自下半年起，需求將進(jìn)一步回升，三季度全球原油供應(yīng)將開始出現(xiàn)缺口，幅度超過500萬桶/日，四季度供應(yīng)缺口將進(jìn)一步放大。中期來看，基本面向好，原油將進(jìn)一步上行。

圖為EIA對(duì)美國(guó)原油產(chǎn)量預(yù)期（單位：百萬桶/日）

進(jìn)入5月，國(guó)際油價(jià)大幅反彈。筆者認(rèn)為，伴隨著供需持續(xù)向好，中期油價(jià)有望進(jìn)一步上行。

供應(yīng)超預(yù)期下降

5月起，OPEC+第一階段減產(chǎn)協(xié)議正式實(shí)施，根據(jù)OPEC+4月13日確定的減產(chǎn)協(xié)議：OPEC+將在5月1日至6月底減產(chǎn)970萬桶/日，其中沙特與俄羅斯基準(zhǔn)為1100萬桶/日，其余國(guó)家為2018年10月產(chǎn)量。根據(jù)我們的測(cè)算，在達(dá)成100%減產(chǎn)執(zhí)行率的情況下，OPEC+5—6月在供應(yīng)端的同比降幅為874萬桶/日，考慮到美國(guó)對(duì)伊朗的原油制裁使得伊朗出口基本為零，伊朗出口同比減少約40萬桶/日；利比亞原油產(chǎn)量同比減少近100萬桶/日，假定利比亞6月前供應(yīng)無法恢復(fù)，則5—6月OPEC+供應(yīng)同比降幅為1015萬桶/日。5月11日晚間，沙特、阿聯(lián)酋和科威特宣布將在6月額外減產(chǎn)118萬桶/日，使得6月供應(yīng)進(jìn)一步減少?？紤]到沙特為首的海灣國(guó)家對(duì)油價(jià)的強(qiáng)烈訴求，OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率能夠得到保證。此外，俄羅斯5月1—19日原油和天然氣凝析油日產(chǎn)量為942萬桶，較4月環(huán)比減產(chǎn)近200萬桶/日，原油產(chǎn)量870萬桶/日左右，基本達(dá)到協(xié)議要求，在此前的減產(chǎn)履行過程中較為罕見。

美國(guó)頁巖油對(duì)油價(jià)極為敏感。在今年油價(jià)暴跌后，美國(guó)能源信息署（EIA）迅速下調(diào)對(duì)美國(guó)原油產(chǎn)量的預(yù)期， EIA在4月報(bào)中大幅下調(diào)了美國(guó)原油產(chǎn)量預(yù)期，將2020年產(chǎn)量均值由3月報(bào)中的1300萬桶/日降至1176萬桶/日，降幅9.5%；將2021年產(chǎn)量均值預(yù)期下調(diào)12.9%。除了預(yù)期下調(diào)外，美國(guó)原油產(chǎn)量已經(jīng)開始快速下滑。截至5月15日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量為1150萬桶/日，較年初累計(jì)下降150萬桶/日。此外，大量上市公司已公布5—6月的減產(chǎn)計(jì)劃，跟據(jù)Rystad Energy的統(tǒng)計(jì)，5月美國(guó)頁巖油生產(chǎn)企業(yè)計(jì)劃減產(chǎn)83.5萬桶/日，6月計(jì)劃減產(chǎn)87.7萬桶/日。

需求逐步恢復(fù)

從Apple Maps公布的導(dǎo)航需求數(shù)據(jù)來看，5月22日全美自駕導(dǎo)航需求同比增長(zhǎng)25.32%，較4月上旬最低點(diǎn)回升88個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，受疫情影響，公交出行需求大幅減少，且恢復(fù)速度緩慢，公交導(dǎo)航需求同比減少63.88%，較最低點(diǎn)的增幅僅17個(gè)百分點(diǎn)。疫情導(dǎo)致公交出行需求部分轉(zhuǎn)移至自駕出行，對(duì)成品油需求起到進(jìn)一步的支撐作用。

從3大機(jī)構(gòu)的需求預(yù)期來看，5月報(bào)中，EIA預(yù)計(jì)2020年全球原油需求同比減少815萬桶/日，二季度同比減少1877萬桶/日；OPEC預(yù)計(jì)全年需求減少909萬桶/日，二季度減少1726萬桶/日；IEA預(yù)計(jì)全年需求同比減少860萬桶/日，二季度減少1990萬桶/日。預(yù)計(jì)二季度全球供應(yīng)過剩859萬桶/日，占到全球總需求的8%左右。4月是全年供應(yīng)過剩最為嚴(yán)重的月份，5月起需求V型反轉(zhuǎn)。自下半年起，需求將進(jìn)一步回升，三季度全球原油供應(yīng)開始出現(xiàn)缺口，幅度超過500萬桶/日，四季度供應(yīng)缺口將進(jìn)一步放大。

值得注意的是，目前美國(guó)汽油庫(kù)存持續(xù)去化，但餾分油累庫(kù)較快。美國(guó)汽油盤面裂解價(jià)差與本輪油價(jià)上漲基本同步，餾分油裂差目前仍然處于底部。若未來一段時(shí)間餾分油需求依然沒有快速恢復(fù)，可能導(dǎo)致餾分油出現(xiàn)脹庫(kù)預(yù)期導(dǎo)致裂解價(jià)差進(jìn)一步下跌，煉廠將被迫降低開工率，從而使得油價(jià)再度回落。此外，短期市場(chǎng)宏觀風(fēng)險(xiǎn)同樣需要警惕。