隨著全球主要經(jīng)濟體紛紛復工復產(chǎn)，市場對產(chǎn)地出口恢復預期好轉(zhuǎn)。但是棕櫚油暫時還不具備大漲基礎，產(chǎn)地仍然面臨庫存上升壓力。

圖為2017—2020年馬來西亞棕櫚油月度庫存（單位：萬噸）

5月12日，馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布馬來西亞4月棕櫚油供需數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)非常利空，但是報告公布后，馬盤和大連棕櫚油卻止跌反彈，一周上漲超過7%。市場從擔憂產(chǎn)地棕櫚油庫存上升，轉(zhuǎn)為預期產(chǎn)地出口恢復，這是推動棕櫚油價格反彈的主要原因。但是棕櫚油暫時還不具備大漲基礎，產(chǎn)地仍然面臨庫存上升壓力。

市場預期轉(zhuǎn)變

3月底4月初，馬來西亞和印度尼西亞的新冠肺炎疫情暴發(fā)，市場擔憂產(chǎn)地棕櫚油供應會受到影響，從而推動棕櫚油價格從4500元/噸附近反彈到4900元/噸左右。但是4月12日的MPOB報告顯示，馬來西亞3月棕櫚油產(chǎn)量為140萬噸，環(huán)比增幅8.4%，遠高于市場預期的1%—2%的增幅。雖然出口增幅也超預期，達到118萬噸，但是3月底的庫存還是比2月底上升3萬噸，為173萬噸。連續(xù)2個月庫存上升令市場擔憂產(chǎn)地將提前進入累庫階段，這導致馬盤和國內(nèi)棕櫚油價格持續(xù)回落，馬盤棕櫚油一度創(chuàng)出2015年8月以來新低，國內(nèi)棕櫚油從高位回落超過600元/噸（跌幅13.13%）。

市場對產(chǎn)地庫存上升的擔憂情緒在機構給出馬來西亞4月數(shù)據(jù)的預期后達到高峰，機構對馬來西亞棕櫚油4月的產(chǎn)量預估是環(huán)比增15%—19%，出口環(huán)比增2%—5%，月末庫存增9%—14%。結(jié)果是，4月馬來西亞產(chǎn)量165萬噸，環(huán)比增18.28%；出口124萬噸，環(huán)比增4.4%。4月底庫存為205萬噸，環(huán)比增18.26%。庫存增幅超過市場預期，庫存絕對水平為2019年12月以來新高。報告比預期利空，但是產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)基本符合市場預期，庫存上升超預期和馬來西亞國內(nèi)消費下降有關，報告公布后，整個市場情緒和預期開始轉(zhuǎn)變。

過去3周，中國采購了超過30條船的5—11月船期的棕櫚油，印度也時隔4個月再次購買馬來西亞棕櫚油，船運機構的數(shù)據(jù)表明5月前半月馬來西亞棕櫚油出口環(huán)比增7%。隨著全球主要經(jīng)濟體紛紛復工復產(chǎn)，市場對產(chǎn)地出口恢復預期好轉(zhuǎn)。若印度、歐洲和中國集中補庫，假設5、6月產(chǎn)地的出口環(huán)比均增長12%的話（基于船運機構對5月馬來西亞出口增長的預估），5月底馬來西亞棕櫚油庫存將僅小幅增加5萬—8萬噸，6月底庫存可能較5月有所回落，這對棕櫚油價格構成支撐。

產(chǎn)地庫存上升

雖然全球經(jīng)濟正在頑強重啟，棕櫚油需求恢復值得期待，但是由于原油價格仍然處于歷史低位，生物柴油的消費受到抑制，同時餐飲消費在疫苗出來之前很難恢復正常，也將限制棕櫚油的食用需求，所以產(chǎn)地的棕櫚油出口仍將低于歷史水平。7—10月，隨著產(chǎn)地棕櫚油進入高產(chǎn)期，產(chǎn)地還將面臨庫存上升壓力，歷史數(shù)據(jù)也表明這一時期往往會出現(xiàn)季節(jié)性累庫。

綜上所述，棕櫚油價格接近歷史低位吸引了投資資金，加之短期預期轉(zhuǎn)變，推動了棕櫚油反彈。同時，國內(nèi)棕櫚油庫存偏低以及進口倒掛限制進口量也為棕櫚油價格反彈提供了必要條件。但是，三季度產(chǎn)地仍然面臨庫存上升壓力，疊加國內(nèi)總體食用植物油供應充裕，將限制棕櫚油反彈的速度和高度。中期來看，棕櫚油仍將低位振蕩。操作上，建議逢回調(diào)買入。