供需兩旺

螺紋鋼期價經(jīng)歷3月的大幅調(diào)整后，出現(xiàn)明顯反彈，主力合約自4月2日最低點3103元/噸最高反彈至3495元/噸，最大漲幅為12.7%。進入5月后，受到全國復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進的影響，螺紋鋼期價走勢繼續(xù)偏強。與此同時，鋼材產(chǎn)量雖維持增長，但終端庫存連續(xù)下降，期現(xiàn)價格同步堅挺。筆者認(rèn)為，6月之前，終端趕工有望繼續(xù)，而鋼材產(chǎn)量或出現(xiàn)回落，預(yù)計螺紋鋼仍有上行動力。

政策暖風(fēng)頻吹

2月至今，中央政治局會議密集召開，會議焦點集中在常態(tài)化防控和精準(zhǔn)推進復(fù)工復(fù)產(chǎn)兩個方面。由于鋼鐵行業(yè)下游多為資本密集型產(chǎn)業(yè)，受貨幣政策影響較大，2月至今，央行連續(xù)出臺的寬貨幣政策對穩(wěn)定下游需求起到重要作用：自3月1日起，重新調(diào)整存量房貸利率，存量浮動利率貸款客戶可以有固定利率、LPR（貸款市場報價利率）調(diào)整兩個選擇；自3月16日起，央行推出的定向降準(zhǔn)措施正式實施，并額外加大了對股份制銀行的降準(zhǔn)力度，共釋放長期資金5500億元。貨幣寬松政策暖風(fēng)頻吹，終端需求向好持續(xù)。

與此同時，5月6日召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出，計劃在年初已發(fā)行地方政府專項債1.29萬億元的基礎(chǔ)上，再按程序提前下達1萬億元專項債新增限額（市場稱為第三批），力爭5月底發(fā)行完畢。由于截至4月底今年地方債合計發(fā)行1.9萬億元，5月將有超過萬億元規(guī)模的地方債密集投放，基建投資也將繼續(xù)在第二季度支撐鋼材需求。

除了已落地的政策外，5月下旬將要在北京召開的兩會將對全年經(jīng)濟目標(biāo)定調(diào)，或推出更強措施托底經(jīng)濟。另外，加快老舊小區(qū)改造和棚改專項債恢復(fù)發(fā)行，也從擴大內(nèi)需層面進一步提高鋼材需求體量。

整體來看，國內(nèi)全面防控疫情的階段已經(jīng)過去，復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進形勢向好。不過，受疫情沖擊，經(jīng)濟下滑缺口仍有待彌補，寬松政策的出臺將會在中期穩(wěn)定經(jīng)濟，并繼續(xù)支撐鋼材需求。

終端生產(chǎn)旺盛

3—5月是螺紋鋼的消費旺季，但今年受到疫情的影響，需求回升較往年延后超過一個月。不過，隨著全國疫情得到有效控制，需求恢復(fù)明顯加快。據(jù)統(tǒng)計，截至5月12日，5月日均建材成交量為24.5萬噸，環(huán)比4月上升4.3%，較去年同期上升22.5%。

通過比較歷年春節(jié)后建材累計成交數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年累計成交減量在春節(jié)后快速擴大，但在進入節(jié)后45天（3月底）時，開始出現(xiàn)縮小，并在4月中旬快速彌補減量。截至5月12日，2020年與2019年春節(jié)后建材的累計成交差額為106萬噸。如按照當(dāng)前20%的同比增速延續(xù)建材成交，將在6月上旬彌補2—3月?lián)p失的成交需求。

在當(dāng)前趕工的背景下，終端水泥磨機開工率維持高位，同時考慮到往年進入5月后建材日均成交回落至20萬噸以下，今年建材日均成交維持在23萬噸以上、同比增加20%是較為合理的判斷，預(yù)計需求仍支撐螺紋鋼價格。

螺紋鋼的社會庫存受益于終端成交旺盛，3月中旬以來錄得連續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，截至5月8日，全國132城螺紋鋼庫存為1355.88萬噸，較3月13日的歷史峰值減少2029.75萬噸，減少幅度為33.2%。雖然仍高于去年同期58.4%，但連續(xù)快速減少的社會庫存已為市場引入做多熱情。

存在減量風(fēng)險

相較于鋼材需求的較強韌性，鋼材產(chǎn)量繼續(xù)增加的動力不足，甚至有減量風(fēng)險。數(shù)據(jù)顯示，截至5月8日，螺紋鋼周產(chǎn)量為369.98萬噸，環(huán)比4月周均上升11.1%，同比去年僅下滑1.53%，基本達到峰值水平。此外，由于制造業(yè)復(fù)蘇較慢，同時熱卷生產(chǎn)利潤下滑，部分長流程鋼廠已開始轉(zhuǎn)產(chǎn)螺紋鋼。截至5月8日，熱軋卷板周產(chǎn)量為293.83萬噸，環(huán)比4月周產(chǎn)量均下滑4.31%，較去年同期大幅下降12.9%。不過，隨著4月全國汽車消費快速復(fù)蘇，海外疫情逐步得到控制，部分歐洲國家進入解封階段，板卷的內(nèi)需和出口都將邊際改善。熱卷需求的回升勢必帶動鋼價的走強，屆時“卷轉(zhuǎn)螺”的鐵水將會重新回到板材生產(chǎn)線，螺紋鋼的產(chǎn)量或出現(xiàn)回落。

圖為螺紋鋼周度產(chǎn)量

除了鋼材品種間對鐵水的競爭會壓制螺紋鋼產(chǎn)量，近期廢鋼價格的大幅上升也擠壓了短流程鋼廠的生產(chǎn)。截至5月12日，南京地區(qū)廢鋼價格為2300元/噸，較4月10日的2120元/噸上升180元/噸，但在此期間，南京地區(qū)螺紋鋼價格僅上升50元/噸。由于廢鋼價格快速上升，短流程鋼廠利潤也出現(xiàn)明顯收縮，目前大部分電爐鋼廠僅能以谷電生產(chǎn)盈利。據(jù)統(tǒng)計，截至5月8日，樣本獨立電爐廠產(chǎn)能利用率為67.9%，出現(xiàn)環(huán)比下滑，這也是自3月中旬以來產(chǎn)能利用率首次環(huán)比下降。從生產(chǎn)角度分析，電爐生產(chǎn)已經(jīng)受廢鋼價格上漲擠壓，同時廢鋼資源仍然相對偏緊，短期高企的價格難以回調(diào)，考慮到電爐生產(chǎn)相對靈活，預(yù)計電爐的產(chǎn)能利用率繼續(xù)回落。由于電爐廠主要生產(chǎn)建筑鋼材（螺紋鋼），短流程鋼廠產(chǎn)能利用率的下降將導(dǎo)致螺紋鋼產(chǎn)量回落，螺紋鋼產(chǎn)量或難以繼續(xù)走高。

綜上所述，雖然螺紋鋼已從前期低點反彈超過10%，但短期的旺季需求尚未結(jié)束，政策向好預(yù)期仍存，同時螺紋鋼產(chǎn)量接近高位，廢鋼價格逐步攀升限制短流程鋼廠產(chǎn)能釋放。雖然目前高企的螺紋鋼庫存以及即將進入梅雨季節(jié)均是壓制鋼價的較大因素，但長周期降水預(yù)期存在較大不確定，而工地趕工和基建項目的完成壓力較為確定，仍能驅(qū)動鋼材需求維持高位，螺紋鋼價格仍有一定的上行空間。