4月開(kāi)始，隨著國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，銅內(nèi)需快速恢復(fù)。今年基建相關(guān)的訂單非常強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)已累計(jì)提前下達(dá)2.29萬(wàn)億元新增專(zhuān)項(xiàng)債額度，超過(guò)去年全年的2.15萬(wàn)億元，加上企業(yè)有回補(bǔ)2—3月缺失訂單的需求，以及廢銅緊缺等原因，國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)非常旺盛。4月國(guó)內(nèi)銅市場(chǎng)快速去庫(kù)，全國(guó)（上海+廣東+江蘇）銅庫(kù)存共下降了15萬(wàn)噸左右。不過(guò)我們認(rèn)為去庫(kù)存行情不能持續(xù)。

供應(yīng)相對(duì)充裕

從供應(yīng)角度來(lái)講，疫情3月底開(kāi)始在南美洲蔓延，市場(chǎng)比較擔(dān)憂銅精礦運(yùn)輸，考慮到船期問(wèn)題，從南美洲運(yùn)輸?shù)絿?guó)內(nèi)大約需要2個(gè)月左右，所以南美疫情對(duì)國(guó)內(nèi)銅精礦進(jìn)口影響尚未體現(xiàn)出來(lái)。1—4月銅精礦進(jìn)口量同比增加5%。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，冶煉廠硫酸脹庫(kù)問(wèn)題也開(kāi)始緩解，4月國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量環(huán)比和同比均出現(xiàn)增長(zhǎng)。大部分冶煉廠反映目前備庫(kù)比較充分，國(guó)內(nèi)精銅在二季度減產(chǎn)的可能性并不大。上周秘魯?shù)V業(yè)高級(jí)官員稱(chēng)秘魯?shù)V產(chǎn)商將重新開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，并在一個(gè)月內(nèi)提高到正常生產(chǎn)水平的80%左右，秘魯發(fā)貨已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù)。五礦資源近日公告稱(chēng)，2020年4月28日起已開(kāi)始逐步恢復(fù)從Las?Bambas礦山到Matarani港口的精礦運(yùn)輸。

此外，4月開(kāi)始精銅進(jìn)口盈利窗口持續(xù)打開(kāi)，近期流入到國(guó)內(nèi)的進(jìn)口銅可能會(huì)增多。從4月中旬開(kāi)始LME在韓國(guó)釜山和中國(guó)臺(tái)灣高雄的銅庫(kù)存陸續(xù)下降3萬(wàn)噸左右，據(jù)了解，這些銅庫(kù)存將在未來(lái)1—2周流入中國(guó)大陸。在當(dāng)前外需疲弱的情況下，海外疫情蔓延也會(huì)促使全球煉廠向中國(guó)轉(zhuǎn)移電解銅。我們預(yù)計(jì)4月電解銅進(jìn)口量可能會(huì)達(dá)到35萬(wàn)噸，將對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成沖擊。不僅如此，5月14日LME在韓國(guó)倉(cāng)庫(kù)也出現(xiàn)了5.5萬(wàn)噸的交倉(cāng)，海外疫情對(duì)消費(fèi)的影響仍然持續(xù)，根據(jù)我們了解，5月底可能還會(huì)有一波交倉(cāng)。

消費(fèi)依舊疲弱

從需求方面來(lái)看，企業(yè)反映5月電銅消費(fèi)比4月明顯下滑，6月訂單不樂(lè)觀。一方面4月涉及趕工因素，企業(yè)需要回補(bǔ)2—3月沒(méi)有交付的訂單，但目前老訂單已經(jīng)基本消化，不少線纜企業(yè)表示現(xiàn)在的接單量開(kāi)始下滑。其實(shí)排除掉趕工因素，3—5月本就是銅桿消費(fèi)旺季，且旺季逐步接近尾聲。實(shí)際上，今年除了基建相關(guān)訂單比較好以外，其他行業(yè)消費(fèi)都不景氣，1—4月房地產(chǎn)竣工面積下滑14.5%，地產(chǎn)商普遍面臨資金壓力，雖然融資端放寬，但是銷(xiāo)售端回款壓力仍然很大。家電、汽車(chē)消費(fèi)也不樂(lè)觀，五一期間家電、汽車(chē)等數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，與各地密集出臺(tái)的消費(fèi)刺激政策有關(guān)，如廠家受壓降價(jià)、政府發(fā)放消費(fèi)券等，這種消費(fèi)增長(zhǎng)模式并不能持續(xù)。

另一方面最近出口型訂單開(kāi)始下滑，據(jù)我們調(diào)研出口型企業(yè)5月訂單下滑50%左右。國(guó)內(nèi)銅終端及銅材消費(fèi)有20%左右涉及出口，外需下滑對(duì)銅消費(fèi)也有影響。歐美消費(fèi)疲弱，參照海外原油等商品需求，歐美大宗商品需求下滑30%左右。海外消費(fèi)恢復(fù)比較慢，預(yù)計(jì)一個(gè)半月以后，歐洲消費(fèi)會(huì)恢復(fù)到90%左右，美國(guó)復(fù)工進(jìn)度可能比歐洲還要晚兩周，整個(gè)二季度海外消費(fèi)都會(huì)非常疲弱。此外，最近銅價(jià)上漲后，市場(chǎng)貨源逐漸寬松。5月以后市場(chǎng)上流通的廢銅貨源開(kāi)始增多，精廢價(jià)差擴(kuò)大到1000元/噸以上，尤其是華北地區(qū)，廢銅對(duì)精銅消費(fèi)的替代非常明顯，導(dǎo)致銅桿加工費(fèi)快速下降。前期投機(jī)囤貨精銅的企業(yè)出貨意愿上升，?2—3月市場(chǎng)上存在賭價(jià)格或者賭降稅而囤積精銅的行為，近期由于銅價(jià)及升貼水上漲，以及降稅預(yù)期減弱，持貨商出貨意愿也在提升。

綜上所述，供應(yīng)方面，二季度國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量不會(huì)受到很大影響，接下來(lái)1—2周進(jìn)口銅可能會(huì)增加，沖擊國(guó)內(nèi)精銅市場(chǎng)；需求方面，隨著趕工結(jié)束、出口下降以及投機(jī)囤貨貨源的流出，銅消費(fèi)相比4月出現(xiàn)下滑，6月也不樂(lè)觀。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)銅去庫(kù)存接近尾聲。