受原油價(jià)格反彈影響，燃料油觸底回升。但是考慮到原油反彈高度有限，供需兩端均難以為燃料油價(jià)格提供上漲支撐，預(yù)計(jì)后市燃料油難以打破低位振蕩格局。

圖為新加坡380燃料油與迪拜原油差值（美元/噸）

受原油價(jià)格反彈刺激，4月底燃料油期貨開(kāi)始觸底反彈，但近期再次走弱。技術(shù)上分析，MACD指標(biāo)出現(xiàn)金叉，給出買入信號(hào)。不過(guò)，燃料油前期的反彈伴隨著成交、持倉(cāng)量下滑，說(shuō)明向上動(dòng)能不足，整體弱勢(shì)格局并沒(méi)有改變。

原油反彈高度受限

受新冠肺炎疫情影響，燃料油上游原油供大于求嚴(yán)重。據(jù)各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的預(yù)估，二季度全球原油供應(yīng)過(guò)剩數(shù)量在2000萬(wàn)—3000萬(wàn)桶/日的水平，國(guó)際原油價(jià)格因此大幅下挫。油價(jià)大幅走低迫使全球各產(chǎn)油國(guó)協(xié)商減產(chǎn)事宜，4月上旬OPEC+終于達(dá)成了總量970萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)協(xié)議。雖然970萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)量為歷史最大減產(chǎn)力度，但是面對(duì)天量的供應(yīng)過(guò)剩仍然是杯水車薪，全球原油庫(kù)存不斷上升，導(dǎo)致庫(kù)容緊張，油價(jià)二次探底，WTI原油近月合約更是出現(xiàn)負(fù)值。

在市場(chǎng)消化完油價(jià)負(fù)值的恐慌情緒之后，近期油價(jià)出現(xiàn)了回升。一是OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行情況良好，俄羅斯、墨西哥等國(guó)都嚴(yán)格按照減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行減產(chǎn)。二是受低油價(jià)的影響，美國(guó)原油生產(chǎn)特別是頁(yè)巖油生產(chǎn)受到了極大的影響。數(shù)據(jù)顯示，截至5月8日，美國(guó)的活躍鉆井?dāng)?shù)僅為374座，較疫情暴發(fā)前下降420座，下降幅度為52.90%。隨著活躍鉆井?dāng)?shù)的大幅減少，美國(guó)原油產(chǎn)量也開(kāi)始逐漸下滑。但是，即便原油供應(yīng)端不斷萎縮，全球原油供大于求的現(xiàn)狀仍然難以改變。目前全球疫情拐點(diǎn)仍然沒(méi)有出現(xiàn)，這意味著原油需求恢復(fù)的拐點(diǎn)仍未到來(lái)。與此同時(shí)，目前美國(guó)的商業(yè)原油庫(kù)存為53222.1萬(wàn)桶，和頁(yè)巖油革命時(shí)的歷史高位相差無(wú)幾。目前來(lái)看，原油供大于求問(wèn)題難以解決，近期油價(jià)的上漲只是對(duì)前期恐慌情緒引起的下跌行情的修復(fù)，成本端對(duì)燃料油的支撐有限。

供應(yīng)增加需求疲軟

供應(yīng)方面，受油價(jià)不斷下跌影響，目前燃料油的裂解價(jià)差處于高位，煉廠生產(chǎn)積極性較高。不過(guò)，受脫硫令的影響，高硫燃料油的需求領(lǐng)域較窄，國(guó)內(nèi)煉廠直接生產(chǎn)高硫燃料油數(shù)量較少，更多是通過(guò)進(jìn)口。截至5月5日，新加坡燃料油庫(kù)存達(dá)到3030萬(wàn)桶，較疫情前上升651萬(wàn)桶，上升幅度為27.36%。目前燃料油進(jìn)口套利空間在100—200元/噸，高硫燃料油的供應(yīng)相對(duì)充裕

需求方面，同樣受脫硫令影響，目前高硫燃料油海運(yùn)消費(fèi)大幅下滑，煉廠更傾向于生產(chǎn)低硫燃料油。高硫燃料油主要用于國(guó)內(nèi)河運(yùn)，但是在產(chǎn)品油價(jià)格大幅下挫的情況下，河運(yùn)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)不明顯，對(duì)于高硫燃料油的需求產(chǎn)生了一定影響。同時(shí)，由于原油進(jìn)口權(quán)和原油使用權(quán)的放開(kāi)，煉廠對(duì)于高硫燃料油的煉化需求也隨之下降。至于供熱、發(fā)電領(lǐng)域，隨著夏季到來(lái)，水電進(jìn)入季節(jié)性旺季，燃料油的供熱需求也受到了一定影響。

綜上所述，近期國(guó)際原油價(jià)格雖然有所反彈，但在全球疫情沒(méi)有得到有效控制之前，成本端難為燃料油價(jià)格上漲提供持續(xù)動(dòng)力。供應(yīng)方面，燃料油進(jìn)口量上升。需求方面，受限硫令、水電旺季到來(lái)影響難有起色。因此，我們認(rèn)為燃料油低位振蕩概率較大，操作上以觀望為主。