5月至今，期貨市場商品指數(shù)表現(xiàn)相對強勢，股債表現(xiàn)偏弱。行情宏觀驅(qū)動重心有從流動性預期向經(jīng)濟修復預期轉(zhuǎn)換之勢，寬松政策或放慢步伐，進入政策顯效和觀測階段，若5—6月經(jīng)濟修復勢頭強于市場預期，則風險偏好有望繼續(xù)穩(wěn)中向好，但需謹防突發(fā)事件的影響。

國內(nèi)年度最大邊際變量確定，國內(nèi)首次不設立年度GDP目標增速，全球疫情和經(jīng)貿(mào)形勢的高不確定性是主因，六穩(wěn)六保和扶貧是年度工作重心。GDP目標實現(xiàn)的非剛性和靈活性，意味著政策寬松上限的想象空間依然受到制約，利于降溫近期的財政赤字貨幣化爭論。不過，若從新增就業(yè)人數(shù)和財政赤字率的角度反推GDP目標增速，年度GDP實際增速約在3%；包括減稅降費、專項債新增、特別國債在內(nèi)的財政激勵規(guī)模逾5萬億元，占名義GDP比例約5%，全國兩會隱含的目標增速仍有實現(xiàn)可能。

近期宏觀內(nèi)部邊際變量主要集中在，復工復產(chǎn)和復商復業(yè)的進度觀察。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)疫情后經(jīng)濟修復力度在5月開始加速，自5月6日起，六大發(fā)電集團日均耗煤量恢復正增長，截至5月28日增長6.6%，預計即將公布的5月制造業(yè)PMI大概率反季節(jié)回升。若經(jīng)濟修復加速預期能夠獲得經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證，則有利于構建政策與經(jīng)濟之間形成正反饋的信心，成為市場風險偏好的穩(wěn)定因素。

中美關系走向的不確定性及隨之而來的避險情緒的升溫，是5月來人民幣匯率再度加速貶值的主要驅(qū)動因素，當前離岸人民幣匯率已貶破7.17，1年期NDF人民幣匯率已貶至7.27。人民幣貶值預期的驟然升溫，將制約國內(nèi)短期貨幣政策的加碼空間和節(jié)奏，5—6月大概率進入政策效果觀察期。不過，當前人民幣匯率的貶值預期主要來自避險情緒，若后期中美貿(mào)易走向的不確定性因素緩解，則人民幣匯率有邊際升值基礎，不會成為制約國內(nèi)政策空間的長期因素。

總體而言，二三四季度國內(nèi)經(jīng)濟將逐季回暖，但回暖的速度和幅度不確定。當前宏觀驅(qū)動因子由虛逐步向?qū)?，而相比此前流動性寬松預期的確定性，經(jīng)濟修復預期的兌現(xiàn)與否不確定性較強，市場風險偏好將隨經(jīng)濟數(shù)據(jù)強弱而搖擺。此外，股指對外部風險事件更為敏感，若外部再度出現(xiàn)預期之外的強風險和制裁事件沖擊，則股指內(nèi)部基本面支撐或暫時失效。