近期，疫情緩和打壓國債避險需求，央行貨幣政策力度下降，利率回升，國債價格或回落。

疫情緩和  避險情緒下降

新冠肺炎的肆虐迫使全球主要經(jīng)濟體紛紛采取人員管制措施控制疫情，各國經(jīng)濟遭受了不同程度的打擊。4月份的數(shù)據(jù)顯示，美國制造業(yè)PMI為41.5，服務業(yè)PMI為41.8，僅優(yōu)于次貸危機時的水平，為十年以來的最差表現(xiàn)；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為33.4，服務業(yè)PMI為12，為歷史最差水平；日本制造業(yè)PMI為41.9，服務業(yè)PMI為21.5，制造業(yè)PMI為次貸危機以來的最差表現(xiàn)，服務業(yè)PMI則為有統(tǒng)計以來的最差表現(xiàn)。相較國外數(shù)據(jù)的疲弱，國內(nèi)經(jīng)濟逐漸擺脫疫情的影響。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份國內(nèi)制造業(yè)PMI為50.8，服務業(yè)PMI為52.1，均在榮枯線上方。

需要注意的是，目前全球新增新冠肺炎確診人數(shù)與新增治愈和死亡人數(shù)的差值雖然仍為正值，但是從4月初以來呈現(xiàn)下降的趨勢，這說明目前全球疫情的拐點雖然沒有出現(xiàn)，但是整體趨于緩和。因此，歐美逐步放寬管控措施，5月份全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)是必然事件。在這種情況下，包括主要經(jīng)濟體股票、原油、銅在內(nèi)的大類資產(chǎn)自3月底以來價格在緩慢回升，反映市場恐慌情緒的VIX指數(shù)也高位回落。這些數(shù)據(jù)的變化預示著市場信心正在恢復，固收資產(chǎn)的避險需求相應下降。

MLF縮量  利率回升壓制國債

5月16日，央行續(xù)作了1000億元的中期借貸便利（MLF），同時到期量為2000億元，央行凈回籠資金1000億元。此次開展的MLF中標利率為2.95%，與前期持平。1—3月，為了對沖疫情對經(jīng)濟的影響，央行在沒有MLF到期的情況下，連續(xù)3個月開展MLF操作，累計投放資金6000億元。進入二季度，在前期MLF集中投放和降準的影響下，市場的資金供應已經(jīng)非常充裕，因此4、5兩個月央行縮量續(xù)作MLF。目前來看，央行從3月31日以來暫停逆回購操作，4月份央行定向中期借貸便利（TMLF）總量僅為561億元，遠低于以往月份，加之縮量續(xù)作MLF，短期央行的貨幣政策力度明顯下降。受此影響，國內(nèi)中長期利率近期小幅回升，對債券價格形成了一定的壓制。

目前國內(nèi)大型金融機構(gòu)的存款準備金率為12.5%，中小型金融機構(gòu)的存款準備金率為9.5%，已經(jīng)接近次貸危機時的水平，距離1998年亞洲金融危機6%（當時不區(qū)分金融機構(gòu)大?。┑臍v史最低值尚有距離，這說明降準仍然有空間，但是空間不大。因此，降息不僅對降低企業(yè)融資成本具有更直接的作用，相對降息空間也更大。不過，4月30日，美聯(lián)儲宣布不會執(zhí)行負利率政策，維持目前0—0.25%的聯(lián)邦基金目標利率不變。不過，美聯(lián)儲同時表示為了應對疫情對美國經(jīng)濟的負面影響，美國后續(xù)將開展寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟，因此美聯(lián)儲在市場購債的概率較大。由于美國方面不會執(zhí)行負利率，而日本和西歐不是執(zhí)行了負利率就是利率水平處于極低水平，國內(nèi)為了穩(wěn)定匯率、保證出口而被迫降息的必要性有所下降，降息時間窗口的開啟或推遲。

后市預測

受疫情的影響，今年全球經(jīng)濟或進入衰退期，國內(nèi)經(jīng)濟的增速也將大幅下滑，各類資產(chǎn)進入熊市周期，央行執(zhí)行寬松的貨幣政策托底經(jīng)濟，這決定了國債大的牛市格局不變。但是短期來看，市場對疫情的擔憂情緒正在緩和，短期央行貨幣政策力度下降，中長期利率回升，都將壓制國債。因此，我們認為近期國債存在回調(diào)的需求，前期的多單可以減倉，風險偏好較強的投資者可以輕倉短空國債。