夏季消費(fèi)高峰到來(lái)

4月以來(lái)，國(guó)內(nèi)外糖價(jià)走勢(shì)較為趨同。鄭糖主力合約于5月14日二次探底，價(jià)格再度下跌至4800元/噸區(qū)間。究其根本，食糖供給側(cè)與消費(fèi)端均出現(xiàn)新的利空因素，行情積弱難返，市場(chǎng)謹(jǐn)慎心理一時(shí)難以改變。不過(guò)，利空因素集中兌現(xiàn)后，糖價(jià)有望緩慢脫離低價(jià)區(qū)間。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分析

食糖供給增加。截至4月末，云南已產(chǎn)糖196.4萬(wàn)噸，還有24家糖廠未收榨，本榨季云南產(chǎn)糖量預(yù)估值增至205萬(wàn)噸，基本與去年持平。由此推算，國(guó)內(nèi)2020榨季產(chǎn)糖量為1032萬(wàn)噸，減產(chǎn)幅度由此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)的60萬(wàn)噸降低至32萬(wàn)噸。

除此之外，作為食糖替代品之一的進(jìn)口糖漿數(shù)量激增也引起市場(chǎng)高度關(guān)注。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年3、4月中國(guó)合計(jì)進(jìn)口21.2萬(wàn)噸糖漿。2019/2020榨季，截至4月末，累計(jì)進(jìn)口糖漿總量已達(dá)38.3萬(wàn)噸，按照糖漿0.75的含糖度測(cè)算，糖漿進(jìn)口增量替代國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)量已經(jīng)高達(dá)28.9萬(wàn)噸，幾乎將國(guó)內(nèi)減產(chǎn)導(dǎo)致的32萬(wàn)噸供給缺口抹平。這將打破國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)固有來(lái)源的平衡。

進(jìn)口政策施壓。后期行情上漲面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)在于加工糖。5月22日食糖貿(mào)易救濟(jì)措施到期，配額外關(guān)稅降低將使得進(jìn)口成本大幅降低。以10.5美分/磅計(jì)算，巴西85%關(guān)稅水平下進(jìn)口成本為4595元/噸，若關(guān)稅降至50%，則進(jìn)口成本降至3792元/噸，降幅約800元/噸。

今年，加工糖廠的開(kāi)機(jī)時(shí)間普遍提前。二季度前半段進(jìn)口糖流入時(shí)間和數(shù)量同比有所提升，可以判斷出進(jìn)口糖需求量在增加。二季度后半段有進(jìn)口關(guān)稅放開(kāi)的預(yù)期，加之國(guó)際糖價(jià)保持低位，進(jìn)口利潤(rùn)拉大也是進(jìn)口的好時(shí)機(jī)，這些都可能導(dǎo)致食糖進(jìn)口進(jìn)度集中后移，未來(lái)兩個(gè)月進(jìn)口量或出現(xiàn)井噴狀態(tài)。進(jìn)口糖階段性供應(yīng)壓力終究會(huì)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)釋放，阻礙國(guó)產(chǎn)糖去庫(kù)存。

消費(fèi)復(fù)蘇遲緩。4月全國(guó)單月銷(xiāo)糖量為75.82萬(wàn)噸，同比下降約12萬(wàn)噸，但是相較往年4月銷(xiāo)量均值下降近30%，與3月銷(xiāo)售情況相比，并沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，投資者對(duì)于消費(fèi)逐步復(fù)蘇預(yù)期再次落空。3—4月屬于傳統(tǒng)食糖消費(fèi)淡季，目前學(xué)校復(fù)課及聚會(huì)、旅游、娛樂(lè)活動(dòng)尚未恢復(fù)正常，同時(shí)部分地區(qū)偶有疫情反復(fù)的情況發(fā)生，5月消費(fèi)大概率不如往年同期。

