失業(yè)率高位徘徊令總需求下滑，未來(lái)PPI、CPI還將持續(xù)低位運(yùn)行，通縮風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)短期有望推動(dòng)滬金下行。

圖為滬金指數(shù)日線

疫情引發(fā)的對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期將陸續(xù)體現(xiàn)，強(qiáng)化投資者對(duì)現(xiàn)金的渴求，美元的避險(xiǎn)需求更強(qiáng)。即使有貨幣及財(cái)政的刺激，但疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)戛然而止，復(fù)蘇之路漫長(zhǎng)，通縮風(fēng)險(xiǎn)漸強(qiáng)利空黃金。

通脹預(yù)期與通縮現(xiàn)實(shí)壓力

預(yù)期與現(xiàn)實(shí)差異顯現(xiàn)。疫情導(dǎo)致全球央行再寬松，但4月實(shí)際宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)遭受重大打擊，擺在面前的現(xiàn)實(shí)是通縮壓力風(fēng)險(xiǎn)驟增。全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨緊縮或者低通脹，降低黃金吸引力，金價(jià)有望在通縮阻擊下回落。中國(guó)4月PPI同比下降3.1%，環(huán)比下降1.3%，同比、環(huán)比降幅都在擴(kuò)大。美國(guó)4月PPI跌1.3%，高于市場(chǎng)預(yù)期0.5%，年化則下跌1.2%，是2015年11月以來(lái)最大跌幅，預(yù)期0.2%，支撐了經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷通貨緊縮的觀點(diǎn)。受全球疫情影響，大宗商品價(jià)格下挫，未來(lái)PPI將持續(xù)低位運(yùn)行；預(yù)計(jì)隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，CPI有望繼續(xù)回落。

即使有貨幣和財(cái)政刺激政策出臺(tái)，但短期無(wú)法支撐通脹預(yù)期。政策制定者也不希望通脹加速上揚(yáng)，一是央行將面臨保持低利率的壓力，二是限制了不斷膨脹政府債務(wù)的償債成本。而且疫情發(fā)生后市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)化了通縮觀點(diǎn)，股市及石油價(jià)格暴跌，就業(yè)結(jié)構(gòu)和全球供應(yīng)鏈的停滯削弱了通貨膨脹的預(yù)期。不斷膨脹的公共債務(wù)，實(shí)際利率的觸底反彈，以及為幫助政府融資而放松貨幣政策，將產(chǎn)生不同的結(jié)果。疫情結(jié)束后失業(yè)人員迅速找到工作不切實(shí)際，通縮風(fēng)險(xiǎn)更可能出現(xiàn)。

黃金ETF持倉(cāng)不宜作為短期擇時(shí)指標(biāo)

第一，黃金ETF持倉(cāng)曲線平滑，擇時(shí)指導(dǎo)性差。目前疫情危機(jī)與2008年金融危機(jī)不相上下，但2008年黃金ETF持倉(cāng)沒(méi)有大幅下滑，而金價(jià)則出現(xiàn)下挫。第二，投資黃金ETF更側(cè)重長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置，與期貨短期博弈相比，投資時(shí)間要求更長(zhǎng)，投資收益要求更低，對(duì)于資產(chǎn)的波動(dòng)性不敏感。所以，以黃金ETF持倉(cāng)為標(biāo)桿操作期貨往往得不償失。CFTC黃金期貨持倉(cāng)相比ETF持倉(cāng)數(shù)據(jù)擇時(shí)性更強(qiáng)。最新CFTC黃金持倉(cāng)報(bào)告顯示，非商業(yè)多頭持倉(cāng)數(shù)據(jù)與2月18日的峰值40萬(wàn)手相比降幅明顯。

總之，失業(yè)率高位徘徊令總需求下滑，未來(lái)PPI、CPI還將持續(xù)低位運(yùn)行，通縮風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)短期有望推動(dòng)滬金下行。風(fēng)險(xiǎn)因素：特效藥及疫苗成功研發(fā)。