一、鉛市供需分析

1、全球鉛市供需平衡狀況

國際鉛鋅研究小組（ILZSG）統(tǒng)計，2020年2月全球鉛市供應(yīng)過剩26100噸，1月為供應(yīng)短缺10900噸，顯示由供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)為過剩。其中2月鉛產(chǎn)量為871500噸，需求為845400噸，需求降幅大于產(chǎn)量降幅，顯示鉛市供需格局有所惡化。2020年1-2月全球鉛市供應(yīng)過剩16000噸，2019年同期為供應(yīng)短缺2000噸。

圖表1，數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨，wind

2、供需體現(xiàn)—鉛兩市庫存外增內(nèi)減

倫鉛庫存方面，截至4月28日，LME鉛庫存報73525噸，環(huán)比增加2400噸，為連增四個月，歷史最低水平為2009年2月11日（54850噸）。截止至2020年04月28日，LME鉛近月與3月價差報價為貼水23.5美元/噸，3月與15月價差報價為貼水35.75美元/噸。國內(nèi)方面，截止4月24日當周，上期所滬鉛庫存報7074噸，環(huán)比下降6895噸，為連降兩個月至2018年10月26日當周以來新低。數(shù)據(jù)顯示鉛兩市庫存延續(xù)外增內(nèi)減態(tài)勢，海外經(jīng)濟在疫情影響下仍未重啟，使得鉛價持續(xù)承壓。

圖表2，數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨，WIND

二、鉛市供應(yīng)

1、鉛礦供應(yīng)仍相對充足

我國的鉛礦產(chǎn)地分布廣泛，但大中型礦床占有儲量多且礦山類型復(fù)雜，主要分布在內(nèi)蒙古和云南。據(jù)中國海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，2020年1-2月我國進口鉛礦總量為17.4萬噸，同比下降2.7萬噸，降幅13%。其中進口自俄羅斯的鉛礦為2.4萬噸，同比下降1%。而同期進口自澳大利亞的鉛土礦同比下降28%至0.79萬噸。俄羅斯維持我國鉛礦進口第一大國的地位。此外進口自秘魯?shù)你U礦增至4.12萬噸，同比增加19%。

圖表3，數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨，WIND

2、精煉鉛-1-3月國內(nèi)鉛產(chǎn)量同比下降

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國3月鉛產(chǎn)量為46.7萬噸，同比增加2.2%，1-3月鉛產(chǎn)量為119.4萬噸，同比下降23.48萬噸或6.4%，為2016年同期以來最低水平，顯示國內(nèi)鉛礦供應(yīng)壓力減弱，或增加未來進口鉛的需求。不過隨著鉛精礦加工費維穩(wěn)，隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)恢復(fù)，將提振企業(yè)生產(chǎn)積極性。市場預(yù)計2020年精鉛產(chǎn)量為526萬噸，同比上升2.1%。截止4月27日，長江有色市場鉛錠均價報14350元/噸，環(huán)比上升150元/噸或1%。

進出口方面，因精煉鉛本身的自給率相對充足，今年3月我國精煉鉛進口量為153.81噸，同比下降近百分百。此前1-2月累計凈進口量為0.2萬噸，僅占同期精煉鉛產(chǎn)量2.8%，同比下降5.5%，因我國精煉鉛需求下滑，其中1-2月進口自韓國的精煉鉛為0.2萬噸，同比下降81%，占總進口比例高達63%，仍為我國精煉鉛進口的第一大來源國。

圖表4，數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨，WIND

3、原生鉛—供應(yīng)環(huán)比上升

SMM報道，2020年3月全國原生鉛產(chǎn)量為24萬噸，環(huán)比上升11.94%，同比下降7.03%。1-3月累計產(chǎn)量同比下降6.13%。3月份春節(jié)影響基本結(jié)束，同時隨國內(nèi)疫情得到有效控制，部分中小型冶煉企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，整體產(chǎn)量明顯上升。展望4月，除了小部分冶煉企業(yè)存在小檢修的情況，其他原生鉛企業(yè)基本維持正常，加上3月檢修完成的企業(yè)陸續(xù)恢復(fù)，整體產(chǎn)量環(huán)比延續(xù)增勢。另考慮到海外疫情升級，礦進口受阻，且國內(nèi)因季節(jié)性因素，如內(nèi)蒙古等高海拔地區(qū)礦山尚未復(fù)工，導(dǎo)致國內(nèi)鉛精礦供應(yīng)趨緊，鉛加工費出現(xiàn)降勢。SMM預(yù)計4月份原生鉛產(chǎn)量環(huán)比增量至25.7萬噸。

4、再生鉛—供需兩淡

SMM報道，截止2020年4月24日，持證再生鉛企業(yè)周度開工率升至49.6%。大型蓄電池企業(yè)暫無降低開工率的計劃，但礙于終端消費清淡，以及成品庫存偏高的壓力，生產(chǎn)基本維穩(wěn)，對原料按需采購；同時，再生鉛市場因冶煉廢料供應(yīng)量有限，產(chǎn)量尚無明顯提高，呈現(xiàn)供需兩淡局面。截至2020年4月29日，上海市場再生鉛平均價13650元/噸，近1月均價13770元/噸，近期價格有所下滑。4月，國內(nèi)本土確診數(shù)量微乎其微，多以輸入型為主，疫情對再生鉛企業(yè)的影響基本可忽略，開工熱情逐漸升溫。

