供需矛盾與量價矛盾并存，外需、庫存、就業(yè)壓力凸顯是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟基本面中的一大特征，其本質(zhì)是供需不對稱修復(fù)過程中的外在表現(xiàn)。展望未來，當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境中的結(jié)構(gòu)性矛盾將弱化經(jīng)濟的內(nèi)生增長動力，全年經(jīng)濟的復(fù)蘇節(jié)奏可能并非一蹴而就。對于債市而言，當(dāng)前的收益率水平存在一定的超調(diào)跡象，隨著市場情緒的逐漸釋放，利率債的交易窗口將會再度顯現(xiàn)。

當(dāng)前經(jīng)濟的兩個特征：兩組矛盾、三重壓力。自疫情發(fā)生以來，隨著舉國抗疫的穩(wěn)步推進，我國完成了由疫情攻堅向常態(tài)化防控的轉(zhuǎn)變，國民經(jīng)濟也逐漸從衰退向復(fù)蘇過度，目前我國正處于供需雙雙改善的恢復(fù)期。然而，伴隨著經(jīng)濟的有序恢復(fù)，當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境中的結(jié)構(gòu)性問題也開始逐漸暴露：1。量價矛盾與供需矛盾并存；2。外需、庫存、就業(yè)壓力凸顯。

矛盾？壓力？都是一碼事。供需矛盾與量價矛盾是內(nèi)在統(tǒng)一的：供需錯配是當(dāng)前量價矛盾的根本原因，量價分化則是供需矛盾的外在表現(xiàn)。進一步來看，外需、庫存、就業(yè)的“三座大山”也與當(dāng)前的供需矛盾密不可分：外需壓力加劇了供需的不平衡修復(fù)，而供需錯配也導(dǎo)致了庫存和就業(yè)壓力的高企。無論是供需、量價的矛盾亦或是外需、庫存、就業(yè)的壓力，均是當(dāng)前經(jīng)濟供需不對稱修復(fù)過程中的外在表現(xiàn)，這與我國傳統(tǒng)的逆周期調(diào)節(jié)政策相關(guān)：地產(chǎn)、基建調(diào)控思路之下，工業(yè)生產(chǎn)的彈性較強，而消費等終端需求的恢復(fù)速度偏緩，這導(dǎo)致了供給與需求的恢復(fù)速度不同。

供需矛盾之下的經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏。展望未來，我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟中的結(jié)構(gòu)性矛盾將制約后續(xù)的經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏，對于企業(yè)端而言，庫存壓力與持續(xù)下滑的產(chǎn)品價格將沖擊企業(yè)利潤，并對企業(yè)的擴產(chǎn)意愿形成制約。對居民端而言，企業(yè)利潤的銳減將助推企業(yè)降成本意愿，居民收入、就業(yè)的壓力或?qū)⑦M一步凸顯。外需、庫存、就業(yè)的三重壓力的交織或?qū)?dǎo)致“企業(yè)利潤—就業(yè)—消費—產(chǎn)品價格—企業(yè)利潤”的螺旋負(fù)向反饋機制的深化并制約經(jīng)濟的回暖腳步。預(yù)計2季度的GDP增速有望恢復(fù)至3%，3季度GDP增速有望進一步升至6%附近。

把握經(jīng)濟弱復(fù)蘇進程中的交易性機會。當(dāng)前國債收益率已接近節(jié)后的首個交易日，但基本面環(huán)境較彼時仍然偏弱，一定程度上表明當(dāng)前債市估值偏低。進一步，我們回顧了歷史上與當(dāng)前收益率水平相近的時期，并對比了當(dāng)前與彼時的基本面、資金面、政策面，我們認(rèn)為當(dāng)前的債券市場存在一定的超調(diào)現(xiàn)象。在基本面弱復(fù)蘇的環(huán)境之下，隨著市場情緒的逐漸釋放，利率債的階段性交易窗口將會再度顯現(xiàn)。

結(jié)論：供需矛盾與量價矛盾，外需、庫存、就業(yè)壓力凸顯是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟基本面中的一大特征，但本質(zhì)均是供需不對稱修復(fù)過程中的外在表現(xiàn)。展望未來，當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境中的結(jié)構(gòu)性矛盾將弱化經(jīng)濟的內(nèi)生增長動力，全年經(jīng)濟的復(fù)蘇節(jié)奏可能并非一蹴而就。策略方面，近期債市明顯調(diào)整，但在基本面弱復(fù)蘇、資金面以及政策面對債市仍是利好的情況下，當(dāng)前的收益率水平存在一定的超調(diào)跡象，盡管在經(jīng)濟基本面邊際修復(fù)以及匯率環(huán)境制約貨幣政策空間之下利率突破前低的概率不大，但超跌過后的交易性機會仍然值得關(guān)注，我們認(rèn)為隨著市場情緒的逐漸釋放，收益率的階段性高點已經(jīng)臨近，債市超調(diào)過后利率債的交易窗口將會再度顯現(xiàn)，維持10年期國債收益率2.4-2.6%的區(qū)間不變。