4月工業(yè)利潤(rùn)整體邊際修復(fù)，但不同所有制、不同行業(yè)分化較為明顯，國(guó)有以及中上游利潤(rùn)走弱、私營(yíng)以及中下游的利潤(rùn)回暖，量?jī)r(jià)因素只是原因之一，管理成本、投資收益等因素對(duì)利潤(rùn)的影響也不容忽視。隨著原材料價(jià)格回溫以及基建發(fā)力，企業(yè)的利潤(rùn)增速有望趨于彌合，但考慮到居民收入、消費(fèi)意愿仍有不確定性，且海外風(fēng)險(xiǎn)仍然嚴(yán)峻，仍需關(guān)注工業(yè)利潤(rùn)修復(fù)的可持續(xù)性。

工業(yè)利潤(rùn)：整體修復(fù)與結(jié)構(gòu)性壓力并存。4月工業(yè)利潤(rùn)整體修復(fù)，但不同所有制、不同行業(yè)分化明顯，國(guó)有企業(yè)以及中上游行業(yè)利潤(rùn)較為疲弱，私營(yíng)企業(yè)、中下游行業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼?？紤]到去年同期的低基數(shù)，企業(yè)利潤(rùn)改善的背后有基數(shù)效應(yīng)的推波助瀾，但基數(shù)效應(yīng)并非主要原因。

抽絲剝繭看利潤(rùn)。結(jié)合國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的定義以及企業(yè)利潤(rùn)表的編制方法，我們可以將工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)劃分成四個(gè)部分：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、管理成本、投資利潤(rùn)以及其他因素?；诖?，我們對(duì)不同行業(yè)，不同所有制企業(yè)的利潤(rùn)進(jìn)行分拆。結(jié)果顯示，不同行業(yè)、不同所有制的工業(yè)企業(yè)表現(xiàn)不一，中上游企業(yè)以及國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速要明顯高于利潤(rùn)總額增速，而中下游企業(yè)以及私營(yíng)企業(yè)則反之，一定程度上說(shuō)明當(dāng)前不同企業(yè)的利潤(rùn)波動(dòng)并非僅僅與終端需求相關(guān)。

利潤(rùn)分化的背后。國(guó)企是穩(wěn)定就業(yè)的重要力量，國(guó)企以及中上游行業(yè)向員工讓利或是國(guó)企利潤(rùn)維持疲弱的重要原因?！按『谜{(diào)頭”，私營(yíng)以及下游行業(yè)的管理成本更具彈性，或是推動(dòng)私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步回升的原因之一，寬貨幣環(huán)境之下的投資收益可能也會(huì)對(duì)利潤(rùn)形成正向貢獻(xiàn)。

管窺企業(yè)利潤(rùn)的復(fù)蘇節(jié)奏。對(duì)于私營(yíng)以及中下游企業(yè)而言，壓降管理成本、增厚投資收益并非長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)，企業(yè)利潤(rùn)增速終將回歸終端需求，但后疫情時(shí)期居民收入以及消費(fèi)意愿的不確定性或?qū)?duì)企業(yè)的利潤(rùn)修復(fù)形成制約。對(duì)于國(guó)企以及中上游行業(yè)而言，原材料價(jià)格回溫以及基建、地產(chǎn)投資加碼有助于帶動(dòng)上游行業(yè)利潤(rùn)筑底反彈，不同所有制、不同行業(yè)的分化料將收斂。

結(jié)論：4月工業(yè)利潤(rùn)整體邊際修復(fù)，但不同所有制、不同行業(yè)分化較為明顯，國(guó)有企業(yè)以及中上游行業(yè)利潤(rùn)較為疲弱，私營(yíng)企業(yè)、中下游行業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼。從利潤(rùn)分拆的角度來(lái)看，國(guó)有以及中上游企業(yè)的利潤(rùn)走弱并非單純受原材料價(jià)格走弱以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況不佳所致，國(guó)企向員工讓利也是企業(yè)利潤(rùn)回落的原因之一；對(duì)于私營(yíng)以及中下游企業(yè)而言，其利潤(rùn)快速走暖也并非僅僅是因?yàn)榻K端需求的改善，企業(yè)主動(dòng)調(diào)整自身的管理成本以及寬貨幣環(huán)境之下的投資收益高增也是利潤(rùn)回暖的重要原因。往后看，對(duì)于國(guó)企以及中上游企業(yè)而言，原材料價(jià)格回溫以及基建投資發(fā)力將帶動(dòng)其利潤(rùn)增速逐漸修復(fù)，但剛性的管理成本或?qū)⒊蔀槔麧?rùn)回暖的掣肘；而對(duì)于私營(yíng)企業(yè)而言，利潤(rùn)增速終要回歸至終端需求，考慮到后疫情時(shí)期居民收入、消費(fèi)意愿仍有不確定性，以及海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍然嚴(yán)峻，仍需關(guān)注工業(yè)利潤(rùn)修復(fù)的可持續(xù)性。