產(chǎn)油國減產(chǎn)帶來的供應(yīng)收縮以及疫情緩和帶來的需求恢復(fù)，令市場累庫速度放緩，而原油供需平衡表將逐步修復(fù)，或支持油價在第二季度逐漸筑底。短期來看，利好支持油價逢低做多，但需求恢復(fù)緩慢將限制油價向上的想象空間。

內(nèi)外盤價差持續(xù)修復(fù)

近期，由于內(nèi)盤原油走勢相對偏弱，內(nèi)外盤價差持續(xù)修復(fù)，直接原因是油輪運費回落以及市場賣出交割套利行為的實現(xiàn)。此外，由于產(chǎn)油國減少出口以及低價囤貨資源的惜售，市場貨源呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)，這減少了原油的貿(mào)易量，進而減少了對油輪的需求。

目前來看，中東到中國的VLCC運費已經(jīng)降至5萬美元/天，此前最高超過20萬美元/天。然而，此前由于國內(nèi)SC原油盤面出現(xiàn)高溢價，中東可交割油種到中國賣出交割的套利窗口持續(xù)開啟，套利利潤持續(xù)高于50元/桶。不過，由于交易所不斷擴容原油期貨交割倉庫以滿足更多賣出交割的需求，套利行為的實現(xiàn)也推動了內(nèi)外盤價差的修復(fù)。

沙特等承諾額外減產(chǎn)

5月，產(chǎn)油國減產(chǎn)進入實質(zhì)性階段，970萬桶/日的減產(chǎn)額度達到歷史上減產(chǎn)之最。同時，沙特、阿聯(lián)酋、科威特等國表示會在減產(chǎn)框架下進一步額外減產(chǎn)。其中，沙特額外減產(chǎn)幅度高達100萬桶/日，這將使得該國產(chǎn)量降至18年以來最低水平；阿聯(lián)酋將在6月自愿額外減產(chǎn)10萬桶/日；科威特將在6月額外減產(chǎn)8萬桶/日。此外，哈薩克斯坦政府也簽署一項法令，要求在5月起削減石油產(chǎn)量，以滿足在上月達成的OPEC+協(xié)議。

在減產(chǎn)的同時，沙特也宣布將大幅削減原油出口，目前至少有12家煉廠接到減少交付的通知。其中，至少有8家的削減幅度達到20%—30%，主要集中在中國和印度。沙特方面還宣布減半對美歐原油出口。目前來看，產(chǎn)油國減產(chǎn)態(tài)度明確，但后期執(zhí)行情況仍然存疑。當(dāng)前盤面對減產(chǎn)利好有所兌現(xiàn)，如果后期執(zhí)行情況不如預(yù)期，那么將會再度施壓油價。

上游投資進一步下滑

由于油價下跌，美國上游企業(yè)大幅削減投資，反應(yīng)上游投資活躍度的石油鉆機數(shù)在過去兩個月以來下降了60%，從高點683座降至292座，鉆機總量創(chuàng)歷史新低。鉆機數(shù)量的下滑意味著未來鉆井及完井?dāng)?shù)量的下降，進而會帶來原油產(chǎn)量的下滑。今年以來，美國原油產(chǎn)量見頂回落，當(dāng)前美國原油產(chǎn)量已降至1160萬桶/日。未來，隨著上游投資進一步下滑以及單井產(chǎn)量減少，美國原油產(chǎn)量將持續(xù)下降。

市場累庫速度漸放緩

今年以來，受疫情影響，全球原油需求崩塌，第二季度原油供需基本面惡化，全球原油需求降幅高達20%。據(jù)相關(guān)機構(gòu)最新預(yù)測，EIA、IEA、OPEC均認(rèn)為，今年全球原油需求降幅將達到800萬—1000萬桶/日，4月需求降幅達到峰值，5月降幅將收窄，下半年需求有望逐步恢復(fù)，但恢復(fù)過程仍然緩慢。

從美國市場來看，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進，美國終端消費有所恢復(fù)，汽油裂解價差出現(xiàn)回升，汽油庫存連續(xù)3周下降，煉廠開工負(fù)荷有所企穩(wěn)，美國原油庫存及庫欣地區(qū)庫存也結(jié)束了連增的步伐。從中國市場來看，第二季度疫情防控較第一季度大幅緩解，煉廠生產(chǎn)目前基本恢復(fù)至正常水平。雖然第一季度受疫情影響明顯，但國內(nèi)原油進口仍保持穩(wěn)定增長，需求表現(xiàn)相對“韌性”。