前段時(shí)間，投資圈流傳著一個(gè)梗，就是“萬(wàn)事萬(wàn)物皆利好茅臺(tái)：臺(tái)風(fēng)利好茅臺(tái)，火箭上天利好茅臺(tái)，5G利好茅臺(tái)，就連新能源汽車也利好茅臺(tái)”……似乎投資茅臺(tái)成了區(qū)分是否是價(jià)值投資者的試金石，而茅臺(tái)股價(jià)也在投資者的調(diào)侃中一路走高。我們?cè)谶@里不做任何的投資建議，只是和大家一起探討一下為什么會(huì)存在這種現(xiàn)象。

在探討問(wèn)題之前，我們先來(lái)看一組數(shù)據(jù)：1957年3月標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)市場(chǎng)價(jià)值最高的股票中，泛醫(yī)藥消費(fèi)公司只有3個(gè)，而到了2020年4月標(biāo)普500指數(shù)中市值最大的公司基本上被泛消費(fèi)醫(yī)藥和科技行業(yè)壟斷。如果我們把上市公司按照“對(duì)消費(fèi)者的公司”(To Consumer，以下簡(jiǎn)稱2C公司)和“對(duì)企業(yè)的公司”(To Business，以下簡(jiǎn)稱2B公司)進(jìn)行區(qū)分，那么目前美股市值最大的公司幾乎被2C企業(yè)壟斷。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源摘自《投資者的未來(lái)》

注：中泰資管，以上內(nèi)容僅為了驗(yàn)證投資邏輯，并不作為投資建議；過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)投資收益

以結(jié)果論英雄，在美股中投資2C行業(yè)的長(zhǎng)期漲幅是優(yōu)于2B行業(yè)的，我們翻看了日本和A股的歷史數(shù)據(jù)也得出一樣的結(jié)論。在A股市場(chǎng)，我們測(cè)算了09年以來(lái)漲幅最大的20家上市公司(剔除重組、資產(chǎn)注入)，發(fā)現(xiàn)有一半以上來(lái)自于2C行業(yè)。

我們?cè)僮鲞M(jìn)一步的觀察，會(huì)發(fā)現(xiàn)無(wú)論中國(guó)還是美國(guó)，值得長(zhǎng)期投資的公司所在的行業(yè)往往有一些共性，比如：市場(chǎng)空間很大，幾乎沒(méi)有天花板；商業(yè)模式清晰，公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，現(xiàn)金流很好；盈利模式變革較少，行業(yè)內(nèi)技術(shù)革新較慢。百年老店往往存在于基于龐大消費(fèi)市場(chǎng)的傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)，而非技術(shù)導(dǎo)向型行業(yè)。數(shù)據(jù)和行業(yè)特征似乎驗(yàn)證了泛消費(fèi)醫(yī)藥行業(yè)是長(zhǎng)期牛股的天然土壤，我們?cè)谶@里試圖用一些邏輯解釋其中的原因：

1、人口基數(shù)帶來(lái)巨大體量的消費(fèi)市場(chǎng)，很多細(xì)分子行業(yè)具有高頻、剛需等特征，能夠滿足消費(fèi)者的各種痛點(diǎn)和訴求，一個(gè)小小的細(xì)分領(lǐng)域都會(huì)衍生出較大的市場(chǎng)空間；

2、由于沒(méi)有革命性的技術(shù)變革或者盈利模式創(chuàng)新，新進(jìn)入者想要彎道超車的機(jī)會(huì)不大，原有行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀公司經(jīng)過(guò)多年的歷史沉淀形成很好的價(jià)值，無(wú)論是品牌積累、渠道積累，還是技術(shù)積累、服務(wù)積累；

3、長(zhǎng)期的資金投入和品牌建設(shè)鑄就了強(qiáng)大的品牌壁壘，品牌壟斷的企業(yè)容易占據(jù)消費(fèi)者的心智空間，品牌是品質(zhì)的背書，消費(fèi)者愿意為消除信息不對(duì)稱買單，也因此給龍頭帶來(lái)較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)；

4、優(yōu)秀公司強(qiáng)大的護(hù)城河帶來(lái)的份額提升，使得整個(gè)細(xì)分領(lǐng)域具備持續(xù)穩(wěn)定的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，客戶粘性較高，龍頭企業(yè)能夠憑借著長(zhǎng)期積累的品牌價(jià)值和渠道價(jià)值，在行業(yè)成長(zhǎng)期和成熟期均實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均的增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的不斷提升；

5、定價(jià)權(quán)疊加其規(guī)模效應(yīng)，可以使得龍頭企業(yè)實(shí)現(xiàn)在收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下盈利能力的不斷提升。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，這些公司往往體現(xiàn)為較高且持續(xù)穩(wěn)定的ROE(凈資產(chǎn)收益率)水平，在行業(yè)成長(zhǎng)期體現(xiàn)為較快的收入增長(zhǎng)，而在行業(yè)成熟期往往體現(xiàn)為利潤(rùn)增速快于收入增速。

這也許就是長(zhǎng)期牛股的秘密，商業(yè)模式簡(jiǎn)單清晰，產(chǎn)品差異化且具備一定的定價(jià)權(quán)，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定且不易打破，公司長(zhǎng)期維持著穩(wěn)定且較高的凈資產(chǎn)收益率水平。

在具體的投資過(guò)程中，我們還喜歡看報(bào)表之外的東西，這在2C行業(yè)的優(yōu)秀公司中尤其明顯：

優(yōu)秀的企業(yè)為了維持在消費(fèi)者心目中的心智空間會(huì)進(jìn)行持續(xù)的投入，在歷年的財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)為費(fèi)用，但是對(duì)公司來(lái)說(shuō)卻是一筆寶貴的財(cái)富；

優(yōu)秀的企業(yè)每年會(huì)有大量的研發(fā)投入特別是基礎(chǔ)研發(fā)投入，這些投入是未來(lái)成功的奠基石，在報(bào)表中卻往往費(fèi)用化后以費(fèi)用的形式來(lái)體現(xiàn)；

優(yōu)秀的企業(yè)會(huì)著眼于未來(lái)進(jìn)行布局，會(huì)投入大量的人力物力和財(cái)力，對(duì)當(dāng)期沒(méi)有貢獻(xiàn)反而形成了拖累。

如果單純地看PB(市凈率)和PE(市盈率)的數(shù)字進(jìn)行投資，有時(shí)會(huì)明顯低估了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，而市場(chǎng)似乎又過(guò)度關(guān)注企業(yè)當(dāng)期的盈利能力、忽略未來(lái)的確定性和可持續(xù)性。市場(chǎng)喜歡線性外推，對(duì)短期的不確定性會(huì)過(guò)于擔(dān)憂而忽略了長(zhǎng)期的確定性，這個(gè)時(shí)候就會(huì)給我們很好的買入優(yōu)秀公司的機(jī)會(huì)。