去庫(kù)存持續(xù)

進(jìn)入4月，主要行業(yè)基本恢復(fù)正常，尤其是在地產(chǎn)、基建復(fù)工的帶動(dòng)下，鋁消費(fèi)快速恢復(fù)，同時(shí)鋁價(jià)低迷使得冶煉廠從3月下旬開始進(jìn)入減產(chǎn)節(jié)奏，供需兩端雙雙改善，帶動(dòng)鋁價(jià)從4月開啟反彈之路，在庫(kù)存持續(xù)去化且超出預(yù)期的情況下，鋁價(jià)反彈較為順暢，目前滬鋁主力合約已回到12800元/噸之上，現(xiàn)貨更是沖回13500元/噸。從基本面看，消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁，去庫(kù)存維持高水平，短期鋁價(jià)仍具有上漲動(dòng)能。但中長(zhǎng)期來看，冶煉利潤(rùn)修復(fù)使得供應(yīng)端重回新投及復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，而且隨著內(nèi)需進(jìn)入淡季，出口訂單下滑壓力終將顯現(xiàn)，供需邊際由去庫(kù)轉(zhuǎn)為累庫(kù)，鋁價(jià)將承壓下行。

旺季內(nèi)需旺盛

由于國(guó)內(nèi)疫情防控措施到位，3月我國(guó)進(jìn)入復(fù)工、復(fù)產(chǎn)階段，進(jìn)入4月內(nèi)需便基本恢復(fù)，在房地產(chǎn)和基建板塊帶動(dòng)下，原鋁消費(fèi)很快進(jìn)入旺季節(jié)奏。4月初鋁（鋁錠+鋁棒）社會(huì)庫(kù)存便進(jìn)入快速下降通道，截至目前，全國(guó)鋁社會(huì)庫(kù)存已經(jīng)降至110.85萬噸，較3月末下降逾70萬噸。一方面冶煉減產(chǎn)對(duì)供應(yīng)有所調(diào)節(jié)；另一方面，從各地周度出庫(kù)量可以看到，4月出庫(kù)量不斷攀升，且超過去年同期水平。從終端消費(fèi)來看，4月房地產(chǎn)竣工、汽車、家電以及消費(fèi)品雖同比表現(xiàn)仍為降速，但降幅環(huán)比3月顯著收窄，對(duì)消費(fèi)的帶動(dòng)作用十分顯著。

目前鋁市仍處于傳統(tǒng)旺季當(dāng)中，鋁加工企業(yè)開工率維持高位，帶動(dòng)出庫(kù)和去庫(kù)水平維持較高水平。從加工行業(yè)反饋來看，5月基本可以維持當(dāng)前開工水平。但隨著時(shí)間的推移，進(jìn)入6月內(nèi)需逐漸進(jìn)入淡季，且囤貨和替代廢鋁消費(fèi)的帶動(dòng)作用不斷減小，內(nèi)需消費(fèi)將開始下滑。同時(shí)，海外疫情不斷擴(kuò)散嚴(yán)重阻礙了歐美等國(guó)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，出口訂單受到較大影響，出口企業(yè)面臨訂單削減甚至取消的壓力，鋁材出口將繼續(xù)下滑。綜合來看，短期消費(fèi)仍可維持，并帶動(dòng)庫(kù)存進(jìn)一步下降，但進(jìn)入淡季后，內(nèi)外需求將雙雙走弱。

冶煉利潤(rùn)修復(fù)

疫情發(fā)生后，鋁價(jià)一路下行，電解鋁冶煉生產(chǎn)很快由盈轉(zhuǎn)虧，當(dāng)鋁價(jià)處于11500元/噸之下時(shí)，近乎全行業(yè)進(jìn)入現(xiàn)金虧損狀態(tài)，因此自3月下旬開始，高成本冶煉廠集中進(jìn)入減產(chǎn)階段，超過100萬噸的產(chǎn)能已減產(chǎn)或有減產(chǎn)計(jì)劃。但進(jìn)入4月，隨著鋁價(jià)持續(xù)回暖以及氧化鋁價(jià)格下行，冶煉虧損不斷修復(fù)，并且行業(yè)平均水平逐漸回到盈利狀態(tài)。根據(jù)測(cè)算，當(dāng)前冶煉平均利潤(rùn)可達(dá)500—700元/噸。在利潤(rùn)刺激下，冶煉減產(chǎn)告一段落，隨之而來的是新投及復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，目前云鋁鶴慶、云南神火將繼續(xù)投放新建產(chǎn)能，文山鋁業(yè)5月初也開始通電通產(chǎn)。此外，二季度廣元中孚，云鋁海鑫均有新投計(jì)劃。復(fù)產(chǎn)方面，內(nèi)蒙古固陽(yáng)前期因意外停產(chǎn)已經(jīng)完成復(fù)產(chǎn)，此前因虧損而檢修停產(chǎn)的產(chǎn)能也有重啟計(jì)劃，因此電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能正重回增長(zhǎng)節(jié)奏。

氧化鋁上行之路艱難

盡管國(guó)內(nèi)在疫情初期時(shí)，氧化鋁產(chǎn)能因受原料供應(yīng)影響而削減，使得氧化鋁供應(yīng)呈現(xiàn)短缺格局，但在鋁價(jià)持續(xù)下行階段中，虧損向上傳導(dǎo)至氧化鋁端，且電解鋁產(chǎn)能縮減后，供需矛盾減弱，氧化鋁價(jià)格承壓下行。隨著鋁價(jià)企穩(wěn)，氧化鋁也逐漸止跌反彈，然而海外氧化鋁價(jià)格依舊維持低位，進(jìn)口窗口持續(xù)開啟，海外供應(yīng)的補(bǔ)充使得國(guó)內(nèi)氧化鋁廠議價(jià)能力削弱。此外，國(guó)電投遵義投產(chǎn)疊加原有的建成產(chǎn)能，使得氧化鋁根本上難以逆轉(zhuǎn)過剩格局，因此反彈空間有限。

綜上所述，短期需求維持旺季水平，帶動(dòng)庫(kù)存繼續(xù)下降，宏觀情緒也偏利好，基本面和宏觀面共振，鋁價(jià)仍具上漲動(dòng)能。但隨著內(nèi)需消費(fèi)進(jìn)入淡季，出口也面臨較大壓力，同時(shí)供應(yīng)端新投和復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)運(yùn)行產(chǎn)能重回增長(zhǎng)，去庫(kù)邊際將逐漸收窄且轉(zhuǎn)為累庫(kù)，成本支撐亦難有有力表現(xiàn)，中期鋁價(jià)將面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。