圖表5，數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨，WIND

三、鉛市消費領(lǐng)域

1、鉛市初級消費清淡

在中國最主要的鉛初級消費領(lǐng)域是生產(chǎn)鉛酸蓄電池，約占鉛總消費的80%。因此鉛酸蓄電池的產(chǎn)量很大程度影響了鉛的消費量。據(jù)SMM報道，汽車蓄電池市場更換需求低迷，加之出口訂單暫無改善，蓄電池企業(yè)普遍對電池維持促銷。浙江地區(qū)經(jīng)銷商反映電動蓄電池市場終端消費清淡，各大品牌普遍實施促銷，而零售商貨源消化較慢，電池庫存約在半個月。江蘇地區(qū)廠家反映電動自行車蓄電池市場消費清淡，經(jīng)銷商采購謹慎，成品庫存偏高，目前工廠開工率已降至60%附近。安徽地區(qū)廠家反映電動蓄電池市場正值淡季，成品訂單持續(xù)低迷。

2、終端消費—汽車產(chǎn)銷同比降幅縮窄

汽車產(chǎn)銷方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2020年3月中國汽車產(chǎn)銷量分別完成142.2萬輛和143萬輛，環(huán)比分別增長4倍和3.6倍，同比分別下降44.5%和和43.3%。1-3月汽車產(chǎn)銷分別為347.4萬輛和367.2萬輛，同比分別下降45.2%和42.4%。隨著國內(nèi)疫情基本得到有效控制，生產(chǎn)復(fù)工逐步恢復(fù)，汽車產(chǎn)銷環(huán)比大增，但同比降幅仍較大。3月份，乘用車產(chǎn)銷分別完成104.9萬輛和104.3萬輛，同比下降49.9%和48.4%，降幅大于汽車總體44.5%、43.3%。此外3月新能源汽車產(chǎn)銷表現(xiàn)較好，產(chǎn)銷分別為5萬輛和5.3萬輛，環(huán)比增長3.8倍和3倍，同比分別下降56.9%和53.3%。據(jù)中期協(xié)統(tǒng)計，整車生產(chǎn)基地全面復(fù)工，員工返崗率86%，復(fù)產(chǎn)情況達到去年平均水平的75%。中汽協(xié)預(yù)計二季度中國汽車市場會有較大的復(fù)蘇，但難以恢復(fù)到去年同期水平。

圖表6，數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨，wind

四、5月份鉛價展望

2020年5月全球經(jīng)濟增長需要關(guān)注的風(fēng)險點仍在于海外疫情的進展，目前海外疫情新增確診人數(shù)趨于平緩，市場避險情緒有所減弱，宏觀氛圍稍好，從而成為5月基本金屬上漲動力之一。不不過海外經(jīng)濟重啟仍任重道遠，預(yù)期5月份大多國家經(jīng)濟重啟有限，將持續(xù)限制鉛市反彈動力。短期經(jīng)濟增長方面，歐美3月份制造業(yè)PMI出現(xiàn)分化，對鉛價的提振相對有限。而油價波動劇烈，市場不確定性猶存，但市場對于疫情過后經(jīng)濟的復(fù)蘇所帶來的信心較強，將有效支撐基本金屬。

而就期鉛本身基本面而言，精煉鉛產(chǎn)量同比下降，原生鉛與再生鉛環(huán)比小幅上升，鉛市供應(yīng)壓力仍較弱，滬鉛庫存已連降兩個月，使得鉛價跌勢緩和。不過同時鉛市下游消費清淡，蓄電池正值消費淡季，限制鉛價反彈動力。5月在海外疫情避險情緒逐步消化下，加之氣溫逐漸升高，鉛市下游消費有望上升，提振鉛價震蕩走高。滬鉛運行區(qū)間關(guān)注13000-15000元/噸。

五、操作策略

1、中期（1-2個月）操作策略：逢低謹慎多

具體操作策略

對象：滬鉛2007合約

參考入場點位區(qū)間：13400元/噸附近。

止損設(shè)置：根據(jù)個人風(fēng)格和風(fēng)險報酬比進行設(shè)定，止損點位可參考為日收盤價沖破13000元/噸。

后市預(yù)期目標：第一目標參考14200元/噸，第二目標14600元/噸；最小預(yù)期風(fēng)險報酬比：1：2之上。

2、套利策略：跨市套利-4月兩市比值震蕩走高，滬鉛較倫鉛表現(xiàn)堅挺，因國內(nèi)疫情有效控制而海外疫情仍嚴峻。目前海外經(jīng)濟復(fù)蘇進程仍有限，LME鉛仍不及滬鉛，兩市比值或續(xù)漲，建議可買賣滬鉛（2007合約）賣倫鉛（3個月倫鉛）

3、套保策略：現(xiàn)鉛持貨商可積極建立空頭保值，關(guān)注鉛價反彈至14500元/噸附近；而下方用鉛企業(yè)可加大采購意愿，若現(xiàn)貨鉛跌至13000元之下，可逢低采購，同時極端行情下，若鋅價跌至12900元之下，可建立一部分的長期庫存。

風(fēng)險防范

若海外疫情未能得到控制，避險情緒再次襲來，鉛價多單注意止損離場。

若鉛市下游未能如逾期復(fù)蘇，鉛價上漲動力有限，鉛多單注意減倉離場。