5月中旬以來(lái)，受需求不斷增加、庫(kù)存持續(xù)下降以及國(guó)內(nèi)外形勢(shì)不確定性等因素影響，國(guó)內(nèi)鐵礦石期貨領(lǐng)漲整個(gè)黑色系商品，出現(xiàn)了一波顯著拉漲行情。筆者認(rèn)為，引起本輪鐵礦石價(jià)格上漲的原因主要?dú)w納為以下三個(gè)方面：

第一，國(guó)內(nèi)需求保持高位，支撐進(jìn)口礦石價(jià)格振蕩上行。一季度突如起來(lái)的疫情帶來(lái)巨大沖擊，特別是在生產(chǎn)消費(fèi)領(lǐng)域最為突出，作為大宗工業(yè)原料的鋼鐵生產(chǎn)與消費(fèi)也不例外。然而，由于生產(chǎn)工藝的特殊性，處在鋼鐵生產(chǎn)上道工序的鐵水生產(chǎn)受到的影響卻相對(duì)較少，甚至有的區(qū)域高爐產(chǎn)能利用率不減反增，這是鐵礦石需求量保持高位增長(zhǎng)的主要原因。

第二，國(guó)內(nèi)鐵礦石港口庫(kù)存下降，增加市場(chǎng)多頭信心。受疫情影響，整個(gè)工業(yè)品產(chǎn)業(yè)鏈條中，很多環(huán)節(jié)由于周轉(zhuǎn)減緩，造成成品庫(kù)存出現(xiàn)累積，這一點(diǎn)在4月PMI分項(xiàng)指標(biāo)之一的庫(kù)存指標(biāo)中也有所體現(xiàn)。然而，在需求帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)進(jìn)口鐵礦石港口庫(kù)存卻逆勢(shì)下降，目前港口庫(kù)存也處在了2016年11月中旬以來(lái)的最低位水平。

第三，國(guó)內(nèi)原礦及廢鋼供應(yīng)階段性減少，增加國(guó)內(nèi)鋼廠對(duì)進(jìn)口鐵礦石的依賴度。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)高度依賴進(jìn)口。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2019年國(guó)內(nèi)進(jìn)口鐵礦石總量為10.69億噸，同比增加0.5%；而統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量為80936.5萬(wàn)噸，倒推出鐵礦石使用量約為13億噸。在不考慮庫(kù)存變化以及高爐中添加廢鋼等因素的影響，意味著僅從長(zhǎng)流程生產(chǎn)工藝角度看，2019年國(guó)內(nèi)鐵礦石（折合相同級(jí)別鐵礦品位）的進(jìn)口依賴度超過(guò)80%。與此同時(shí)，今年一季度，受疫情影響，國(guó)內(nèi)原礦生產(chǎn)卻出現(xiàn)顯著下降，進(jìn)一步提升市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口鐵礦的需求預(yù)期。

當(dāng)然，近期除了上述影響鐵礦石價(jià)格變動(dòng)因素之外，還有一些技術(shù)條件。比如鐵礦石2009合約交割標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整、2005合約近期擠倉(cāng)交割的擾動(dòng)以及2009合約遠(yuǎn)離交割日在時(shí)間上為資金炒作提供條件等。這些因素共同支撐多頭增倉(cāng)信心。

然而，這些是否意味著鐵礦石價(jià)格進(jìn)入不可逆轉(zhuǎn)的上升通道，投資者可以盲目跟多呢？作者認(rèn)為，短期未必，以下三點(diǎn)因素重點(diǎn)關(guān)注：

一是下游鋼材需求，特別是建筑鋼材的可持續(xù)性。鐵礦石需求最終轉(zhuǎn)化為鋼材供應(yīng)，如果鋼材需求受阻，特別是建筑鋼材需求減弱，鐵礦石價(jià)格進(jìn)一步上漲勢(shì)頭無(wú)疑將受到壓制。

二是煉鋼替代原料的廢鋼供應(yīng)情況，特別是廢鋼進(jìn)口政策變化。隨著疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)廢鋼生產(chǎn)與供應(yīng)逐漸恢復(fù)正常。同時(shí)，兩會(huì)期間也有相關(guān)代表提出放開(kāi)廢鋼進(jìn)口以平抑進(jìn)口鐵礦石價(jià)格建議，如果這個(gè)建議能夠引起相關(guān)部門重視的話，未來(lái)進(jìn)口廢鋼政策調(diào)整將可能成為影響鐵礦石價(jià)格走勢(shì)的一個(gè)重要變量。

三是鐵礦石2009合約的絕對(duì)價(jià)格水平。鐵礦石是鋼鐵生產(chǎn)的主要原料，通常鐵礦石成本占據(jù)整個(gè)鋼材成本40%上下。鐵礦石價(jià)格大幅上漲擠壓了鋼材生產(chǎn)利潤(rùn)，從而抑制產(chǎn)量增長(zhǎng)。據(jù)沙皇鋼情研究院的相關(guān)則算，這輪價(jià)格上漲中，盡管螺紋鋼期貨價(jià)格上漲約146元/噸，但是由于鐵礦石和焦炭?jī)r(jià)格漲幅更大，期貨盤(pán)面的鋼材模擬利潤(rùn)卻下降了140元/噸左右，鋼廠利潤(rùn)預(yù)期被顯著壓縮。

綜上所述，鑒于當(dāng)前鐵礦石的供需格局，國(guó)產(chǎn)原礦和廢鋼生產(chǎn)的恢復(fù)以及鋼廠利潤(rùn)空間受到明顯擠壓等因素影響，預(yù)計(jì)今年在沒(méi)有發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及外力強(qiáng)制干預(yù)的情況下，鐵礦石短期雖有調(diào)整需求，但全年進(jìn)口均價(jià)有望保持高位。操作上，短期謹(jǐn)慎高位追多，回調(diào)后仍以多頭思路對(duì)待。