供需驅(qū)動(dòng)向下，成本支撐較強(qiáng)，PP維持振蕩格局。

成本端支撐較強(qiáng)

自4月20日美原油跌出歷史性負(fù)油價(jià)后，國(guó)際原油持續(xù)反彈。截至5月18日，布倫特原油主力合約已突破33美元/桶，自最低點(diǎn)反彈幅度超112%；美原油6月合約突破30美元/桶，自最低點(diǎn)反彈幅度超300%。原油的見(jiàn)底反彈給予化工板塊較強(qiáng)成本支撐。就PP來(lái)看，當(dāng)前PP現(xiàn)貨端油制利潤(rùn)在2800—3000元/噸，原油與PP價(jià)差處在歷史較高水平，原油的持續(xù)反彈帶來(lái)了PP與原油價(jià)差的壓縮，對(duì)應(yīng)PP絕對(duì)價(jià)格的變化并不明顯。盡管如此，原油價(jià)格的持續(xù)反彈仍然會(huì)給PP帶來(lái)較大的支撐。

丙烯是PP的直接上游，當(dāng)前外購(gòu)丙烯制PP是PP諸多工藝中成本最高的工藝。截至5月18日，山東地區(qū)丙烯價(jià)格反彈至6700元/噸。隨著內(nèi)需的不斷恢復(fù)，丙烯下游丁辛醇、環(huán)氧丙烷等利潤(rùn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，原料采購(gòu)動(dòng)力較足，而上游煉廠基本無(wú)庫(kù)存壓力，預(yù)計(jì)丙烯價(jià)格短期仍將維持偏強(qiáng)格局。受丙烯價(jià)格持續(xù)反彈影響，丙烯最大下游PP粉料目前已經(jīng)進(jìn)入虧損階段，虧損幅度在500元/噸左右。PP粒粉價(jià)差當(dāng)前已經(jīng)接近平水，因此，短期丙烯價(jià)格將成為PP最大的支撐。

供應(yīng)壓力顯著增加

1—4月，PP供應(yīng)同比增速分別為6.17%、-1.32%、

-0.01%、4.57%，前4個(gè)月整體供應(yīng)增速在2.35%。受疫情影響，上游企業(yè)2月份普遍降負(fù)，1—4月進(jìn)口量偏少，因此PP供應(yīng)增速總體不高。另外，受進(jìn)口窗口長(zhǎng)期打開影響，二季度進(jìn)口將出現(xiàn)較大增量，預(yù)計(jì)5—8月，PP供應(yīng)同比增速分別為14.8%、14.96%、10.93%、13.54%，預(yù)計(jì)PP2009合約上的供應(yīng)增速在13.5%左右，PP整體供應(yīng)壓力將顯著增加。

剛性需求穩(wěn)定

PP下游需求相對(duì)剛性和分散。疫情對(duì)PP下游各需求領(lǐng)域影響不盡相同，據(jù)相關(guān)下游調(diào)研反饋，BOPP、塑編、汽車、家電等PP傳統(tǒng)下游表現(xiàn)均不及去年同期。但醫(yī)用品需求激增，口罩、防護(hù)服等原材料均以PP為主。據(jù)測(cè)算，1噸PP纖維可生產(chǎn)25萬(wàn)只口罩，在最旺盛時(shí)期，我國(guó)日口罩產(chǎn)能已突破10億只，對(duì)應(yīng)PP月均消耗量大概率接近10萬(wàn)噸，醫(yī)用品帶來(lái)的需求極大地彌補(bǔ)了其他傳統(tǒng)領(lǐng)域的需求缺失。另外，PP作為固體化工品，產(chǎn)品的儲(chǔ)存便利，因此投機(jī)性需求也相對(duì)其他液體化工品更大。因此，即便今年春節(jié)以后兩油庫(kù)存累計(jì)至163萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超去年同期的113萬(wàn)噸，但在PP較強(qiáng)的剛性需求和投機(jī)性需求支撐下，兩油庫(kù)存在隨后的兩個(gè)月內(nèi)去化到了往年同期水平。后市來(lái)看，我們認(rèn)為PP需求仍將維持較強(qiáng)剛性和韌性。

總結(jié)來(lái)看，PP二季度供應(yīng)壓力增加確定性較高，需求端難以有亮眼表現(xiàn)，但整體剛需性較強(qiáng)，5—6月整體供需驅(qū)動(dòng)偏向下。短期來(lái)看，PP受到原料端丙烯較強(qiáng)支撐，而原油的持續(xù)反彈也將給整體化工板塊帶來(lái)樂(lè)觀情緒。PP2009合約目前貼水現(xiàn)貨450元/噸，大概率已兌現(xiàn)供應(yīng)端利空。因此，我們認(rèn)為PP2009合約或進(jìn)入振蕩格局，下方支撐位在6600元/噸，上方壓力位在7300元/噸。操作層面來(lái)看，建議投資者單邊以區(qū)間操作為主，跨期推薦配置9—1正套。