國科技領(lǐng)域壓制的反復(fù)沖擊，疊加階段性泡沫使得板塊波動(dòng)加大，但是波動(dòng)之后依然不改向上的趨勢。資本市場制度性改革持續(xù)推進(jìn)、各種與股市相關(guān)的政策利好頻頻帶動(dòng)，尤其是與科創(chuàng)相關(guān)的政策制度利好“源源不斷”，投資“大創(chuàng)新”容易“贏得未來”，適合“以長打短”。

崛起的高端制造，尤其是切入全球產(chǎn)業(yè)鏈后的高端制造，如醫(yī)療器械、新能源車、新材料等。外部沖擊使得國產(chǎn)化由被動(dòng)推動(dòng)轉(zhuǎn)為主動(dòng)應(yīng)用，政策層面持續(xù)落地支持。國產(chǎn)化各領(lǐng)域完整生態(tài)已初步形成。大家開始主動(dòng)采用國產(chǎn)品牌，有望培育出多個(gè)切入全球供應(yīng)鏈的龍頭。具體而言，可以關(guān)注國產(chǎn)化加速、需求大力推動(dòng)的醫(yī)療器械；受益于海外仍有望保持高增長、并且切入全球產(chǎn)業(yè)鏈的新能源車；受益產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與政策助力、國產(chǎn)化空間廣闊的新材料(半導(dǎo)體材料、鋰電材料、OLED材料)等。

家電家居產(chǎn)業(yè)鏈，首推家電、家居、消費(fèi)建材等行業(yè)鏈條，有望先行復(fù)蘇的景氣方向，逐步關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)。雖然一季度有公共衛(wèi)生事件影響，但多個(gè)消費(fèi)品行業(yè)表現(xiàn)出了較好的韌性，毛利率水平并未受到較大影響。隨著應(yīng)對政策迅速出臺及發(fā)力，經(jīng)濟(jì)增速有望逐漸企穩(wěn)回升，消費(fèi)領(lǐng)域部分行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)景氣向上的趨勢。首推量價(jià)齊升、3年周期拐點(diǎn)有望出現(xiàn)的家電，確定性高而關(guān)注度低；以及竣工提升疊加龍頭企業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)的家居、消費(fèi)建材等。此外，關(guān)注房地產(chǎn)和汽車行業(yè)可能出現(xiàn)的底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，兩者作為促內(nèi)需、保底線的重點(diǎn)，房地產(chǎn)關(guān)系著地方財(cái)力恢復(fù)，汽車是消費(fèi)抓手，市場預(yù)期差大。

受益于全球流動(dòng)性大放松、貨幣體系重建“估值錨”的黃金。全球“火箭式”流動(dòng)性釋放導(dǎo)致名義利率持續(xù)下行，進(jìn)而實(shí)際利率下行推升金價(jià)持續(xù)上漲。全球央行已經(jīng)連續(xù)11年凈買入黃金狀態(tài)，并且近兩年有加速買入跡象。歷史上流動(dòng)性危機(jī)解除是投資貴金屬最佳時(shí)間點(diǎn)。

主題投資：1)國產(chǎn)替代：國產(chǎn)化迫在眉睫；2)5G建設(shè)：大規(guī)模落地，2020年底前有望覆蓋所有地級市；3)軍工：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)事件催化不斷。

風(fēng)險(xiǎn)提示：無風(fēng)險(xiǎn)利率上行、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、 市場波動(dòng)超預(yù)期，全球資本回流美國超預(yù)期、通脹超預(yù)期、金融監(jiān)管政策超預(yù)期收緊等。