當(dāng)前股指技術(shù)面表現(xiàn)出了較好的多頭形態(tài)，但由于全球經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，資金相對較為謹(jǐn)慎，股指缺乏繼續(xù)上漲的動力。

5月以來，各指數(shù)間出現(xiàn)了較為明顯的分化，中小盤股明顯優(yōu)于權(quán)重股。一方面和前期權(quán)重股漲幅較大而近期走勢趨緩有關(guān)，另一方面是相關(guān)的科技、醫(yī)藥生物板塊再度受到資金關(guān)注。5月12日后，美股開始大幅回調(diào)，雖然A股整體上韌性較強(qiáng)，多日低開后高走，但整體上仍然受到了向下壓力并開始出現(xiàn)回調(diào)。5月份的股指期貨合約將于周五到期，從升貼水變化來看，三個股指期貨品種的貼水幅度都有所減小，有較為明顯的基差回歸特征。二季度正值上市公司分紅密集期，股指期貨貼水幅度通常來說較其他時間要大。

盡管當(dāng)前各指數(shù)的技術(shù)走勢表現(xiàn)出了較好的多頭形態(tài)，但繼續(xù)上漲仍然缺乏一定的動力。一方面，從經(jīng)濟(jì)角度來看，全球面臨較大的下行壓力，且仍面臨衰退的可能，這是最大的抑制股市大幅上漲的因素。另一方面，資金相對較為謹(jǐn)慎，近幾日雖然多次低開高走，但成交量未能有效放大，上證指數(shù)已經(jīng)到了多個均線的壓力位，繼續(xù)向上的難度較大。經(jīng)過一個多月的反彈海外開始出現(xiàn)回調(diào)，預(yù)計對A股后續(xù)走勢不利，市場預(yù)期全球資本市場有二次探底的可能。

全球經(jīng)濟(jì)存在衰退風(fēng)險

當(dāng)前市場已經(jīng)較為充分地反映了新冠肺炎疫情對資本市場的沖擊，但是對于后續(xù)經(jīng)濟(jì)層面的影響還沒有完全表達(dá)充分。這次疫情的影響是全球性的，IMF在4月《世界經(jīng)濟(jì)展望》中大幅下調(diào)全球GDP預(yù)期增速從3.3%到-3.0%，為上世紀(jì)大蕭條以來最糟糕的經(jīng)濟(jì)衰退。

其中IMF將我國2020年GDP增速下調(diào)至1.20%，而2021年在一個低基數(shù)基礎(chǔ)上預(yù)計會產(chǎn)生較大的反彈達(dá)到9.20%。疫情在全球蔓延，實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)在持續(xù)沒有訂單沒有收入的情況下很有可能會發(fā)生破產(chǎn)，而收入的下降又會導(dǎo)致家庭消費的下降，若市場參與主體負(fù)債率較高，就有可能出現(xiàn)違約，從而造成金融體系的不穩(wěn)定。目前來看資本市場的流動性問題得到了解決，但下一輪的風(fēng)險在實體經(jīng)濟(jì)。

資金表現(xiàn)較為謹(jǐn)慎

5月以來，盡管各指數(shù)出現(xiàn)不同程度的上漲，但成交并未有明顯放量，從5月6日的7200億元縮減到5月13日的5800億元，遠(yuǎn)低于2月的8000億—14000億元。

融資余額雖有所增加但增速也不及今年2月。截至5月13日，融資余額增加了315.22億元到10531.50億元，低于2月增加的609.66億元，并且低于2月底10879.03億元。

外資在板塊選擇上也相對保守，主要配置防御類的股票。其中可選消費、信息技術(shù)兩個板塊的配比分別從4月底4.11%、1.89%增加到5月13日4.24%、1.99%。

從股價表現(xiàn)上來看，5月以來領(lǐng)漲的分別是食品飲料（6.60%）、家用電器（5.75%）和醫(yī)藥生物（4.97%），其次便是屬于科技股的電子板塊（4.65%）。到了后期，各個板塊間的走勢分化更加明顯。

投資者結(jié)構(gòu)將逐漸機(jī)構(gòu)化

從長期的角度看，當(dāng)前點位表明A股性價比依然較高。隨著外資的逐步進(jìn)入以及創(chuàng)業(yè)板注冊制的加快推進(jìn)，我國資本市場未來特征也會逐漸發(fā)生改變。注冊制的推行表明未來股票的供應(yīng)將會逐漸增加，有業(yè)績支撐的白馬藍(lán)籌會持續(xù)受到資金關(guān)注，但是靠題材炒作的股票未來可能會被邊緣化。

未來股票的機(jī)構(gòu)化特征會越來越明顯。從2019年統(tǒng)計的投資者結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前外資持股市值已經(jīng)和公募持股市值處于同一水平，外資持股比例增幅明顯。以流通市值為標(biāo)準(zhǔn)，外資持股比例從2018年的3.26%提升到2019年的4.35%。隨著我國加快金融業(yè)的對外開放，預(yù)計外資長期來看仍會持續(xù)流入A股市場。

展望后市，我們認(rèn)為短期回調(diào)風(fēng)險在增加。從5月12日和13日下跌反彈走勢看，多頭仍較強(qiáng)，但5月14日全天都弱勢下跌，且跌破指數(shù)5日線，后期重回強(qiáng)勢反彈的可能性較小。隨著5月21日全國兩會的召開，預(yù)計資金仍會以維穩(wěn)為主，除非美股再度大幅下跌拖累A股表現(xiàn)，否則短期下跌的空間也較為有限。

一季度經(jīng)濟(jì)基本上已反映在市場預(yù)期當(dāng)中，目前主要是二季度影響幾何尚不確定，尤其是外需減弱的影響。當(dāng)前看我國股市韌性較強(qiáng)，長期來說可以保持一定的權(quán)益配置，短期警惕回調(diào)風(fēng)險，操作上建議先觀望。