供需矛盾凸顯

5月以來，隨著國際油價企穩(wěn)反彈，PTA同步呈現(xiàn)振蕩回升走勢，主力2009合約從3200元/噸以下回升至3750元/噸后，在3600元/噸附近橫盤振蕩。PTA加工費高位攀升，裝置積極生產(chǎn)，庫存創(chuàng)歷史新高，消費卻持續(xù)受到疫情拖累，供需矛盾凸顯，PTA價格承壓。

PX的利潤偏低

4月下旬至今，國際油價觸底反彈，WTI油價升至35美元/桶以上，基本修復(fù)了3月中旬以來的跌幅。石腦油價格5月底回到300美元/噸附近，但PX價格升至500美元/噸后，未能繼續(xù)跟隨原材料價格的步伐，表現(xiàn)偏弱，這主要是由于PX庫存偏高、供應(yīng)充裕。PX和石腦油價差5月以來隨著原油和石腦油價格的反彈明顯走弱，至5月底跌破200美元/噸后，目前在180美元/噸附近振蕩，遠低于傳統(tǒng)裝置300美元/噸的理論價差水平。

PX偏低的利潤可能會引發(fā)日韓部分短流程裝置減產(chǎn)降負，一旦PX價格堅挺，可能會適度壓縮PTA環(huán)節(jié)的利潤。同時，PX偏弱的局面令PX折算的PTA加工差不斷擴大，5月底突破900元/噸，行業(yè)整體出現(xiàn)較好的加工利潤，理論上可壓縮空間較大，是市場的一個潛在利空因素。加工差的壓縮并不一定通過PTA價格下跌，但會使PTA的表現(xiàn)相對偏弱，價格出現(xiàn)易跌難漲的局面。

高庫存難緩解

5月以來，PTA加工差整體保持在700元/噸以上，月底更是突破900元/噸，整體較好的利潤促使國內(nèi)裝置積極生產(chǎn)。5月初，CCF統(tǒng)計的行業(yè)整體開工率達到92.7%，部分裝置檢修計劃推遲。PTA庫存持續(xù)上升，截至5月22日，國內(nèi)PTA社會庫存達到384萬噸，往年同期最高水平為240萬噸。5月中下旬，因漢邦220萬噸裝置意外停車，導(dǎo)致行業(yè)開工率降至86.6%，PTA供需局面由持續(xù)累庫變?yōu)樾》鞝顟B(tài)。5月底，PTA社會庫存降至380萬噸，但依舊較往年同期最高水平高出160萬噸。

從目前企業(yè)檢修計劃看，只有浙江華彬石化140萬噸裝置在7月中下旬有短停計劃，但金山石化40萬噸裝置6月中旬檢修結(jié)束可能重啟，漢邦70萬噸裝置計劃6月10日前重啟，220萬噸裝置計劃停車兩周，但重啟時間有不確定性。因此，6月上旬PTA可能繼續(xù)維持小幅去庫狀態(tài)，中下旬可能趨于平衡。整體來看，PTA高庫存狀態(tài)短期難緩解。

疫情影響消費

疫情自第一季度開始影響消費，國內(nèi)外紡織服裝市場受到巨大沖擊。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)紡織服裝類零售額在2月和3月同比下滑均超過30%，服裝類的表現(xiàn)比紡織品更差。4月該數(shù)據(jù)分別修復(fù)至-18.5%和-20.7%，但社會消費品零售總額下滑幅度為7.5%，紡織服裝的表現(xiàn)依舊較差。

從聚酯環(huán)節(jié)看，4—5月隨著疫情控制局面好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)力度加大以及國際原油價格反彈，在多重因素刺激下，滌絲銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)。目前，滌絲庫存壓力較3月大幅緩解，但依舊處于近4年的同期高位水平。后期，聚酯開工能否繼續(xù)攀升、滌絲庫存能否持續(xù)下降，更多取決于終端消費能否實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，前期的囤貨能否真正進入消費環(huán)節(jié)。

綜上所述，首先，較高的加工費意味著PTA價格有壓縮空間，后期PTA價格相對原材料可能表現(xiàn)疲弱，加之高利潤刺激裝置積極生產(chǎn)，企業(yè)主動檢修意愿下降；其次，終端消費受到疫情沖擊表現(xiàn)疲弱，在消費沒有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)之前，難以持續(xù)提振原材料市場；最后，考慮到PTA進入新一輪裝置投產(chǎn)周期，下游聚酯景氣度下降，低位振蕩可能是PTA長期基調(diào)。