疫情對棕櫚油供應(yīng)端的影響

1．馬來西亞

3月中旬到4月初，市場交易過疫情對馬棕供應(yīng)的影響，主產(chǎn)州沙巴部分種植園因疫情封鎖。據(jù)MPOA預(yù)計(jì)，沙巴州涉及關(guān)停的6個(gè)地區(qū)的種植園將影響該州75%的棕櫚油生產(chǎn)，關(guān)停半個(gè)月或造成超過10萬噸的產(chǎn)量損失，抵消一些季節(jié)性的增產(chǎn)。所以3月報(bào)告前市場對馬棕3月產(chǎn)量的增幅放的都比較低，約有2%的環(huán)比增幅。

但是MPOB 3月報(bào)告產(chǎn)量環(huán)比增幅8.4%，比市場預(yù)期多約9萬噸。分產(chǎn)區(qū)去看，沙巴產(chǎn)量確實(shí)受些影響，環(huán)比增幅只有1.72%，但馬來半島3月最后一周產(chǎn)量出現(xiàn)井噴，當(dāng)月產(chǎn)增環(huán)比11.88%，補(bǔ)足了沙巴產(chǎn)量缺口。

據(jù)MPOB公布的4月數(shù)據(jù)，全馬產(chǎn)量環(huán)比增幅18.28%，沙巴產(chǎn)增環(huán)比23.08%，即沙巴在上月產(chǎn)量受疫情影響后4月出現(xiàn)了堆積效應(yīng)，3月未來得及采摘的鮮果串都堆積到了4月份，造成產(chǎn)量環(huán)比大增。

從疫情來看，馬來疫情已經(jīng)得到有效控制，后期在政府不放松管制的前提下，馬來再次大規(guī)模爆發(fā)疫情的可能性極低，疫情對馬棕生產(chǎn)活動(dòng)的影響也會越來越小。

在考慮疫情和去年干旱對產(chǎn)量的影響后，預(yù)計(jì)2020年馬棕產(chǎn)量將出現(xiàn)同比30萬—60萬噸的下降，全年產(chǎn)量預(yù)估約為1960萬噸。

2．印尼

相對來講，印尼疫情還不容樂觀，截至5月11日單日新增病例還在300以上，現(xiàn)有確診病例仍在爬坡。且印尼政府的管制措施一直備受爭議，國際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)印尼疫情的高峰要到6月甚至更晚才會出現(xiàn)。但印尼棕櫚油的主產(chǎn)州——蘇門答臘和加里曼丹都不是疫情的重災(zāi)區(qū)，所以截止目前聽到的印尼種植園的消息不多，但是后續(xù)仍要關(guān)注印尼國內(nèi)疫情惡化是否會對棕櫚產(chǎn)業(yè)鏈造成影響。

印尼棕櫚油3月的數(shù)據(jù)偏利多，產(chǎn)量358萬噸，環(huán)比降0.78%，雖然幅度不大，但打破以往的增產(chǎn)規(guī)律，逆季節(jié)性下降。3月份產(chǎn)量下降主要與產(chǎn)地三月的洪水天氣有關(guān)，鮮果串采摘、運(yùn)輸工作都受到影響。

考慮到去年三、四季度印尼產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的干旱，特別是8—9月蘇門答臘降雨創(chuàng)下歷史同期新低，按照滯后期推算，今年5—7月印尼棕櫚果單產(chǎn)或偏低，以此預(yù)測2020年印尼毛棕全年產(chǎn)量4250萬噸，同比增幅縮窄至100萬噸。

疫情對棕櫚油需求端的影響

1．印度

印度在油脂上是個(gè)產(chǎn)需極不匹配的國家，本國的年產(chǎn)量只有740萬噸，但消費(fèi)2400萬噸，所以一年要進(jìn)口超過1500萬噸的植物油，對外依賴度非常高。且由于價(jià)格優(yōu)勢，棕櫚油是主要進(jìn)口品種，年進(jìn)口量超過900萬噸，其次是豆油和葵油。

對于新冠疫情，印度是個(gè)讓人擔(dān)憂的國家，主要基于其人口密度、衛(wèi)生條件和醫(yī)療條件。截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月11日，印度累計(jì)確診病例超過7萬例，單日新增確診還是3000以上，整個(gè)疫情還處在快速上升階段。而且根據(jù)印度檢測樣本比例來看，印度的確診病例遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒有到達(dá)高峰。

印度政府應(yīng)對疫情的反應(yīng)比較快，最早3月23日開始第一輪全國封鎖，后面不斷延期，現(xiàn)在進(jìn)行到第三輪，從5月4日到5月17日。而印度又有著世界上最大的貧民窟，1.7億的貧民，這些人大部分是日薪制，所以暫停經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對他們來說是致命的，消費(fèi)能力會出現(xiàn)快速的下降。

