事件：5月制造業(yè)PMI由上月的50.8略降至50.6，低于市場預期中值51.0；非制造業(yè)PMI由53.2升至53.6。我們認為：

PMI非制造業(yè)強于制造業(yè)，國內(nèi)經(jīng)濟活動繼續(xù)恢復。5月制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI持續(xù)位于擴張區(qū)間，顯示國內(nèi)經(jīng)濟進一步恢復。其中，制造業(yè)PMI較上月回落，新出口訂單仍疲弱指向或受出口拖累；而對于更多是不可貿(mào)易品的非制造業(yè)PMI則進一步回升，指向國內(nèi)經(jīng)濟活動繼續(xù)恢復。

5月制造業(yè)PMI在擴張區(qū)間放緩，行業(yè)繼續(xù)分化。5月制造業(yè)PMI由50.8降至50.6，連續(xù)7月處于擴張區(qū)間。從五大構成分項看，新訂單、供應商配送時間回升，而生產(chǎn)量、原材料庫存、從業(yè)人員回落。相比4月，15個制造業(yè)細分行業(yè)中，6個行業(yè)制造業(yè)PMI回升，9個回落。

新訂單改善，生產(chǎn)由加速轉(zhuǎn)向平穩(wěn)。5月制造業(yè)PMI新訂單由50.2升至50.9，生產(chǎn)則由53.7降至53.2，均為連續(xù)3個月處于擴張區(qū)間。相比4月，15個制造業(yè)細分行業(yè)中，7個行業(yè)新訂單回升，同時，也有7個行業(yè)生產(chǎn)回升。

新出口訂單低位略升，出口壓力仍存。5月新出口訂單由33.5升至35.3，但仍處于歷史低位。相比4月，15個制造業(yè)細分行業(yè)中，7個行業(yè)新出口訂單回升。新冠肺炎疫情給海外經(jīng)濟帶來了明顯的衰退風險，雖然海外經(jīng)濟體已逐步復工，但復工到需求恢復仍有時滯，若考慮到復工復產(chǎn)帶來疫情的反復，這一時間可能更長，因此出口壓力仍存。

價格指數(shù)回暖，PPI通縮幅度有望緩解。5月制造業(yè)PMI兩大價格指數(shù)均有所回升，其中購進價格為近3個月以來首次進入擴張區(qū)間51.6?？紤]PPI環(huán)比已連續(xù)3月為負數(shù)，其中受原油價格拖累明顯。而油價在5月中旬開始趨勢回升，疊加國內(nèi)生產(chǎn)平穩(wěn)推進，或有利于緩解PPI通縮幅度。

庫存指數(shù)回落，企業(yè)補庫意愿未明顯提升。5月制造業(yè)PMI原材料庫存、產(chǎn)成品庫存均降至47.3，其中，15個行業(yè)中只有4個行業(yè)原材料庫存回升，指向補庫意愿仍未明顯提升。

往后看，經(jīng)濟向好趨勢不變，或由反彈趨于平穩(wěn)。疫情防控常態(tài)化下，境內(nèi)經(jīng)濟活動逐步恢復，生產(chǎn)逐步進入平穩(wěn)期。同時隨著海外逐漸復工，盡管復工到需求恢復仍有時滯，但前期對外需的擔憂也有一定緩解。進一步考慮到相應的紓困政策仍將持續(xù)落地，經(jīng)濟整體趨勢向好不變。

風險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟、政策形勢超預期變化。