產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)帶來(lái)的供應(yīng)收縮以及疫情緩和帶來(lái)的需求恢復(fù)，令市場(chǎng)累庫(kù)速度放緩，而原油供需平衡表將逐步修復(fù)，或支持油價(jià)在第二季度逐漸筑底。短期來(lái)看，利好支持油價(jià)逢低做多，但需求恢復(fù)緩慢將限制油價(jià)向上的想象空間。

內(nèi)外盤(pán)價(jià)差持續(xù)修復(fù)

近期，由于內(nèi)盤(pán)原油走勢(shì)相對(duì)偏弱，內(nèi)外盤(pán)價(jià)差持續(xù)修復(fù)，直接原因是油輪運(yùn)費(fèi)回落以及市場(chǎng)賣(mài)出交割套利行為的實(shí)現(xiàn)。此外，由于產(chǎn)油國(guó)減少出口以及低價(jià)囤貨資源的惜售，市場(chǎng)貨源呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)，這減少了原油的貿(mào)易量，進(jìn)而減少了對(duì)油輪的需求。

目前來(lái)看，中東到中國(guó)的VLCC運(yùn)費(fèi)已經(jīng)降至5萬(wàn)美元/天，此前最高超過(guò)20萬(wàn)美元/天。然而，此前由于國(guó)內(nèi)SC原油盤(pán)面出現(xiàn)高溢價(jià)，中東可交割油種到中國(guó)賣(mài)出交割的套利窗口持續(xù)開(kāi)啟，套利利潤(rùn)持續(xù)高于50元/桶。不過(guò)，由于交易所不斷擴(kuò)容原油期貨交割倉(cāng)庫(kù)以滿(mǎn)足更多賣(mài)出交割的需求，套利行為的實(shí)現(xiàn)也推動(dòng)了內(nèi)外盤(pán)價(jià)差的修復(fù)。

沙特等承諾額外減產(chǎn)

5月，產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，970萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)額度達(dá)到歷史上減產(chǎn)之最。同時(shí)，沙特、阿聯(lián)酋、科威特等國(guó)表示會(huì)在減產(chǎn)框架下進(jìn)一步額外減產(chǎn)。其中，沙特額外減產(chǎn)幅度高達(dá)100萬(wàn)桶/日，這將使得該國(guó)產(chǎn)量降至18年以來(lái)最低水平；阿聯(lián)酋將在6月自愿額外減產(chǎn)10萬(wàn)桶/日；科威特將在6月額外減產(chǎn)8萬(wàn)桶/日。此外，哈薩克斯坦政府也簽署一項(xiàng)法令，要求在5月起削減石油產(chǎn)量，以滿(mǎn)足在上月達(dá)成的OPEC+協(xié)議。

在減產(chǎn)的同時(shí)，沙特也宣布將大幅削減原油出口，目前至少有12家煉廠接到減少交付的通知。其中，至少有8家的削減幅度達(dá)到20%—30%，主要集中在中國(guó)和印度。沙特方面還宣布減半對(duì)美歐原油出口。目前來(lái)看，產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)態(tài)度明確，但后期執(zhí)行情況仍然存疑。當(dāng)前盤(pán)面對(duì)減產(chǎn)利好有所兌現(xiàn)，如果后期執(zhí)行情況不如預(yù)期，那么將會(huì)再度施壓油價(jià)。

上游投資進(jìn)一步下滑

由于油價(jià)下跌，美國(guó)上游企業(yè)大幅削減投資，反應(yīng)上游投資活躍度的石油鉆機(jī)數(shù)在過(guò)去兩個(gè)月以來(lái)下降了60%，從高點(diǎn)683座降至292座，鉆機(jī)總量創(chuàng)歷史新低。鉆機(jī)數(shù)量的下滑意味著未來(lái)鉆井及完井?dāng)?shù)量的下降，進(jìn)而會(huì)帶來(lái)原油產(chǎn)量的下滑。今年以來(lái)，美國(guó)原油產(chǎn)量見(jiàn)頂回落，當(dāng)前美國(guó)原油產(chǎn)量已降至1160萬(wàn)桶/日。未來(lái)，隨著上游投資進(jìn)一步下滑以及單井產(chǎn)量減少，美國(guó)原油產(chǎn)量將持續(xù)下降。

市場(chǎng)累庫(kù)速度漸放緩

今年以來(lái)，受疫情影響，全球原油需求崩塌，第二季度原油供需基本面惡化，全球原油需求降幅高達(dá)20%。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)最新預(yù)測(cè)，EIA、IEA、OPEC均認(rèn)為，今年全球原油需求降幅將達(dá)到800萬(wàn)—1000萬(wàn)桶/日，4月需求降幅達(dá)到峰值，5月降幅將收窄，下半年需求有望逐步恢復(fù)，但恢復(fù)過(guò)程仍然緩慢。

從美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，美國(guó)終端消費(fèi)有所恢復(fù)，汽油裂解價(jià)差出現(xiàn)回升，汽油庫(kù)存連續(xù)3周下降，煉廠開(kāi)工負(fù)荷有所企穩(wěn)，美國(guó)原油庫(kù)存及庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存也結(jié)束了連增的步伐。從中國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，第二季度疫情防控較第一季度大幅緩解，煉廠生產(chǎn)目前基本恢復(fù)至正常水平。雖然第一季度受疫情影響明顯，但國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，需求表現(xiàn)相對(duì)“韌性”。