主產(chǎn)國(guó)供需情況

國(guó)際糖市供應(yīng)大幅過(guò)剩的陰影再次來(lái)襲，壓力源主要是剛剛開(kāi)始新榨季的巴西及處于榨季尾聲的印度。

巴西。根據(jù)最新公布的UNICA數(shù)據(jù)，截至5月1日，20/2021榨季南巴西累計(jì)入榨甘蔗6038萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.33%；累計(jì)產(chǎn)糖298.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)115.83%；產(chǎn)糖用蔗比43.78%。盡管糖廠因?yàn)橐咔橛龅截?cái)務(wù)及運(yùn)營(yíng)方面的困難，但是制糖比已經(jīng)順利恢復(fù)到較高水平，產(chǎn)糖量同比成倍增長(zhǎng)，未來(lái)巴西增產(chǎn)至3500萬(wàn)噸以上的可能性極大。

5月以來(lái)美元兌巴西雷亞爾從月初的5.4附近一路漲至5.8，再度創(chuàng)歷史新高，雷亞爾持續(xù)疲弱促使食糖出口大幅增長(zhǎng)。4月巴西出口128.3萬(wàn)噸食糖，為2017年以來(lái)的單月最高水平；1—4月巴西累計(jì)出口589萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)130萬(wàn)噸。雖然，巴西桑托斯港口出現(xiàn)新冠肺炎疫情病例，但目前運(yùn)營(yíng)尚未受到過(guò)多影響，隨著后續(xù)產(chǎn)量不斷增加，巴西出口壓力將繼續(xù)壓制原糖盤(pán)面。

印度。根據(jù)印度糖廠協(xié)會(huì)（ISMA）的數(shù)據(jù)，截至5月15日印度2019/2020榨季累計(jì)產(chǎn)糖2646.4萬(wàn)噸，仍有63家糖廠在生產(chǎn)，同比增加25家，因此該國(guó)2019/2020榨季的產(chǎn)糖量將超過(guò)此前預(yù)期，預(yù)估值從2650萬(wàn)噸上調(diào)至2700萬(wàn)噸。展望下個(gè)榨季，由于去年汛期降雨大幅超出歷史水平，印度的水庫(kù)水位保持高位，為甘蔗產(chǎn)量的恢復(fù)提供了良好條件，預(yù)計(jì)2020/2021榨季糖產(chǎn)量能夠恢復(fù)至3000萬(wàn)噸之上。

消費(fèi)方面，根據(jù)印度國(guó)家災(zāi)難管理局最新要求，于3月25日開(kāi)始實(shí)施的全國(guó)封鎖措施將延續(xù)到5月31日。印度已累計(jì)確診91449例新冠病毒感染病例，印度國(guó)家糖廠聯(lián)合會(huì)NFCSF總經(jīng)理近日表示，由于受封鎖措施影響，預(yù)計(jì)印度2019/2020榨季國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)量將下降約200萬(wàn)噸至2400萬(wàn)噸。

在國(guó)內(nèi)產(chǎn)糖量增加、需求下降的背景下，印度持續(xù)向國(guó)際市場(chǎng)出口食糖的動(dòng)力不減。根據(jù)印度糖業(yè)貿(mào)易協(xié)會(huì)消息，截至5月初印度糖廠已簽訂420萬(wàn)噸的糖出口合同，其中360萬(wàn)噸已經(jīng)發(fā)運(yùn)，如果國(guó)際糖價(jià)有所回暖，未來(lái)印度出口節(jié)奏或加快，有望完成600萬(wàn)噸的年度目標(biāo)。

關(guān)于全球食糖減產(chǎn)的炒作已經(jīng)成為過(guò)去式，由于疫情發(fā)生，預(yù)期中的供應(yīng)缺口尚未真正落實(shí)就開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)向供應(yīng)過(guò)剩。展望未來(lái)，食糖消費(fèi)的恢復(fù)即使按照率先走出疫情陰霾的中國(guó)模式發(fā)展，也會(huì)有相當(dāng)大幅度的下降，國(guó)際糖價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿θ笔А?/p>

