政策預(yù)期或?qū)⑦M一步升溫并主導(dǎo)短期市場的運行方向，股指進入波段反彈后的振蕩整理階段。

本周以來，前期支撐股指反彈的超預(yù)期政策、基本面邊際改善、外資流入等變量的驅(qū)動力開始減弱，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)生背離、外資流入增速放緩、限售股解禁來臨、央行操作不及預(yù)期疊加海外市場的拖累，三大期指展開振蕩調(diào)整。但全國兩會即將召開，市場很難出現(xiàn)大幅回落的可能，而且A股走勢和外圍市場相對獨立，政策預(yù)期或?qū)⑦M一步升溫并主導(dǎo)短期市場的運作方向，趨勢上股指進入波段反彈后的振蕩整理階段。

從經(jīng)濟基本面來看，本周公布的金融數(shù)據(jù)與通脹數(shù)據(jù)的背離令市場情緒謹(jǐn)慎。一方面，周一公布的4月社融和信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)均超市場預(yù)期，4月社會融資規(guī)模增量為30900億元，預(yù)期21618億元，新增人民幣貸款17000億元，預(yù)期13033.3億元，貨幣供應(yīng)M2同比增11.1%，預(yù)期10.1%。金融數(shù)據(jù)反映了信用周期再擴張的趨勢，政府、企業(yè)和居民的融資意愿有所提升，三大部門主導(dǎo)的基建、生產(chǎn)和消費均在逐步修復(fù)。另一方面，周二公布的CPI、PPI通脹數(shù)據(jù)卻雙雙下行，4月CPI同比上漲3.3%，PPI同比下降3.1%，均弱于預(yù)期和前值，二者剪刀差PPI-CPI再創(chuàng)新低-6.4%，表明需求恢復(fù)仍然較慢。

近期央行主要通過降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)、再貸款、MLF、TMLF等中長期流動性工具來投放，公開市場已連續(xù)30個工作日無逆回購操作。4月24日，央行縮量續(xù)做561億元定向中期借貸便利（TMLF），中標(biāo)利率下調(diào)20BP至2.95%。5月14日，市場關(guān)注的2000億元MLF到期，央行暫未續(xù)作。顯然，降準(zhǔn)和政策利率調(diào)降的節(jié)奏相對于3月、4月的集中操作有所放緩，對資本市場產(chǎn)生一定抑制，周四股債同跌。

資產(chǎn)價格上，債券收益率繼續(xù)下行空間已不大，股票將受益于改革提振風(fēng)險偏好和“兩會行情”，股債翹板效應(yīng)下，股市相對有吸引力。受供需關(guān)系、基本面、交易技術(shù)等共同因素的影響，近期長債大幅調(diào)整，短期而言，市場對利率債供給壓力的擔(dān)憂難以證偽，財政政策發(fā)力預(yù)期有望延續(xù)，債市依然面臨調(diào)整壓力。

貨幣政策來看，5月10日，央行發(fā)布的《一季度貨幣政策執(zhí)行報告》確認(rèn)了貨幣政策仍然處于寬松通道，但具體寬松的力度、重點、節(jié)奏仍然需要根據(jù)海內(nèi)外疫情、經(jīng)濟形勢和人民幣匯率環(huán)境靈活變化，而當(dāng)前匯率壓力制約了國內(nèi)的貨幣政策空間。財政政策來看，5月13日，國務(wù)院常務(wù)會議要求把“六?！弊鳛椤傲€(wěn)”工作著力點，穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤；與此同時，發(fā)改委主任表示以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響，大幅增加地方政府專項債券。后續(xù)貨幣政策的方向主要以配合債券發(fā)行和提高傳導(dǎo)效率為主，這對股市的利好相對債市更為明顯。

從資金面來看，5月以來，三大“聰明資金”出現(xiàn)分歧，隨著5月即將過半，機構(gòu)對于后市仍舊存在分歧。其中，北上資金略有放緩，截至5月13日，本月凈流入70.49億元，較4月532.58億元仍有較大距離；作為杠桿資金的融資余額則增長315.5億元，創(chuàng)近兩個月新高；納入Wind統(tǒng)計的247只股票型ETF，月內(nèi)凈流出份額111.12億份，凈流出規(guī)模167.37億元。此外，本周共有49家公司限售股陸續(xù)解禁，合計解禁量42.77億股，5月15日是解禁高峰期，11家公司解禁市值合計372.20億元，占本周解禁規(guī)模49.95%。機構(gòu)資金分歧和解禁壓力也令股市短期承壓。

從外部環(huán)境來看，近期市場對美國負(fù)利率的討論成為熱點，周二美國總統(tǒng)特朗普在推特喊話，周三市場關(guān)注的美聯(lián)儲主席鮑威爾的講話直接否定了負(fù)利率，并認(rèn)為經(jīng)濟復(fù)蘇比預(yù)期的時間更長。受此影響，美股再次下挫，道指跌超500點，連續(xù)三日累計下跌超千點，對次日A股產(chǎn)生一定影響。此外，近期國際地緣政治情況復(fù)雜，不確定因素增加，大國間的激烈博弈加劇了市場的擔(dān)憂，也壓制了市場風(fēng)險偏好。

A股走勢和外圍市場相對獨立。在新冠肺炎疫情暴發(fā)期間，中國A股與全球和區(qū)域性股市之間呈現(xiàn)出低相關(guān)性，年初至4月30日，MSCI中國A股在岸可投資市場指數(shù)和MSCI全球基準(zhǔn)可投資市場指數(shù)之間相關(guān)性為55%，遠低于全球其他主要國家和地區(qū)數(shù)據(jù)。