自2月下旬以來，白糖期貨就一直呈震蕩下跌行情，進(jìn)入4月份后，下跌幾乎成了鄭糖的常態(tài)。4月末至5月初，鄭糖終于迎來了一波小反彈，就在大家以為要“守得云開見月明”時，上漲就如曇花一現(xiàn)，行情再度急轉(zhuǎn)直下，繼續(xù)跌不停歇。

今日，鄭糖開盤后一路走低，盤中一度逼近跌停，主力合約跌破4900元/噸。截至收盤，鄭糖主力合約報4924元/噸，跌幅為2.53%，成交92.3萬手，持倉37.6萬手，增倉20952手。

鄭糖期貨主力合約日線走勢圖

外盤方面，ICE原糖期貨周三收盤漲跌互現(xiàn)。ICE 7月原糖期貨收高0.01美分，結(jié)算價報每磅10.26美分，次月10月合約收跌0.01美分，報每磅10.44美分。

ICE原糖期貨主力合約日線走勢圖

那么是哪些利空因素促使白糖期貨跌跌不休？跌穿5000整數(shù)位關(guān)口的鄭糖還有多少下跌空間？后市行情又會如何演變？

四因素促使白糖期貨跌跌不休

國海良時期貨王陽認(rèn)為，白糖期貨之所以跌跌跌跌不休，有幾方面的原因：

首先，原糖重挫，進(jìn)口利潤豐厚。隨著油價史詩級下挫疊加雷亞爾大幅貶值，全球第一大出口國巴西上調(diào)甘蔗制糖比，食糖產(chǎn)量大幅增加，全球食糖供需缺口縮窄。原糖陰跌不止，進(jìn)口利潤處于近幾年高位。

其次，走私有所抬頭，糖漿進(jìn)口激增。國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，食糖打私新聞屢現(xiàn)。而且，糖漿進(jìn)口激增，相當(dāng)于變相走私，兩者擠占了國產(chǎn)糖的消費(fèi)。

再次，收榨尾聲，食糖產(chǎn)量超出預(yù)期。國內(nèi)僅云南還在壓榨生產(chǎn)，得益于境外甘蔗的補(bǔ)充以及出糖率的提升，云南產(chǎn)量上調(diào)導(dǎo)致全國食糖減產(chǎn)幅度低于預(yù)期。

最后，疫情抑制食糖需求，中間商降價去庫存。疫情封鎖隔離導(dǎo)致含糖食品產(chǎn)量下降，復(fù)工復(fù)產(chǎn)后終端采購一般。中間商心態(tài)悲觀，降價走貨。

貨幣貶值 促使巴西食糖出口加快

資料顯示，巴西、印度、泰國等國家是全球食糖的主要生產(chǎn)國和出口國，這些國家或地區(qū)的產(chǎn)量、出口量、價格及政策是影響國際食糖市場價格的主要因素。

巴西方面，今年1月份起，巴西雷亞爾匯率走弱，促使巴西食糖出口加快。2020年2月份巴西出口糖130.91萬噸，同比增加9%，3月巴西出口糖144.54萬噸，同比增加29.19%。19/20榨季(4-3月)巴西累計出口糖1950.15萬噸，同比減少2.27%。

此外，由于乙醇銷量大幅下滑，巴西中南部地區(qū)的糖廠減少了乙醇的生產(chǎn)，轉(zhuǎn)而生產(chǎn)更多的食糖，4月下半月巴西累計生產(chǎn)201萬噸糖，同比上年同期大幅增長93%，其中4月下半月巴西糖廠將45.76%的甘蔗用于生產(chǎn)糖，上年同期這一比例僅為30.87%。 

印度2019/20榨季食糖消費(fèi)量將下降約200萬噸

印度方面，截至19/20榨季4月15日，印度累計產(chǎn)糖2478萬噸，同比下降20.5%。累計有139家糖廠開榨，同比減少33家。北方邦119家開榨糖廠中21家收榨，累計產(chǎn)糖1082.5萬噸，同比增加2.6%。馬哈拉施特拉邦146家開榨糖廠中有136家收榨，累計產(chǎn)糖601.2萬噸，同比下降43.7%。卡納塔克邦63家開榨糖廠已全部收榨，去年開榨67家收榨66家，累計產(chǎn)糖338.2萬噸同比下降21.7%。

印度國家糖廠聯(lián)合會NFCSF總經(jīng)理近日表示，由于受封鎖措施影響，預(yù)計印度2019/20榨季國內(nèi)食糖消費(fèi)量將下降約200萬噸，至2400萬噸。

泰國2020/21榨季將再減產(chǎn)

