證監(jiān)會日前同時發(fā)布并實施《證券公司參與股指期貨交易指引》和《證券投資基金參與股指期貨交易指引》。有分析師就此認為，此舉有助于推動券商對衍生品交易的研究和產(chǎn)品創(chuàng)新（據(jù)昨日《金融時報》）。

　　這一樂觀解讀稍顯簡單。新規(guī)定雖然為券商基金鋪設(shè)了新的投資渠道，但是在投資股指期貨方面，設(shè)置了諸多限制條件，使用的語言表述也很謹慎。這充分體現(xiàn)了證監(jiān)會對券商和基金參與股指期貨的定位———避險工具的性質(zhì)大于投資工具，并可能希望通過謹慎放行券商基金的參與，為股指期貨市場今后更大規(guī)模的發(fā)展投石問路。

　　對券商而言，證監(jiān)會規(guī)定，證券公司集合資產(chǎn)管理計劃在任一時點，持有的買入股指期貨合約價值總額不得超過集合資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)凈值的10%，持有的賣出合約價值總額不得超過集合資產(chǎn)管理計劃持有的權(quán)益類證券市值的20%。這意味著股指期貨只能覆蓋一部分高風(fēng)險資產(chǎn)，在一定程度上，使得券商如果想充分利用股指期貨，就必須調(diào)整風(fēng)險資產(chǎn)的比例。

　　證監(jiān)會還規(guī)定，證券公司自營權(quán)益類證券及證券衍生品（包括股指期貨）的合計額不得超過凈資本的100%，由于股指期貨的保證金交易特性，規(guī)定實質(zhì)上嚴格控制了證券公司利用股指期貨進行新產(chǎn)品設(shè)計的空間，但是也由此規(guī)避了不成熟的新產(chǎn)品可能帶來的重大風(fēng)險。所以對于券商來講，當下股指期貨的主要意義集中在控制自營風(fēng)險和鎖定收益。

　　基金參與股指期貨也面臨嚴格的比例控制。新規(guī)中基金持有買入股指期貨合約價值必須小于基金凈資產(chǎn)凈值的10%，持有賣出期貨合約價值小于基金持有股票總市值的20%。這項規(guī)定對于目前股票型基金總體80%以上的平均倉位來說，即使是賣空股指期貨合約至20%的上限也很難對沖全部風(fēng)險。

　　更令基金頭痛的是，新規(guī)要求“老基金”擬參與股指期貨交易的，基金管理人應(yīng)當在基金合同中明確相應(yīng)的投資策略、比例限制、信息披露方式等，并履行相應(yīng)程序。但是目前做到這點基金尚屬少數(shù)，這使得能直接參與股指期貨的基金數(shù)量很有限。

　　但是，這個嚴格的比例約束在股市陷入不景氣的時候能體現(xiàn)出獨特的價值。熊市中基金普遍股票倉位放得很低，而且多數(shù)持有的是較穩(wěn)定的藍籌股，高風(fēng)險資產(chǎn)的持有比例會控制在較低的水平。20%的比例對于對沖倉位中這部分風(fēng)險較大的股票作用會很明顯。因此，就目前的市場水平來說，比例限制會更多體現(xiàn)為積極意義。

　　證監(jiān)會此次如此審慎的態(tài)度與市場對于股指期貨可能變成投機工具的擔(dān)憂有關(guān)。因為從期指上市6天以來的情況看，總體雖然運行平穩(wěn)，但是投資者主要以短線交易為主。6天的日均成交量在10萬手左右，每日成交金額高達1000億，市場的流動性超過預(yù)期。而且有市場分析師指出，這些成交量是幾千客戶通過反復(fù)交易做出來的，短線操作成為期指交易的主導(dǎo)力量。

　　因此，批準券商基金參與股指期貨市場能夠使機構(gòu)投資者成為市場的“穩(wěn)定器”，“正規(guī)軍”的加入也將改變股指期貨市場改變個人投資者和私募為主的市場博弈格局。同時由于市場一直存在擔(dān)憂，認為手握重金的機構(gòu)投資者進入股指期貨市場會利用杠桿放大效應(yīng)和做空功能為市場帶來新的不穩(wěn)定性，所以證監(jiān)會的謹慎放行為券商基金提供了練兵場，也避免了更大的風(fēng)險。