A股處于盈利修復(fù)+維持寬松的權(quán)益友好環(huán)境。

我們提出從“免疫”到“修復(fù)”源于中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從極度悲觀中緩慢修復(fù)。高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐判斷，工業(yè)顯著修復(fù)，消費(fèi)漸次改善。(1)工業(yè)生產(chǎn)回暖：4月六大集團(tuán)發(fā)電耗煤、發(fā)電量增速改善，支撐工業(yè)增加值增速回升。(2)中游制造業(yè)量價(jià)數(shù)據(jù)呼應(yīng)：挖掘機(jī)銷量同比高增長，水泥價(jià)格上漲。(3)下游消費(fèi)有所改善：汽車銷售單月轉(zhuǎn)正，社零中家電/家具的負(fù)增長顯著收斂，而餐飲增速收窄至-30%，存進(jìn)一步修復(fù)空間。

本周MLF縮量續(xù)作且利率并未下調(diào)，我們判斷流動性寬松幅度最大的時段可能已過，但Q2維持寬松無虞。

這也與09年Q3時貨幣緊縮帶來股市階段見頂?shù)臅r段有不同。09年貨幣收緊時地產(chǎn)投資、出口等經(jīng)濟(jì)修復(fù)信號更強(qiáng)，且政策基調(diào)轉(zhuǎn)向有跡可循，而當(dāng)前央行報(bào)告與易綱行長刊文均顯示央行維護(hù)良好貨幣環(huán)境的基調(diào)并未改變。

兩會著墨關(guān)鍵詞定調(diào)全年，是行業(yè)/主題配置的重要思路。

一方面，2000年以來“兩會行情”表現(xiàn)勝率最高的時段集中在“兩會前一個月”，而在“兩會前一周”、“兩會期間”的勝率轉(zhuǎn)向平淡。另一方面，由于今年兩會召開時點(diǎn)特殊，在前期政治局會議的定調(diào)指引下市場對政策預(yù)期已較為充分。但每年兩會著墨增加的“關(guān)鍵詞”定調(diào)全年政策的重點(diǎn)方向，19年“金融供給側(cè)改革”、18年“高質(zhì)量發(fā)展”、16年“供給側(cè)改革”、15年“互聯(lián)網(wǎng)++”均對全年配置提供啟示。

2020年全國兩會在“疫情”的特殊背景下召開，預(yù)計(jì)將圍繞“總量目標(biāo)下調(diào)、逆周期政策加碼、全要素生產(chǎn)率改革、新興產(chǎn)業(yè)升級”等方面展開，我們做出7點(diǎn)前瞻：

第一，GDP不拘泥十年翻番目標(biāo)；第二，財(cái)政政策工具擴(kuò)容；第三，貨幣政策定向?qū)捤?；第四，“六?！焙汀傲€(wěn)”下更加重視民生；第五，改革提升全要素生產(chǎn)率(TFP)；第六，新基建、新消費(fèi)是產(chǎn)業(yè)升級兩個抓手；第七，區(qū)域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步深化。

A股“漸入佳境”。配置由“免疫”全面轉(zhuǎn)向“修復(fù)”，科技+可選消費(fèi)。

A股從“業(yè)績減記+寬松加碼”轉(zhuǎn)向“盈利修復(fù)+維持寬松”組合，歷史經(jīng)驗(yàn)表明這是權(quán)益市場最友好組合，我們認(rèn)為金融條件寬松是支撐A股的最核心因素，即使外部環(huán)境變化有所擾動也不會構(gòu)成主要影響。建議配置由“業(yè)績相對優(yōu)勢”的必需消費(fèi)/線上科技階段性轉(zhuǎn)向增長預(yù)期驅(qū)動的可選消費(fèi)/線下科技：(1)受益“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)頂”且全球疫情逐步可控的線下科技成長(消費(fèi)電子/新能源車/IDC)；(2)景氣觸底且絕對和相對估值優(yōu)勢顯現(xiàn)的可選消費(fèi)(空調(diào)/乘用車/休閑服務(wù))；(3)逆周期政策促基建鏈擴(kuò)張(建材/電氣設(shè)備)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。