利空仍需時日消化

因市場擔心中美貿(mào)易存在變數(shù)，豆粕、菜粕期貨強勁反抽。展望后市，短期內(nèi)整體油脂油料類期貨供需面利空重重，仍需時日消化，但菜粕自身偏緊供需狀況又限制菜粕跌幅，近期菜粕期貨有望維持弱勢振蕩。

豆類利空有待消化

由于在粕類消費中占比較大，豆粕走勢對菜粕的決定性影響不言而喻。目前豆類基本面利多難覓。南美大豆豐收上市，因本國貨幣貶值，而大豆出口以美元計價，較高的出口利潤刺激巴西農(nóng)戶加大大豆銷售，3、4月巴西大豆月度出口數(shù)字屢刷新高。一方面擠占美豆出口市場，給CBOT盤面帶來壓力；另一方面給中國提供了大量物美價廉的大豆貨源，補充中國偏低的大豆庫存。

美國大豆播種如期展開，不利天氣、新冠肺炎疫情可能影響播種的預(yù)期沒有出現(xiàn)，播種進度不減反增，絲毫不給基金炒作天氣的理由。另外，由于玉米跌幅較大，目前美國CBOT大豆玉米比價已經(jīng)上升至歷史偏高水平，今年美豆播種面積存在繼續(xù)調(diào)高的可能。

在國內(nèi)，由于巴西大豆大部分出口至我國，5月份后，大豆到港預(yù)期恢復(fù)性增加。據(jù)預(yù)計，5月份將到港986.5萬噸，6月份在1000萬噸，7月份990萬噸，8月份920萬噸，9月份750萬噸。連續(xù)四個月維持在900萬噸以上，歷史上并不多見。這將使沿海油廠大豆、豆粕庫存很快上升，甚至存在豆粕脹庫的風險。

但是，我們也應(yīng)該注意到，由于看空后市，飼料廠和經(jīng)銷商以及養(yǎng)殖戶近幾周采購意愿急劇下降，大多維持較低庫存。一旦美豆播種及早期生長階段出現(xiàn)天氣問題，可能會刺激下游積極補庫，從而增加額外需求而強化豆粕反彈趨勢。

菜粕供應(yīng)偏緊依舊

因中加關(guān)系仍未正常化，中國從加拿大進口油菜籽程序仍未理順，近期油菜籽進口量、沿海油廠庫存量依舊維持在偏低水平。另外，由于澳大利亞官方發(fā)表不當言論，我國可能對澳大利亞油菜籽設(shè)限，使得油菜籽進口量進一步減少。據(jù)監(jiān)測，截至5月15日，沿海地區(qū)油廠油菜籽庫存僅為15.65萬噸，周環(huán)比減少5.65萬噸，降幅為26.53%，比去年同期下降78.53%，為歷年來同期最低水平。因原料緊張，沿海油廠維持較低開工率。相應(yīng)地，油廠菜粕庫存明顯偏低，據(jù)監(jiān)測，截至5月15日，兩廣和福建油廠菜粕庫存為1.45萬噸，周環(huán)比增加0.5萬噸，但比去年同期的2.89萬噸下降49.83%，同樣為歷史同期最低水平。

菜粕需求有望增加

由于養(yǎng)殖利潤依舊豐厚，生豬存欄量增加是大概率事件，前不久連地產(chǎn)大戶萬科都聲稱將涉足生豬養(yǎng)殖業(yè)。目前禽類養(yǎng)殖正值高峰，蛋雞存欄量處于十年來最高水平。而隨著氣溫的回升，水產(chǎn)養(yǎng)殖開始提上日程，水產(chǎn)飼料生產(chǎn)有望增加，主要用于水產(chǎn)飼料生產(chǎn)的菜粕需求趨增。但同豆粕需求邏輯相似，由于市場對粕類價格走勢較為悲觀，飼料廠囤貨意愿不強，使得油廠菜粕成交極為清淡。

但是，我們認為，這同樣是因為市場的買漲不買落心理在作怪，一旦價格反彈，下游補庫必然增多。比如在5月18日，由于豆粕價格反彈，沿海油廠豆粕成交量達到30.055萬噸，而之前一周的成交量才為31.224萬噸。這種邏輯同樣適用于菜粕市場，一旦出現(xiàn)持續(xù)反彈，由于本身需求處于季節(jié)性增加期，疊加下游補庫增加額外需求，可能使菜粕反彈行情走得更遠。

綜上所述，南美大豆集中上市，北美大豆播種良好，而新冠疫情持續(xù)擴散影響油脂油料需求，使得油脂油料價格缺乏走高理由。但國內(nèi)粕類需求恢復(fù)性增加是不爭事實，加之油廠及下游庫存普遍較低，尤其菜粕更甚，也將限制粕類下跌空間。