價(jià)值投資君丨傳奇高手馮柳的投資思想和弱者體系

弱者體系就是假定自己在信息獲取、理解深度、時(shí)間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于這個(gè)市場(chǎng)的最差水平，能依靠的只有時(shí)間、賠率與常識(shí)，我的整個(gè)投資框架都是立足于這個(gè)基本假設(shè)而建立起來的。我把市場(chǎng)分為看得見的和看不見的兩種，強(qiáng)者是要深度研究，讓盲區(qū)消失，所有方面都要看見，弱者是只要不呈現(xiàn)就看不見。

我的投資風(fēng)格是不擇時(shí)、不對(duì)沖、不用杠桿、不做空、不做復(fù)雜的衍生品，始終保持高倉位單邊做多，賠率優(yōu)先情況下的分散潛伏，以及在概率與賠率統(tǒng)一時(shí)的重點(diǎn)突破。逆向?yàn)橹?，但不見得?jīng)常集中投資，因?yàn)槲沂琴r率優(yōu)先體系，一定是分散介入。

持有的股票數(shù)量也非常多，首先要滿足高倉位原則，所以在概率不足的時(shí)候我會(huì)在很多賠率高的股票上做分散投資，當(dāng)確定性大的時(shí)候再換倉提升比例，所以叫“重點(diǎn)突破”應(yīng)該比較恰當(dāng)。

好的生意模式同時(shí)還符合可預(yù)期、可展望、可想象這三個(gè)要求，可預(yù)期就是要搞明白1年內(nèi)的業(yè)績(jī)和估值情況，可展望就是要能大致感受出企業(yè)三年的發(fā)展路徑，可想象就是要能對(duì)10年后的未來有所期盼，可以很模糊，但得有想頭。前兩條決定企業(yè)的業(yè)績(jī)及可持續(xù)性，最后一條決定能否在估值上升的情況下表達(dá)業(yè)績(jī)。

首選高關(guān)注度低購買度的，估值容易抬升；回避高關(guān)注度高購買或低賣出度的，這個(gè)估值有下行壓力；低關(guān)注低購買或高賣出的估值雖低但提高緩慢；低關(guān)注度高購買或低賣出時(shí)估值不容易有大變化。

那么什么是關(guān)注度和購買度呢？關(guān)注度可以從報(bào)告以及交流熱度上得知，通過雪球，東方財(cái)富股吧，或者大眾媒體都是可以感知到；購買度可以從圖形階段及籌碼結(jié)構(gòu)上得知。大部分的成交和K線都是中性的，沒有解讀的意義，只有決定方向和醞釀變化的部分才值得重視，所以，我們需要一個(gè)概念來篩選，過濾掉無用的噪音，它就是“新”字，新方向、新價(jià)格、新幅度、新速率、新節(jié)奏、新成交量等等一切的新，這和新高新低的新是一樣，只是我把它縮減到最小的維度上來對(duì)比，以此感受市場(chǎng)的延續(xù)與變化之機(jī)。

第一種：正向投資：

你得算清楚，雖然它漲了這么多、這么長(zhǎng)時(shí)間，但它其實(shí)還是很便宜的。你要看清它未來三五年后的情況，你得把賬算出來，所以高位買是強(qiáng)者的權(quán)利，要能看清未來算明細(xì)賬。

第二種：逆向投資：

我把下跌分為殺估值、殺業(yè)績(jī)和殺邏輯。殺估值的最好，因?yàn)榈聛砗髮?dǎo)致其下跌的因素就解除了；殺業(yè)績(jī)的就其次，但只要針對(duì)其經(jīng)營(yíng)節(jié)奏和變化進(jìn)行投資也是很好的機(jī)會(huì)；最要小心的就是殺邏輯的，這個(gè)一般不建議參與，很難抄對(duì)。抄底是為彌補(bǔ)研究能力的不足，所以希望在最負(fù)面的情境下進(jìn)場(chǎng)。但抄底必須是站在最強(qiáng)者的邏輯上，把最悲觀的邏輯列出來，當(dāng)覺得最悲觀的邏輯成立也不怕時(shí)，才可以去抄。

