基本面轉(zhuǎn)強(qiáng)

上周，螺紋鋼期價(jià)下探后重新走強(qiáng)。筆者認(rèn)為，當(dāng)前支撐期價(jià)的核心因素是需求旺盛，而后期需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)是供應(yīng)量快速增長(zhǎng)。在需求旺盛格局未改、供應(yīng)未出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)之前，仍建議對(duì)螺紋鋼期貨保持回調(diào)做多的思路。

需求依然旺盛

螺紋鋼價(jià)格的漲跌方向是由需求變化決定的，這也得到了歷次行情的驗(yàn)證。在新冠肺炎疫情暴發(fā)的特殊時(shí)期，市場(chǎng)上有不少悲觀的聲音，但“疫情終將過(guò)去，螺紋鋼中長(zhǎng)期需求具備確定性”的觀點(diǎn)已經(jīng)被市場(chǎng)證實(shí)。當(dāng)前，支撐螺紋鋼期價(jià)強(qiáng)勢(shì)的核心因素，正是下游旺盛的需求。

具體來(lái)說(shuō)，螺紋鋼需求受到旺季和趕工的雙重支撐。旺季比較容易理解，也是市場(chǎng)上的分析報(bào)告談及比較多的。受我國(guó)氣候的影響，螺紋鋼的需求存在季節(jié)性特點(diǎn)，而當(dāng)前正處于年內(nèi)第一個(gè)需求旺季。所謂趕工，是指由于疫情的影響，同樣一個(gè)建筑項(xiàng)目的施工周期被迫壓縮。舉例來(lái)說(shuō)，同樣的需求量原來(lái)可能三四個(gè)月就完成了，但現(xiàn)在被迫壓縮到兩個(gè)月，這意味著單位時(shí)間內(nèi)需求密度上升。因此，螺紋鋼短期需求保持旺盛。從數(shù)據(jù)來(lái)看，今年4—5月全國(guó)建材貿(mào)易成交量為歷史最高水平，這一數(shù)據(jù)正是需求旺盛的證據(jù)。

庫(kù)存數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了旺盛的需求。螺紋鋼庫(kù)存總量從3月最高2176.89萬(wàn)噸下降至當(dāng)前水平，庫(kù)存消耗量達(dá)到1069萬(wàn)噸，下降幅度接近50%。也就是說(shuō)，自3月中旬以來(lái)，螺紋鋼需求持續(xù)回升，不僅消耗了當(dāng)期新增的供應(yīng)量，而且消耗了歷史庫(kù)存，而當(dāng)前這一格局仍在持續(xù)。

警惕供應(yīng)壓力

目前來(lái)看，需求旺盛格局還將延續(xù)一段時(shí)間，而供應(yīng)端的變化決定著螺紋鋼價(jià)格的上升空間。筆者將鋼材供應(yīng)分為電爐和高爐兩個(gè)部分。就高爐來(lái)說(shuō)，疫情對(duì)生產(chǎn)的實(shí)際影響有限，3月以來(lái)，高爐產(chǎn)能利用率穩(wěn)中有升。就電爐來(lái)說(shuō)，隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，電爐復(fù)產(chǎn)也非常迅速，這也是螺紋鋼產(chǎn)量自3月快速回升的核心因素，但當(dāng)前電爐產(chǎn)能利用率已經(jīng)回升至常見(jiàn)水平。綜合產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)和微觀調(diào)研反饋，可以判斷高爐和電爐生產(chǎn)目前基本處于飽和狀態(tài)。

從利潤(rùn)的角度來(lái)看，當(dāng)前高爐利潤(rùn)在300元/噸左右，獨(dú)立電爐處于盈虧邊緣，利潤(rùn)狀況也不會(huì)刺激企業(yè)增產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，最近一周螺紋鋼產(chǎn)量為394.01萬(wàn)噸，處于歷史最高水平。筆者認(rèn)為，當(dāng)前螺紋鋼供應(yīng)已接近峰值，后期進(jìn)一步增加的空間有限。

不過(guò)，我們也必須提防供應(yīng)超預(yù)期增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)測(cè)算，當(dāng)螺紋鋼周產(chǎn)量達(dá)到420萬(wàn)噸以上時(shí)，螺紋鋼當(dāng)期需求可能低于當(dāng)期供應(yīng)，庫(kù)存積累局面將開(kāi)啟。國(guó)內(nèi)供應(yīng)情況，除了需要關(guān)注現(xiàn)有產(chǎn)能的生產(chǎn)情況外，還需要關(guān)注進(jìn)出口資源的流動(dòng)，即出口量的減少和進(jìn)口量的增加。數(shù)據(jù)顯示，1—4月，我國(guó)鋼材出口量較去年同期減少274.9萬(wàn)噸，進(jìn)口鋼材較去年同期增加28.4萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，進(jìn)出口因素導(dǎo)致前4個(gè)月的鋼材供應(yīng)增加超過(guò)300萬(wàn)噸。此外，同期鋼坯進(jìn)口量較去年增加了140萬(wàn)噸左右。從絕對(duì)量來(lái)看，當(dāng)前進(jìn)出口因素對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)的影響較小，但由于國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)和國(guó)外疫情形勢(shì)的差異，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷或者進(jìn)口增加的情況將延續(xù)，進(jìn)出口量的變化仍需要關(guān)注。

注意基差變化

通過(guò)以上梳理，筆者認(rèn)為，旺盛需求是支撐當(dāng)前市場(chǎng)的核心因素，而供應(yīng)量過(guò)快增長(zhǎng)可能會(huì)壓制價(jià)格。故而，在供應(yīng)量未突破我們預(yù)設(shè)的警示目標(biāo)前，螺紋鋼期價(jià)有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

涉及到螺紋鋼期貨具體價(jià)格的判斷，還需要關(guān)注基差的變化。從基差來(lái)看，當(dāng)前螺紋鋼2010合約較現(xiàn)貨的貼水幅度在200元/噸左右，這一貼水幅度比螺紋鋼1910合約歷史同期的貼水幅度低200元/噸。也就是說(shuō)，螺紋鋼2010合約估值水平高于往年同期，這一估值的差異可以為我們提供可參考的回調(diào)空間。

整體來(lái)看，螺紋鋼市場(chǎng)仍有支撐因素，期價(jià)有望保持強(qiáng)勢(shì)，其估值水平在一定程度上反映了強(qiáng)勢(shì)的基本面。因此，建議投資者尋找回調(diào)買(mǎi)入機(jī)會(huì)，不宜追高。