鐵礦石價(jià)格在五一節(jié)后持續(xù)上漲，尤其是近幾日漲幅更為明顯，連續(xù)向上突破年線，前期高點(diǎn)，以及700整數(shù)關(guān)口，領(lǐng)漲整個(gè)商品市場(chǎng)，短期市場(chǎng)看漲情緒強(qiáng)烈。本輪鐵礦盤面的大幅拉漲是受高需求，低庫(kù)存，高基差，以及資金層面的共同驅(qū)動(dòng)。短期來看，鐵礦自身供需仍具韌性，價(jià)格將維持堅(jiān)挺，但供需拐點(diǎn)已逐步臨近，下行風(fēng)險(xiǎn)已開始累積。從估值角度看，當(dāng)前鐵礦價(jià)格已被高估，后續(xù)面臨著估值回歸的風(fēng)險(xiǎn)。

一．本輪鐵礦上漲背后驅(qū)動(dòng)

1．成材去庫(kù)延續(xù)，提升鐵元素整體估值

在下游地產(chǎn)旺季趕工和基建發(fā)力的共同作用下，節(jié)后終端用鋼需求的表現(xiàn)超預(yù)期堅(jiān)挺，成材庫(kù)存仍舊維持著較快的去庫(kù)速度，使得前期鐵元素過剩的矛盾進(jìn)一步得到了緩解，提升了鐵元素的整體估值水平。除鐵礦石外，螺紋和廢鋼的價(jià)格中樞也均有所上移。

2．鐵礦石需求端超預(yù)期強(qiáng)勁

在成材高需求的支撐下，近期長(zhǎng)流程鋼廠的利潤(rùn)仍維持在較理想的水平，生產(chǎn)積極性進(jìn)一步得到提振，隨著而來的是高爐開工率和日均鐵水產(chǎn)量的持續(xù)攀升。當(dāng)前的高爐開工率和鐵水產(chǎn)量均已超過去年同期水平，對(duì)鐵礦的需求達(dá)到了歷史同期高值。尤其是對(duì)高品鐵礦的需求更加旺盛，近期鋼廠已開始加大了對(duì)低鋁礦的追逐力度，從最近一周主流外礦的價(jià)格變化看，高中低品礦間的價(jià)差出現(xiàn)了明顯走擴(kuò)。中高品礦溢價(jià)的逐步增強(qiáng)進(jìn)一步提振了盤面價(jià)格走勢(shì)。

3．外礦短期發(fā)運(yùn)回落，港口庫(kù)存進(jìn)一步去化

節(jié)后外礦總體到港情況尚可，呈逐步回升的走勢(shì)，相比節(jié)前有所增加。但澳礦在完成沖季報(bào)后，以力拓為代表的主流礦商近期開始進(jìn)行季節(jié)性檢修，使得短期發(fā)運(yùn)量出現(xiàn)了環(huán)比下滑。巴西礦方面也同樣受到檢修影響，節(jié)后澳巴礦的發(fā)運(yùn)量再度回落至2000萬(wàn)噸以下。外礦短期發(fā)運(yùn)的擾動(dòng)在一定程度上助推了市場(chǎng)的短期看漲情緒。疏港方面，五一前后極為旺盛，持續(xù)維持在315萬(wàn)噸/天的高位水平，使得港口庫(kù)存不斷刷新歷史同期的最低值。而鋼廠廠內(nèi)進(jìn)口燒結(jié)的可用天數(shù)在節(jié)前就處于低位水平，節(jié)后更是一度回落至23天?？梢哉f鐵礦當(dāng)前處于極低位置的庫(kù)存水平也在一定程度上推升了其估值水平。

4．高基差開始展開修復(fù)

I2009合約自換月成主力合約后，其價(jià)格一直受市場(chǎng)情緒與遠(yuǎn)期需求端的悲觀預(yù)期定價(jià)，故一直大幅貼水現(xiàn)貨。但近期鐵礦供需的超預(yù)期堅(jiān)挺使得市場(chǎng)開始逐步扭轉(zhuǎn)對(duì)鐵礦后市的悲觀預(yù)期，故之前的高基差開始出現(xiàn)明顯回落，成為驅(qū)動(dòng)盤面上行的另一動(dòng)力。

二．后市行情推演

當(dāng)前鐵礦石的高需求，低庫(kù)存，高基差短期仍將持續(xù)，技術(shù)面上，當(dāng)前09合約也已強(qiáng)勢(shì)突破年線和前期高點(diǎn)，打開了進(jìn)一步上行的空間。加之當(dāng)前市場(chǎng)看漲預(yù)期較為一致，預(yù)計(jì)鐵礦短期盤面仍將維持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，但下行的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步累積。