短線就是尊重市場(chǎng)、依勢(shì)而為，它沒有多少標(biāo)的物的選擇限制，只講究高買然后更高地賣，對(duì)利潤(rùn)不設(shè)要求，但對(duì)虧損嚴(yán)格禁止，有3點(diǎn)以上贏利把握就可入場(chǎng)。而中線就不一樣了，它需要對(duì)基本面有充分掌握，對(duì)價(jià)格估值系統(tǒng)有良好的認(rèn)識(shí)，它的標(biāo)的物應(yīng)該是那些經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定、沒有大起大落的企業(yè)，當(dāng)市場(chǎng)低估時(shí)買進(jìn)，高估時(shí)賣出，講究的是低買高賣，預(yù)期利潤(rùn)目標(biāo)在20%以上方可入場(chǎng)，同時(shí)設(shè)8%的止損位。在所有的操作策略中，長(zhǎng)線的要求最高。他需要對(duì)企業(yè)有著極為深刻的認(rèn)識(shí)，對(duì)自己有著更為堅(jiān)強(qiáng)的控制，他了解積累和成長(zhǎng)的非凡威力，清楚把握企業(yè)未來數(shù)年的發(fā)展趨勢(shì)，以投資的心態(tài)分享企業(yè)的成長(zhǎng)。

趨勢(shì)和預(yù)期決定中長(zhǎng)線、交易行為決定短線，它們互相影響并相互強(qiáng)化和改變。一般來說，趨勢(shì)是由預(yù)期決定，但預(yù)期可以由趨勢(shì)強(qiáng)化并反過來再影響到趨勢(shì)上，形成正反饋直至極限。

賣出條件應(yīng)分兩種，一個(gè)是夢(mèng)想落空時(shí)的出逃；一個(gè)是達(dá)到預(yù)設(shè)后的收手。前者比較簡(jiǎn)單，什么時(shí)候發(fā)現(xiàn)就什么時(shí)候離開，不太計(jì)較價(jià)錢和時(shí)機(jī)，因?yàn)闆]有什么損失會(huì)比把自己困住喪失其他機(jī)遇來得更大。

對(duì)于后者，老巴有句話，最好的投資是永遠(yuǎn)不用賣的，這個(gè)比較容易誤導(dǎo)人，其實(shí)是指一直讓你找不到賣出理由的才是最好的投資，因?yàn)橛械钠髽I(yè)可能在你整個(gè)投資生涯中都可以保持持續(xù)的成長(zhǎng)，當(dāng)然，這樣最終的結(jié)果就是世界級(jí)的偉大企業(yè)，只是這一般都屬于事后的總結(jié)而非預(yù)判，所以我們只能心里祈禱它是個(gè)永遠(yuǎn)不用賣的家伙，然后經(jīng)常審視它現(xiàn)在是不是該賣了，在其發(fā)展的每一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期都保持跟蹤以修正自己的理解和階段預(yù)期。

好的投資機(jī)會(huì)是有限的，投資者的精力和能力也是有限的，真正的風(fēng)險(xiǎn)控制在于有效且充分深入的思考，所以我比較傾向做集中投資，這是我主要的風(fēng)格選擇。

一般來說，大家對(duì)短線、中線、長(zhǎng)線的定義是以時(shí)間長(zhǎng)短來進(jìn)行劃分，三五天走的是短線，抱牢股票放幾年的為長(zhǎng)線。這種分類沒錯(cuò)，但卻沒有意義，對(duì)操作沒有幫助。

下面我要用的分類方法不是以表觀時(shí)間進(jìn)行劃分，而是以其操作內(nèi)涵來表現(xiàn)，也就是說，我所定義的短線可以做幾個(gè)月也叫短線，中線可以只做幾天也叫中線，為什么要這樣呢？這是為了幫助大家對(duì)各種操作進(jìn)行理解，從而選擇適合自己能力的策略以及糾正那些與策略不相符的錯(cuò)誤。

什么是短線？短線就是尊重市場(chǎng)、依勢(shì)而為，它沒有多少標(biāo)的物的選擇限制，只講究高買然后更高地賣，對(duì)利潤(rùn)不設(shè)要求，但對(duì)虧損嚴(yán)格禁止，有3點(diǎn)以上贏利把握就可入場(chǎng)。它不要求對(duì)企業(yè)基本面的熟悉掌握，但需要良好的市場(chǎng)嗅覺和嚴(yán)格的紀(jì)律。其關(guān)鍵的一點(diǎn)是順勢(shì)，也就是說，如果勢(shì)道不改，就可以一直持股，像過去的科技股牛市時(shí)，往往一漲就是幾個(gè)月，這種時(shí)候你雖然報(bào)著短線的想法入場(chǎng)，但萬不可因利潤(rùn)超過了想象或時(shí)間超過了預(yù)期而過早退場(chǎng)。所以說，敢于勝利、怯于失敗是短線操作的精髓！

