5月以來(lái)期指出現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。近期外部擾動(dòng)增加，成為短線行情的主驅(qū)動(dòng)，壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。我們認(rèn)為，期指上行需等待短線“陰霾”散去，中線支撐有望再度發(fā)力。

5月中旬以來(lái)，在指數(shù)振蕩反彈一個(gè)多月后，三大期指走勢(shì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。從行情的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，新冠病例人數(shù)增加、政策寬松等因素對(duì)行情的影響力量已減弱，海外不確定性成為行情擾動(dòng)的新驅(qū)動(dòng)。

疫情邊際影響式微

從宏觀角度來(lái)看，市場(chǎng)最關(guān)心的仍是疫情及經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)程。疫情角度觀察，雖然全球病例仍在攀升，但亞太、歐美地區(qū)基本上均得到控制，特別是歐美自5月以來(lái)已開(kāi)始進(jìn)入到“解封”狀態(tài)。拉美、俄羅斯雖然新增病例仍在上升，但投資者相信，拉美、俄羅斯在采取封城措施后，未來(lái)新增病例也將回落，擔(dān)憂程度將弱于第一波、第二波疫情。因此，整體上投資者對(duì)疫情的擔(dān)憂程度降低。經(jīng)濟(jì)方面，歐美經(jīng)濟(jì)因封城而出現(xiàn)的最低點(diǎn)似乎已經(jīng)探明，后續(xù)不確定性在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑和強(qiáng)度。

政策方面觀察，由于疫情影響，今年穩(wěn)增長(zhǎng)的政策力度顯著強(qiáng)于過(guò)去幾年，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)中期展望的信心增加。今年國(guó)內(nèi)貨幣和財(cái)政均相對(duì)偏松，從過(guò)去A股走勢(shì)來(lái)看，出現(xiàn)股市上漲的概率大于80%。不過(guò)，從市場(chǎng)預(yù)期角度觀察，投資者對(duì)政策寬松預(yù)期已較為充分。5月以來(lái)，國(guó)內(nèi)貨幣政策力度未繼續(xù)加碼。央行在MLF到期續(xù)作時(shí)采取“價(jià)平量減”，此外并未下調(diào)5月LPR，均低于預(yù)期。此外，截至周一，央行暫停逆回購(gòu)天數(shù)創(chuàng)2016年來(lái)最長(zhǎng)。預(yù)計(jì)貨幣政策最寬松的時(shí)點(diǎn)已過(guò)，對(duì)于過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期來(lái)說(shuō)，需要有所修正。從國(guó)債期貨走勢(shì)來(lái)看，期債價(jià)格5月以來(lái)高位回落，月K線出現(xiàn)自去年11月以來(lái)的首次收陰，均反映政策更大力度的寬松受阻、利率拐頭上行的預(yù)期。

外部擾動(dòng)壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好

從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度觀察，近期投資者對(duì)大國(guó)博弈、海外風(fēng)險(xiǎn)因素的擔(dān)憂增加。美國(guó)作為全球疫情最嚴(yán)重的國(guó)家，恰逢今年11月將舉行總統(tǒng)大選，美國(guó)部分政客通過(guò)疫情、貿(mào)易等問(wèn)題獲取政治選票的動(dòng)機(jī)增加。在上周末，美國(guó)商務(wù)部再次祭出“實(shí)體清單”，含33家公司機(jī)構(gòu)，對(duì)中資的制裁范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。到周一，境內(nèi)外市場(chǎng)交易的人民幣匯率走弱，在岸邁向逾7個(gè)月來(lái)最低，人民幣中間價(jià)也調(diào)降至2008年以來(lái)的最低水平。參考2018年、2019年中美貿(mào)易摩擦?xí)r期，影響行情的消息往往在A股收市之后出現(xiàn)，導(dǎo)致第二天行情出現(xiàn)跳空缺口，近期投資者對(duì)此類(lèi)擾動(dòng)的擔(dān)憂情緒增加，將影響風(fēng)險(xiǎn)偏好、壓制估值。

整體上，我們認(rèn)為中線存在著偏多的基本面，即“寬貨幣、寬信用”格局下，經(jīng)濟(jì)展望具備改善空間。海外歐美經(jīng)濟(jì)重啟，逐步迎來(lái)復(fù)蘇，企業(yè)盈利具備底部回升趨勢(shì)。但短期來(lái)看，政策寬松力度邊際減弱，加上海外風(fēng)險(xiǎn)潛在利空擔(dān)憂增加，不確定性因素仍大。在潛在擾動(dòng)靴子未落地前，對(duì)于中長(zhǎng)線投資者而言資金難以大幅流入。在存量博弈格局下，加上一個(gè)半月來(lái)指數(shù)反彈將近10%，指數(shù)上行難度加大。近期期指交易建議投資者短線參與，指數(shù)回落后再入場(chǎng)多單。