市場情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎

近期，國債期貨價(jià)格持續(xù)回落，10年期國債期貨合約T2009自102.845元高點(diǎn)回落至最低100.255元，跌幅達(dá)2.5%。10年期國債收益率自低點(diǎn)2.48%回升超過20BP至2.72%。隨著央行降息降準(zhǔn)和積極財(cái)政政策逐步落地，金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回升，期債市場情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，進(jìn)入觀察期。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步改善

5月15日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。當(dāng)月工業(yè)增加值同比增長3.9%，由負(fù)轉(zhuǎn)正，回暖明顯。從六大發(fā)電廠耗煤高頻數(shù)據(jù)可以看到，工業(yè)生產(chǎn)已基本與去年同期持平。固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比下滑10.3%，降幅比上月收窄5.8個(gè)百分點(diǎn)，其中房地產(chǎn)投資4月同比增長6.9%，基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)同比下降8.78%，降幅比上月收窄7.6個(gè)百分點(diǎn)。從高頻數(shù)據(jù)來看，基建投資或即將進(jìn)入較為火熱的狀態(tài)。據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2020 年 4 月納入統(tǒng)計(jì)的 25家挖掘機(jī)制造企業(yè)共銷售各類挖掘機(jī)45426臺，同比增長59.9%；4月鋼材同比增長3.6%，水泥增長3.8%，數(shù)據(jù)均指向基建、房地產(chǎn)投資不斷回暖。4月社會零售總額同比仍下降7.5%，降幅比3月收窄8.3個(gè)百分點(diǎn)。整體上，工業(yè)生產(chǎn)基本回歸正常，基建和房地產(chǎn)投資快速回升且或?qū)⒗^續(xù)保持火熱的狀態(tài)，居民消費(fèi)有所恢復(fù)但仍然較慢，經(jīng)濟(jì)逐步改善。

金融數(shù)據(jù)持續(xù)回升

金融數(shù)據(jù)繼3月超期后，4月再度回升。4月新增人民幣貸款為1.62萬億元，同比多增7502億元，企業(yè)債券融資新增9015億元，同比多增5066億元，非銀機(jī)構(gòu)貸款和債券融資顯著增加。4月居民貸款增加6669億元，同比多增1411億元，短期和中長期貸款均有所增加，疫情影響逐步消退，居民消費(fèi)貸款和按揭貸款基本恢復(fù)到去年同期水平。

在貸款和企業(yè)債券融資同比大幅多增的情況下，4月末社會融資規(guī)模存量增速為12%，比上月和上年末分別增加0.5和1.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2018年5月以來的新高，顯著高于GDP名義增速，加大對經(jīng)濟(jì)的支持力度。4月末M2余額同比增長11.1%，增速分別比上月末和去年末高1和2.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2016年12月以來的新高，貨幣增速持續(xù)回升。隨著金融數(shù)據(jù)持續(xù)回升，債券市場情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

疫情向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移

當(dāng)前，海外疫情仍在擴(kuò)散，單日新增確診病例維持在8萬例左右。從結(jié)構(gòu)上看，美國新增確診繼續(xù)維持萬人以上，不過歐洲新增確診逐步降低，俄羅斯、巴西維持高位，疫情由發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。

美聯(lián)儲和歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張。疫情發(fā)生后，3—4月美聯(lián)儲總資產(chǎn)從4.2萬億美元快速增加至6.98萬億美元，增加66%；歐洲央行總資產(chǎn)從4.69萬億歐元增加至5.35萬億歐元，增加14%。美聯(lián)儲主席鮑威爾就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問題發(fā)表講話時(shí)表示，美國經(jīng)濟(jì)前景存在高度不確定性，美聯(lián)儲將會動用一切政策工具直至經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但不會采取負(fù)利率政策。

當(dāng)前海外疫情仍在持續(xù)蔓延，不確定性較大，國內(nèi)消費(fèi)需求恢復(fù)較慢，外需和金融數(shù)據(jù)的持續(xù)性有待觀察，暫時(shí)難言債券牛市已盡?？紤]到財(cái)政政策需要央行降準(zhǔn)降息配合落地，預(yù)計(jì)市場資金面將繼續(xù)保持充裕，短端國債收益率上行空間有限。對于長端，全國兩會后財(cái)政政策明確落地，基建投資快速恢復(fù)，房地產(chǎn)投資回升，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，金融數(shù)據(jù)持續(xù)回升，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)至潛在增速水平，對長端債市形成影響。