而中線就不一樣了，它需要對(duì)基本面有充分掌握，對(duì)價(jià)格估值系統(tǒng)有良好的認(rèn)識(shí)，它的標(biāo)的物應(yīng)該是那些經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定、沒有有大起大落的企業(yè)，當(dāng)市場(chǎng)低估時(shí)買進(jìn)，高估時(shí)賣出，講究的是低買高賣，預(yù)期利潤(rùn)目標(biāo)在20%以上方可入場(chǎng)，同時(shí)設(shè)8%的止損位。它要求你是價(jià)格的發(fā)現(xiàn)者，勇于做大多數(shù)人所不敢做的事，要求你理解市場(chǎng)但不完全跟從市場(chǎng)。

那長(zhǎng)線呢？很多人認(rèn)為這是最容易做的，只要買進(jìn)不動(dòng)就可以了，其實(shí)這完全是誤解。在所有的操作策略中，長(zhǎng)線的要求最高。他需要對(duì)企業(yè)有著極為深刻的認(rèn)識(shí)，對(duì)自己有著更為堅(jiān)強(qiáng)的控制，他了解積累和成長(zhǎng)的非凡威力，清楚把握企業(yè)未來數(shù)年的發(fā)展趨勢(shì)，以投資的心態(tài)分享企業(yè)的成長(zhǎng)。他的標(biāo)的物是千里挑一，他對(duì)利潤(rùn)的要求是數(shù)以10倍計(jì)，在這樣的機(jī)會(huì)面前它不會(huì)懼怕任何虧損，不會(huì)設(shè)置除基本面外的任何止損指標(biāo)，因?yàn)樵谑端俟善钡拿媲埃呐?0%以上的虧損都是微不足道的，對(duì)它來說，買進(jìn)不賣是最好的策略，自信、尊重客觀價(jià)值、不理會(huì)乃至勇于對(duì)抗市場(chǎng)是必備的投資品質(zhì)，日常20%30%的波動(dòng)在這樣的前景面前是不應(yīng)去考慮的，不要放棄在大牛股上的部位，不在大牛股上做空是永遠(yuǎn)需牢記的訓(xùn)條。只有這樣，股票才能夠真正成為改變一生的東西。

最后，我們可以看到，僅以時(shí)間作為策略區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)的，一定會(huì)容易走入誤區(qū)。決定策略的只應(yīng)該是股票本身的不同和投資者自身的素質(zhì)，在該做長(zhǎng)線的股票上做了中短線和該做短線的股票上做了中長(zhǎng)線，都會(huì)是令人悔恨一生的。

研究有邊際效益問題，要找效益大的地方投入，不同階段有不同的研究要求，大部分時(shí)候只要同步于市場(chǎng)進(jìn)行理解就可以了，但被市場(chǎng)多頻次演繹后就得在市場(chǎng)認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上進(jìn)行超越、要和市場(chǎng)比深度和遠(yuǎn)度，極端共識(shí)區(qū)域就得盡量找市場(chǎng)認(rèn)識(shí)的相反點(diǎn)、要和市場(chǎng)比角度，這幾個(gè)層次的難度是遞進(jìn)的，所以要有階段認(rèn)識(shí)能力相輔助才容易進(jìn)行。

各方面都完美的系統(tǒng)是不可能長(zhǎng)期存在的，放棄效率和短期安全的系統(tǒng)往往才會(huì)是長(zhǎng)期安全和可重復(fù)的，這不太符合人性，也就保證了系統(tǒng)的獨(dú)特和有效性，也有利于將精力放在長(zhǎng)期要素和戰(zhàn)略點(diǎn)的思考上。

研究有三個(gè)著力點(diǎn)：產(chǎn)品研究（可以幫助理解生意模式和估值模式）、格局研究（可以幫助理解發(fā)展路徑和可把握程度）、股價(jià)階段分析（可以幫助解決視角力度以及預(yù)期的程度理解）。

階段分析能解決賠率分布問題，基本面研究可以解決空間、方向和信心問題，階段認(rèn)識(shí)是相對(duì)次要的輔助工具，不能夸大但也不能沒有。

守正出奇求變，研究上的“正”就是邏輯風(fēng)格，這個(gè)要穩(wěn)定，不能功利性的變來變?nèi)ィ暯且`活，這是“奇”，要不停的轉(zhuǎn)換視角去看待問題。再就是要有挖掘變化的能力，這是超額收益的來源。