印度延長封鎖、民眾的收入減少對全球的植物油來說都非常利空。2019年11月到2020年4月，印度棕櫚油進(jìn)口量下降4成，總油脂進(jìn)口量下降了17%，但豆油和葵油的進(jìn)口量出現(xiàn)明顯的增長。所以2019/2020年印度的植物油進(jìn)口市場出現(xiàn)較大變化，不但總進(jìn)口量下降且進(jìn)口結(jié)構(gòu)改變。

基于疫情對印度消費(fèi)抑制的判斷，預(yù)計(jì)2019/2020年印度植物油進(jìn)口總量1270萬噸，同比減少約15%；棕櫚油進(jìn)口量預(yù)計(jì)為740萬噸，同比減少約21%；食用油消費(fèi)量2180萬噸，同比減少100萬噸。

2．中國

從疫情上看，目前全球只有中國基本上走完了一個(gè)周期，本土疫情基本已經(jīng)得到控制，社會開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)。餐飲業(yè)在這次疫情當(dāng)中嚴(yán)重受創(chuàng)，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，一季度國內(nèi)住宿和餐飲業(yè)生產(chǎn)總值同比下降了33.3%。

測算1—3月豆油和棕櫚油的表觀消費(fèi)，兩者總計(jì)同比減少58萬噸，降幅12.7%，低于市場預(yù)期，預(yù)測家庭消費(fèi)和食品工業(yè)用油補(bǔ)充了部分的餐飲缺口。

從中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)測的全年消費(fèi)數(shù)據(jù)看，2019/2020年中國的油脂消費(fèi)3256萬噸，同比減少82萬噸。若減去一季度58萬噸的減量，后面9個(gè)月的月均同比減少2.7萬噸，基本恢復(fù)常態(tài)。以中國經(jīng)驗(yàn)來看，作為剛性消費(fèi)品，油脂的食用消費(fèi)受疫情影響程度相對有限。

疫情+原油低價(jià)對生柴產(chǎn)業(yè)的影響 

生柴產(chǎn)業(yè)今年非常不樂觀，一方面因?yàn)樵偷蛢r(jià)，生柴產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在不要說商業(yè)利潤，各國的強(qiáng)制摻混是否能夠?yàn)槔^都成問題，另一方面因?yàn)橐咔閷?dǎo)致出行減少，整體原油燃料的消耗量都在減少。

隨著國際棕櫚油價(jià)格走弱，POGO價(jià)差從4月初高位有所回落，但仍處在近年高位。參考2015年年初—2017年三季度，當(dāng)時(shí)國際原油價(jià)格大多時(shí)候處在50美元以下，全球植物油的工業(yè)消費(fèi)年均增量85萬噸，加上疫情對原油燃料的整體消耗減量，預(yù)計(jì)2020年國際植物油工業(yè)消費(fèi)同比略減50萬噸。 

全球植物油平衡表推算

對于全球油脂平衡表，預(yù)計(jì)2019/2020年全球植物油產(chǎn)量2.04億噸，同比小幅增加92萬噸，增幅0.45%；工業(yè)消費(fèi)受原油和出行限制影響同比下調(diào)50萬噸，食用消費(fèi)因中國和印度食用消費(fèi)減量同比下調(diào)約200萬噸，導(dǎo)致總消費(fèi)減少250萬噸，庫銷比上調(diào)至12.39%?？傮w來看，因?yàn)橐咔楹驮统掷m(xù)低價(jià)的影響，2019/2020年全球植物油平衡表略轉(zhuǎn)寬松。 

策略建議

鑒于疫情和原油低價(jià)常態(tài)化，油脂消費(fèi)需求利空對價(jià)格的影響在盤面已經(jīng)有充分體現(xiàn)，現(xiàn)階段市場對棕櫚油的關(guān)注重點(diǎn)在產(chǎn)地的季節(jié)性增產(chǎn)和庫存累積上。我們對馬棕5月的出口有所期待。據(jù)測算截止4月底印度國內(nèi)油脂庫存僅100萬—110萬噸區(qū)間，可提供其國內(nèi)17天的消費(fèi)，庫存水平極低，后期補(bǔ)庫需求強(qiáng)烈。而中國近期在利潤窗口打開后也增加了進(jìn)口買船，5月預(yù)估到港量有30萬噸，環(huán)比出現(xiàn)大幅增長。在中印開始補(bǔ)庫后，馬棕在5月的累庫速度或?qū)⒂兴啪彙?/p>

總體來看，棕櫚油P09在4300支撐較強(qiáng)，短期利空出盡后出現(xiàn)一些邊際利好和技術(shù)買盤支撐價(jià)格，或有反彈行情。但中期來看，基本面依然缺乏強(qiáng)大的上漲驅(qū)動(dòng)，印尼減產(chǎn)能否成行還需關(guān)注，中印進(jìn)口需求或許減慢馬棕累庫速度，但不足以轉(zhuǎn)變累庫趨勢。套利方面，可以關(guān)注YP價(jià)差走縮和P91正套機(jī)會。