5月以來期指出現(xiàn)回落態(tài)勢。近期外部擾動增加，成為短線行情的主驅(qū)動，壓制風(fēng)險偏好。我們認為，期指上行需等待短線“陰霾”散去，中線支撐有望再度發(fā)力。

5月中旬以來，在指數(shù)振蕩反彈一個多月后，三大期指走勢出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。從行情的驅(qū)動因素來看，新冠病例人數(shù)增加、政策寬松等因素對行情的影響力量已減弱，海外不確定性成為行情擾動的新驅(qū)動。

疫情邊際影響式微

從宏觀角度來看，市場最關(guān)心的仍是疫情及經(jīng)濟重啟進程。疫情角度觀察，雖然全球病例仍在攀升，但亞太、歐美地區(qū)基本上均得到控制，特別是歐美自5月以來已開始進入到“解封”狀態(tài)。拉美、俄羅斯雖然新增病例仍在上升，但投資者相信，拉美、俄羅斯在采取封城措施后，未來新增病例也將回落，擔(dān)憂程度將弱于第一波、第二波疫情。因此，整體上投資者對疫情的擔(dān)憂程度降低。經(jīng)濟方面，歐美經(jīng)濟因封城而出現(xiàn)的最低點似乎已經(jīng)探明，后續(xù)不確定性在于經(jīng)濟復(fù)蘇的路徑和強度。

政策方面觀察，由于疫情影響，今年穩(wěn)增長的政策力度顯著強于過去幾年，市場對經(jīng)濟中期展望的信心增加。今年國內(nèi)貨幣和財政均相對偏松，從過去A股走勢來看，出現(xiàn)股市上漲的概率大于80%。不過，從市場預(yù)期角度觀察，投資者對政策寬松預(yù)期已較為充分。5月以來，國內(nèi)貨幣政策力度未繼續(xù)加碼。央行在MLF到期續(xù)作時采取“價平量減”，此外并未下調(diào)5月LPR，均低于預(yù)期。此外，截至周一，央行暫停逆回購天數(shù)創(chuàng)2016年來最長。預(yù)計貨幣政策最寬松的時點已過，對于過于樂觀的預(yù)期來說，需要有所修正。從國債期貨走勢來看，期債價格5月以來高位回落，月K線出現(xiàn)自去年11月以來的首次收陰，均反映政策更大力度的寬松受阻、利率拐頭上行的預(yù)期。

外部擾動壓制風(fēng)險偏好

從風(fēng)險偏好角度觀察，近期投資者對大國博弈、海外風(fēng)險因素的擔(dān)憂增加。美國作為全球疫情最嚴重的國家，恰逢今年11月將舉行總統(tǒng)大選，美國部分政客通過疫情、貿(mào)易等問題獲取政治選票的動機增加。在上周末，美國商務(wù)部再次祭出“實體清單”，含33家公司機構(gòu)，對中資的制裁范圍進一步擴大。到周一，境內(nèi)外市場交易的人民幣匯率走弱，在岸邁向逾7個月來最低，人民幣中間價也調(diào)降至2008年以來的最低水平。參考2018年、2019年中美貿(mào)易摩擦?xí)r期，影響行情的消息往往在A股收市之后出現(xiàn)，導(dǎo)致第二天行情出現(xiàn)跳空缺口，近期投資者對此類擾動的擔(dān)憂情緒增加，將影響風(fēng)險偏好、壓制估值。

整體上，我們認為中線存在著偏多的基本面，即“寬貨幣、寬信用”格局下，經(jīng)濟展望具備改善空間。海外歐美經(jīng)濟重啟，逐步迎來復(fù)蘇，企業(yè)盈利具備底部回升趨勢。但短期來看，政策寬松力度邊際減弱，加上海外風(fēng)險潛在利空擔(dān)憂增加，不確定性因素仍大。在潛在擾動靴子未落地前，對于中長線投資者而言資金難以大幅流入。在存量博弈格局下，加上一個半月來指數(shù)反彈將近10%，指數(shù)上行難度加大。近期期指交易建議投資者短線參與，指數(shù)回落后再入場多單。