盡量尋找虛實(shí)結(jié)合的標(biāo)的，實(shí)是落腳點(diǎn)和確定性，絕不能錯(cuò)；虛是展望、是臆想，也是大利潤(rùn)的來源，上面說的求變就是這意思，既然是變化中的那自然不能太追求準(zhǔn)確，有個(gè)大概就可以了，對(duì)了是命好，錯(cuò)了就拉倒，所以要嚴(yán)肅活潑的進(jìn)行研究，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶ふ掖_定性，也要敢于不那么嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膿肀Р淮_定，沖它而來但別為它過分支付。

漲跌都能令人堅(jiān)定的才是好標(biāo)的，跌令實(shí)的更實(shí)，因?yàn)閮r(jià)錢便宜了，漲令虛處顯得確定，因?yàn)榈玫绞袌?chǎng)的確認(rèn)和佐證了，這就是虛實(shí)結(jié)合帶來的效果，如果漲幾十個(gè)點(diǎn)就讓人有想賣的感覺，那就說明虛處不足，就不太可能是好選擇，最后也許連那幾十個(gè)點(diǎn)也不容易掙到。反過來也是一樣，跌了不敢重倉加的就說明實(shí)處不夠，要多檢討下自己對(duì)確定性的把握能力。一般來說，長(zhǎng)牛好票都是那種能持續(xù)化虛為實(shí)、以實(shí)展虛且不斷良性循環(huán)的。

研究時(shí)應(yīng)先把前提定好，是戰(zhàn)略考慮還是戰(zhàn)術(shù)選擇，如果是戰(zhàn)略考慮那就不要去管什么價(jià)格包含或預(yù)期差，如果是戰(zhàn)術(shù)動(dòng)作就應(yīng)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析，著重于市場(chǎng)理解。戰(zhàn)術(shù)戰(zhàn)略一致性的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)起來會(huì)更簡(jiǎn)單輕松。戰(zhàn)略決定期要以企業(yè)質(zhì)量為先，非戰(zhàn)略決定期要以市場(chǎng)的預(yù)期包含程度為先。

最好在跌的時(shí)候研究票，即便是上升過程也盡量選擇回調(diào)的時(shí)候做研究，不是從操作角度，而是從研究的冷靜客觀和時(shí)間從容出發(fā)，負(fù)面情緒下得出的樂觀判斷也比正面情緒下的樂觀判斷更容易準(zhǔn)確也謹(jǐn)慎。

信息的價(jià)值與被市場(chǎng)演繹的頻次負(fù)相關(guān)，但不能以市場(chǎng)是否都知道該信息來衡量其有效性，只要未對(duì)其進(jìn)行恰當(dāng)?shù)难堇[，則該信息是否被廣為人知并不重要，畢竟會(huì)有很多因素壓抑市場(chǎng)對(duì)信息的體現(xiàn)和理解。反之，即便是市場(chǎng)完全未知的信息，如果股價(jià)已經(jīng)演繹過了，其價(jià)值仍舊要相應(yīng)的給予折扣。

頂?shù)變啥耸亲钪匾懂?，這個(gè)清楚了才會(huì)有方向感，所以要對(duì)各重要階段的頂?shù)走M(jìn)行標(biāo)注，找出當(dāng)時(shí)對(duì)應(yīng)的基本面和估值體系，然后將其與當(dāng)下對(duì)比，找出不同和相同的地方，建立基本面坐標(biāo)體系，這樣可以有參照，就容易有方向感，這需要對(duì)基本面和整個(gè)估值體系及邏輯和市場(chǎng)心理進(jìn)行理解。頂?shù)资且粋€(gè)范圍，這個(gè)范圍可以很寬，不能用一個(gè)數(shù)量來界定，關(guān)鍵看在你邏輯風(fēng)格中是否可逆。

不同投資周期的研究要求也是不同的，長(zhǎng)線落腳點(diǎn)是事實(shí)與可能性，中線落腳點(diǎn)是預(yù)期與市場(chǎng)的匹配，短線落腳點(diǎn)是情緒及信息擾動(dòng)，這三點(diǎn)經(jīng)常會(huì)不統(tǒng)一，但有時(shí)會(huì)相通，只是呈現(xiàn)方式與周全性不同。

市場(chǎng)在不斷變化，企業(yè)也在不斷變化，變化是常態(tài)，所以任何時(shí)候都要多方向的反復(fù)審視，對(duì)世界有敬畏心，這個(gè)敬畏就是要認(rèn)識(shí)到事物總是在不斷變化和出現(xiàn)意外的，所以要盡量讓自己處于有保護(hù)的狀態(tài)，盡量多的假設(shè)極端情況下的可靠性。