原油反彈趨勢(shì)不改，低庫(kù)存現(xiàn)狀延續(xù)，PP9—1正套可期。

原油基本面持續(xù)改善

從原油端來(lái)看，我們認(rèn)為OPEC+減產(chǎn)仍將保持較高執(zhí)行率，但供給端的邊際減量變得較為有限，隨著油價(jià)中樞大幅上移，供給端的利多作用在逐漸減弱。當(dāng)前油價(jià)處于前期跳空缺口下沿，想要彌補(bǔ)缺口需要需求端出現(xiàn)更為積極的改善，即經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)帶動(dòng)汽油、餾分油消費(fèi)增加，煉廠利潤(rùn)改善，煉廠補(bǔ)庫(kù)意愿提升，進(jìn)而幫助原油庫(kù)存進(jìn)一步去化。從持倉(cāng)來(lái)看，經(jīng)歷過(guò)負(fù)油價(jià)后，油市多頭情緒恢復(fù)的較快，歐美原油的基金凈多持倉(cāng)仍在增加，表明基金較為看好后市。因此，原油目前已經(jīng)成功探底，價(jià)格大概率繼續(xù)振蕩上行，PP成本端有支撐。

PP2009合約投產(chǎn)壓力較小

國(guó)內(nèi)新產(chǎn)能方面，2020年從投產(chǎn)計(jì)劃上來(lái)看是PP投產(chǎn)大年。今年年初，浙江石化90萬(wàn)噸和恒力石化二期40萬(wàn)新產(chǎn)能順利投產(chǎn)，3月份利和知信30萬(wàn)噸新產(chǎn)能順利投產(chǎn)。上半年P(guān)P共投放160萬(wàn)噸新產(chǎn)能，從后續(xù)投產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，下半年國(guó)內(nèi)仍有445萬(wàn)噸PP新產(chǎn)能等待投產(chǎn)。

但值得注意的是，由于新產(chǎn)能投放有慣例延后的現(xiàn)象，下半年的巨量產(chǎn)能大概率兌現(xiàn)在四季度，部分或延遲至2021年年初。站在目前時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，能在9月之前投產(chǎn)的新產(chǎn)能只有30萬(wàn)噸的中科煉化和30萬(wàn)噸的遼寧寶萊。然而，即便這兩套裝置能在9月之前順利投產(chǎn)，考慮到裝置穩(wěn)定量產(chǎn)爬坡需要時(shí)間，因此仍然難以對(duì)2009合約產(chǎn)生新增供應(yīng)壓力。

低庫(kù)存狀態(tài)有望延續(xù)

截至6月1日，聚烯烴兩油庫(kù)存82.5萬(wàn)噸，煤化工庫(kù)存15萬(wàn)噸，得益于激增的醫(yī)用品需求和固體化工的投機(jī)性需求，上游企業(yè)庫(kù)存高位去化非常順利，PP社會(huì)庫(kù)存亦處在低位水平。后市來(lái)看，6、7月為上游企業(yè)的季節(jié)性集中檢修期，預(yù)估6、7月供應(yīng)端因檢修損失的產(chǎn)量在35萬(wàn)噸和32萬(wàn)噸，同比往年偏高，疊加6、7月處在新產(chǎn)能投產(chǎn)空窗期，整體國(guó)內(nèi)供應(yīng)并不寬裕。另外，目前受國(guó)外開(kāi)啟復(fù)工和人民幣貶值影響，外盤(pán)PP價(jià)格持續(xù)企穩(wěn)回升，進(jìn)口窗口收窄，遠(yuǎn)期進(jìn)口存在縮量預(yù)期。

需求端來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)需求的不斷恢復(fù)，前期表現(xiàn)低迷的汽車、家電板塊需求逐步恢復(fù)，利好PP非標(biāo)品共聚。PP標(biāo)準(zhǔn)品下游塑編、BOPP等領(lǐng)域維持穩(wěn)定剛性需求不變。

綜合后市供需兩端來(lái)看，PP低庫(kù)存現(xiàn)狀有望持續(xù)。

9—1正套仍有空間

從技術(shù)上看，PP2009合約在三次觸碰7300元/噸壓力位后，強(qiáng)勢(shì)突破前期振蕩區(qū)間，站穩(wěn)7300元/噸。當(dāng)前PP現(xiàn)貨7700元/噸，2009合約貼水現(xiàn)貨250—300元/噸。我們認(rèn)為PP現(xiàn)貨端在低庫(kù)存狀態(tài)下有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，而2009合約在貼水結(jié)構(gòu)下將上行修復(fù)基差。2101合約在較大的新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期下大概率繼續(xù)維持大貼水結(jié)構(gòu)，因此，前期推薦投資者關(guān)注的PP9—1正套目前來(lái)看仍有操作空間。