泰國方面，據(jù)曼谷媒體5月13日報道，近日泰國的制糖廠發(fā)布預(yù)警，干旱可能會嚴(yán)重削減2020-2021年榨季泰國的食糖產(chǎn)量。泰國糖業(yè)公司（TSMC）部門負(fù)責(zé)人稱，目前的干旱整個行業(yè)必須做好準(zhǔn)備，泰國東北部的甘蔗產(chǎn)區(qū)雨季降雨量低于正常水平，2020-21榨季的甘蔗收成可能創(chuàng)歷史新低。

泰國相關(guān)部門統(tǒng)計，2019-20榨季泰國的甘蔗產(chǎn)量為7490萬噸，總計產(chǎn)糖827萬噸。

截至4月底全國累計產(chǎn)糖1021萬噸

國內(nèi)方面，中國糖協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2019/20年制糖期全國制糖生產(chǎn)已進(jìn)入尾聲，除云南少數(shù)糖廠生產(chǎn)外，其他省（區(qū)）糖廠均已停榨。

截至4月底，本制糖期全國已累計產(chǎn)糖1020.98萬噸（上制糖期同期1068.15萬噸），比上制糖期同期少產(chǎn)糖47.17萬噸，其中，產(chǎn)甘蔗糖881.7萬噸（上制糖期同期936.61萬噸）；產(chǎn)甜菜糖139.28萬噸（上制糖期同期131.54萬噸）。

截至4月底，本制糖期全國累計銷售食糖552.77萬噸（上制糖期同期576.94萬噸），累計銷糖率54.14%（上制糖期同期54.01%），其中，銷售甘蔗糖461.56萬噸（上制糖期同期481.26萬噸），銷糖率52.35%（上制糖期同期51.38%）；銷售甜菜糖91.21萬噸（上制糖期同期95.68萬噸），銷糖率65.49%（上制糖期同期72.74%）。

未來兩個月進(jìn)口量或出現(xiàn)井噴狀態(tài)

據(jù)了解，因我國食糖產(chǎn)量不能滿足需求，每年都要進(jìn)口數(shù)百萬噸食糖彌補(bǔ)缺口。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月份，中國進(jìn)口食糖8萬噸，同比增加2萬噸。19/20榨季截至3月底我國累計進(jìn)口糖139萬噸，同比增加34萬噸。

由于多種因素的制約，國內(nèi)制糖成本遠(yuǎn)高于國際平均水平，多數(shù)情況下國內(nèi)糖價也顯著高于進(jìn)口糖的成本。為減輕外糖進(jìn)口帶來沖擊，國內(nèi)對進(jìn)口食糖實(shí)施配額管理，每年發(fā)放配額194.5萬噸，關(guān)稅稅率為15%。據(jù)悉，今年配額外進(jìn)口額度為135萬噸，目前已經(jīng)下發(fā)。那么今年食糖進(jìn)口總量的限定在330萬噸以內(nèi)，與去年的進(jìn)口量變化不大。

值得一提的是，今年5月22日，食糖貿(mào)易救濟(jì)政策到期，屆時食糖配額外進(jìn)口關(guān)稅將從85%降至50%，以4月24日巴西進(jìn)口糖價格為例，配額外85%的關(guān)稅下，進(jìn)口加工糖估算價為4280元/噸，配額外50%的關(guān)稅下，進(jìn)口加工糖估算價為3536元/噸，進(jìn)口成本下降700-800元/噸。這可能導(dǎo)致進(jìn)口糖集中后移，未來兩個月進(jìn)口量或出現(xiàn)井噴狀態(tài)，階段性進(jìn)口供應(yīng)壓力不小，利空遠(yuǎn)月。

疫情致食糖消費(fèi)大幅萎縮

我國作為主要食糖消費(fèi)國或進(jìn)口國，食糖的消費(fèi)主要分為兩部分，一部分為工業(yè)消費(fèi)，另一部分為生活消費(fèi)，生活消費(fèi)就是我們平常對白糖的購買，工業(yè)消費(fèi)為用于含糖食品加工的消費(fèi)，是主要白糖消費(fèi)。

在沒有疫情的情況下，我國食糖消費(fèi)保持穩(wěn)定的小幅增長，但自疫情爆發(fā)以后，娛樂、旅游、餐飲等行業(yè)受到較大沖擊，這部分的食糖消費(fèi)大幅萎縮。

根據(jù)沐甜科技數(shù)據(jù)，2020年1-2月份，國內(nèi)七類主要含糖食品產(chǎn)量同比均下跌，其中減幅最大的是果蔬汁飲料達(dá)36.42%，減幅最小的是速凍米面食品，減幅達(dá)11%。進(jìn)入3月份，隨著疫情逐漸得到控制，全國復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，下游加工廠開工，但是食品加工緩慢恢復(fù)，3月份含糖食品產(chǎn)量降幅較2月份收窄，其中產(chǎn)量降幅最大的是果蔬汁，達(dá)14.87%，降幅最小的是冷凍飲品，為2.75%，速凍食品產(chǎn)量同比增加22.59%。