1．需求端進(jìn)一步改善的空間有限

當(dāng)前的鐵水產(chǎn)量已經(jīng)超過了去年同期水平，為近些年歷史同期的最高值，南方雨季將至，成材當(dāng)前的高表需后續(xù)將逐步回落，鐵水產(chǎn)量進(jìn)一步提漲的空間已相對(duì)有限，對(duì)鐵礦的需求近期將逐步見頂。另一方面，隨著終端用鋼需求出現(xiàn)松動(dòng)，成材高庫(kù)存高產(chǎn)量的矛盾將進(jìn)一步凸顯，屆時(shí)鐵元素的整體高估值將難以為繼。需求的萎縮將首先傳導(dǎo)至成材價(jià)格，使得長(zhǎng)流程的利潤(rùn)空間被大幅壓縮，進(jìn)而對(duì)原料端的鐵礦價(jià)格形成負(fù)反饋。鐵礦需求端開始轉(zhuǎn)弱的時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)在5月末至6月初。

2．外礦發(fā)運(yùn)將再度回升，到港壓力逐步顯現(xiàn)

二季度通常是外礦發(fā)運(yùn)的旺季，尤其是澳礦，從三大礦商的一季報(bào)來看，全年的發(fā)運(yùn)目標(biāo)整體以上調(diào)為主，故對(duì)其季節(jié)性檢修后的發(fā)運(yùn)預(yù)期不應(yīng)悲觀?？紤]到部分礦商的沖年報(bào)需求，預(yù)計(jì)從5月下旬起，澳礦的發(fā)運(yùn)量將再度出現(xiàn)明顯增加。而巴西礦在4月發(fā)運(yùn)的增量按海運(yùn)時(shí)間計(jì)算近期將開始逐步體現(xiàn)在到港量上，可以說外礦供應(yīng)的階段性低點(diǎn)已經(jīng)過去，后續(xù)到港壓力將逐步顯現(xiàn)，港口庫(kù)存將逐步企穩(wěn)回升。

3．國(guó)產(chǎn)礦替代作用已逐步顯現(xiàn)，疏港開始回落

巴西礦價(jià)格近期表現(xiàn)不及澳礦，在當(dāng)前供應(yīng)偏緊的情況下其價(jià)格仍相對(duì)弱勢(shì)的主要原因是由于國(guó)產(chǎn)礦對(duì)其產(chǎn)生了一定的替代作用。鋼廠當(dāng)前相對(duì)較好的利潤(rùn)水平使得其對(duì)低鋁礦較為青睞，而巴西礦由于當(dāng)前溢價(jià)較高且供應(yīng)相對(duì)緊張，使得鋼廠相應(yīng)地加大了對(duì)同為低鋁礦的國(guó)產(chǎn)精粉的采購(gòu)力度，這也是近期國(guó)產(chǎn)精粉價(jià)格漲勢(shì)強(qiáng)勁的主要原因。當(dāng)前國(guó)產(chǎn)礦的產(chǎn)量仍在持續(xù)回升中，這將有效地緩解外礦短期供應(yīng)偏緊的矛盾，制約高品礦溢價(jià)后續(xù)進(jìn)一步的走強(qiáng)。而疏港方面，由于節(jié)后高速開始恢復(fù)收費(fèi)，使得鋼廠的拉貨熱情有所下降，近期疏港量開始出現(xiàn)回落，預(yù)計(jì)短期難以再度回到310萬(wàn)噸以上的水平。在外礦到港逐步增加的情況下，港口庫(kù)存將逐步開始累積。

三．當(dāng)前鐵礦估值水平與操作建議

眾所周知，2019年上半年鐵礦的實(shí)際供需情況應(yīng)是近幾年中最強(qiáng)。去年年初的巴西礦難使得鐵礦石全年的供應(yīng)端出現(xiàn)明顯缺口，這在近些年中是極為罕見的。而去年鐵水產(chǎn)量也創(chuàng)出了歷史最高值，在如此強(qiáng)勁的供需驅(qū)動(dòng)下，去年同期的普氏指數(shù)價(jià)格幾乎與當(dāng)前持平。當(dāng)前鐵礦的需求端雖較為旺盛，但供應(yīng)端的缺口無法與去年同期相比，且外礦的發(fā)運(yùn)壓力很快即將體現(xiàn)，故當(dāng)前接近100美金的現(xiàn)貨價(jià)格明顯存在被高估之嫌，后續(xù)大概率將進(jìn)行估值修復(fù)。從這個(gè)角度來看我們對(duì)后市更宜采取逢高沽空的操作策略。操作時(shí)點(diǎn)上可待鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)見頂且港口庫(kù)存停止去化，從絕對(duì)價(jià)格上看，待現(xiàn)貨價(jià)格超過去年同期水平時(shí)，沽空的安全邊際相對(duì)較高。

另外還可留意品種間的套利機(jī)會(huì)。鐵礦近期領(lǐng)漲黑色，使得螺礦比持續(xù)回落。如前文所述，后續(xù)終端用鋼需求一旦出現(xiàn)萎縮，黑色系整體估值將逐步回落，但在需求——成材——原料端鐵礦的負(fù)反饋傳導(dǎo)路徑下，鐵礦價(jià)格的下調(diào)將滯后于螺紋。而在當(dāng)前螺礦同時(shí)上漲的情況下，鐵礦石由于自身的低庫(kù)存和弱供應(yīng)，上漲彈性也要強(qiáng)于螺紋。故當(dāng)前在終端需求轉(zhuǎn)弱的時(shí)點(diǎn)仍充滿不確定性情況下，繼續(xù)做空螺礦比也是較為推薦一個(gè)策略。