價(jià)格向價(jià)值回歸

制糖成本支撐邏輯不變。自2006年上市以來(lái)鄭糖主力合約加權(quán)平均值為5658元/噸，與國(guó)內(nèi)制糖成本區(qū)間高度一致，很好體現(xiàn)了價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律。

國(guó)內(nèi)白糖現(xiàn)貨報(bào)價(jià)已降至本榨季最低水平。5月以來(lái)廣西、云南等地區(qū)制糖集團(tuán)報(bào)價(jià)整體下移至5300—5500元/噸，加工糖廠報(bào)價(jià)也大幅下調(diào)至5550元/噸水平之下，這已經(jīng)跌破了部分糖廠的制糖成本線，而期貨主力合約成交價(jià)4900元/噸的水平，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于本榨季5350—5500元/噸的國(guó)內(nèi)制糖成本。未來(lái)白糖價(jià)格向價(jià)值回歸是大概率事件，需要以時(shí)間換空間。

庫(kù)存進(jìn)入下降階段。截至2019年4月底，全國(guó)白糖工業(yè)庫(kù)存為468.21萬(wàn)噸，同比下降4.68%，累計(jì)銷(xiāo)糖率54.14%，較上榨季高出0.13個(gè)百分點(diǎn)。今年白糖庫(kù)存已進(jìn)入下行周期，且數(shù)據(jù)略好于去年。在4月糖價(jià)不斷下跌的過(guò)程中，中間商去庫(kù)存速度較快，經(jīng)歷五一節(jié)前的最后一波大跌后，中間商手中的庫(kù)存已所剩無(wú)幾。

此外，今年參與基差交易的糖源較多，有相當(dāng)數(shù)量的點(diǎn)價(jià)糖提前進(jìn)入流通市場(chǎng)，制糖集團(tuán)的實(shí)際可用庫(kù)存低于公布的數(shù)值。因此，產(chǎn)區(qū)的糖源存在局部性緊張的情況。短期，由于價(jià)格下行，中間商不敢輕易囤貨，但是一旦現(xiàn)貨價(jià)格止跌回升，由于糖源緊俏則有可能出現(xiàn)搶購(gòu)囤貨現(xiàn)象。

現(xiàn)貨銷(xiāo)量大概率提升。目前糖價(jià)處于低位，疊加天氣炎熱，開(kāi)始進(jìn)入含糖飲品消費(fèi)旺季，中間商補(bǔ)庫(kù)存及終端企業(yè)的實(shí)際備貨需求較為旺盛。今年多地氣溫創(chuàng)近年新高，“熱炸了”為清涼飲品的銷(xiāo)售提供很好的契機(jī)，后期含糖食品消費(fèi)快速回升不存在太多疑問(wèn)，白糖現(xiàn)貨市場(chǎng)銷(xiāo)售放量將給予糖價(jià)回歸較大支撐。

目前，白糖期現(xiàn)價(jià)差在450元/噸以上，大幅超出100—200元/噸的正常區(qū)間，在現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)背景下，后期基差的修復(fù)大概率以期貨向現(xiàn)貨靠攏為主。

外盤(pán)糖價(jià)底部已現(xiàn)。國(guó)際原油價(jià)格較前期低點(diǎn)漲幅翻倍，ICE原糖價(jià)格也隨之觸底回升至10美分/磅以上，底部區(qū)間已經(jīng)探明。市場(chǎng)回歸理性后，國(guó)內(nèi)糖價(jià)再現(xiàn)恐慌性下跌的概率較小，同時(shí)外盤(pán)價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定也將給予國(guó)內(nèi)投資者一定信心。

綜上所述，全球糖市處于相對(duì)“疲弱”的宏觀環(huán)境，難現(xiàn)單邊上漲行情。而隨著夏季消費(fèi)高峰到來(lái)以及多重利空消化，鄭糖階段性上漲行情或已開(kāi)啟。