白糖底在何方？

那么，面對當(dāng)前跌跌不休的白糖，投資者該如何操作？白糖底又在何方？

對于后市，國海良時期貨王陽表示，當(dāng)前國內(nèi)工業(yè)庫存同比下降，鄭糖倉單處于低位，基差高位。預(yù)期配額外進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)但進(jìn)口量依舊受管控，同時原糖止跌企穩(wěn)，預(yù)計鄭糖下跌動能減弱。操作上，短期鄭糖筑底震蕩，可逢低試多，波段操作。密切關(guān)注主產(chǎn)國天氣變化、ICE期糖走勢與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等。

浙商期貨倪筱瑋稱，全國4月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)偏中性，2020/21年度種植面積預(yù)計小幅增加，短期來看處于季節(jié)性消費(fèi)淡季，且疫情影響產(chǎn)銷區(qū)交通運(yùn)輸和下游含糖食品消費(fèi)，但隨著需求旺季到來，預(yù)計5月后供需情況將逐步好轉(zhuǎn)。5月22日當(dāng)前保障措施關(guān)稅將到期，關(guān)注進(jìn)口關(guān)稅政策的變化，若保障措施關(guān)稅取消，則將大幅削減食糖進(jìn)口成本。

申銀萬國期貨表示，目前市場供應(yīng)量充足以及處于傳統(tǒng)淡季，疫情導(dǎo)致消費(fèi)遲遲不見起色，商家出貨意愿增強(qiáng)。5月份國內(nèi)取消貿(mào)易保護(hù)關(guān)稅的概率偏大，因此加工糖廠的采購節(jié)點(diǎn)可能會推遲在5月之后報關(guān)。目前配額外進(jìn)口巴西食糖成本4400元/噸左右，外糖下跌刺激進(jìn)口利潤轉(zhuǎn)好，預(yù)計鄭糖在政策落地之前維持弱勢。

瑞達(dá)期貨認(rèn)為，今日鄭糖盤面低開低走，盤中一度逼近跌停，主要因市場對“糖漿”進(jìn)口量大增的影響，與白糖存在較強(qiáng)替代性，甚至可加工成白糖，加劇市場對供應(yīng)量放大的擔(dān)憂，以及云南產(chǎn)區(qū)因收榨延遲，該產(chǎn)區(qū)糖供應(yīng)量或大于預(yù)期值；此外，當(dāng)前進(jìn)口食糖貿(mào)易關(guān)稅是否調(diào)整仍未明確消息，預(yù)計后市震蕩偏弱運(yùn)行為主。操作上，建議鄭糖2009合約偏空思路對待。

廣發(fā)期貨研報指出，當(dāng)前鄭糖面臨較大的預(yù)期壓力：其一，原糖價格持續(xù)走低，內(nèi)外價差走擴(kuò)至區(qū)間偏高位置；其二，5月底后配額外進(jìn)口關(guān)稅將從85%降至50%，進(jìn)口成本預(yù)計下降700-800元/噸，進(jìn)口量或集中后期，進(jìn)口供應(yīng)將出現(xiàn)階段性壓力增大；其三，現(xiàn)貨市場銷售依舊清淡，集團(tuán)被動下調(diào)報價。

本年度食糖確定性減產(chǎn)，大概率會減產(chǎn)40萬噸，甚至更多。雖然進(jìn)口將會增加，但是因?yàn)橛性S可額度的控制，進(jìn)口增量不足以抵消國產(chǎn)糖的減產(chǎn)，可流通供應(yīng)量大概率較上個榨季下降。只是，在當(dāng)前疫情影響，消費(fèi)仍然沒有全面恢復(fù)，導(dǎo)致需求端縮減，導(dǎo)致消費(fèi)下滑量部分與減產(chǎn)量抵消。但是，目前鄭糖期價下行至4900元附近，甚至更低點(diǎn)位，已經(jīng)進(jìn)入價格偏低區(qū)間，存在糖價估值偏低的情形，這是短期供求關(guān)系與長期供求關(guān)系錯配造成的。后期，隨著消費(fèi)的逐漸恢復(fù)、5月進(jìn)口政策落地，糖價有望迎來恢復(fù)上行的買入機(jī)會。

重要聲明：本文中的觀點(diǎn)，不做準(zhǔn)確性及完整性的保障，不構(gòu)成個人投資建議，據(jù)此投資，風(fēng)險自擔(dān) ！

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