央行公開(kāi)市場(chǎng)自4月起連續(xù)缺席逆回購(gòu)，僅縮量續(xù)作了MLF和TMLF。5月14日有2000億元MLF到期。5月15日則是本次定向降準(zhǔn)的第二次實(shí)施日，下調(diào)幅度為0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金預(yù)計(jì)在2000億元左右。雖然5月有一次定向降準(zhǔn)實(shí)施，但地方債發(fā)行高峰時(shí)期，不排除央行再出臺(tái)新的貨幣寬松政策。

“五一”假期前受月末和跨節(jié)因素影響，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格全線上漲，隔夜資金利率漲120BP左右。進(jìn)入月初資金需求較少，銀行間資金面充沛，隔夜回購(gòu)加權(quán)利率及Shibor經(jīng)歷了短暫上行之后重回1%下方。銀行間現(xiàn)券收益率全線上行，國(guó)開(kāi)債調(diào)整幅度大于國(guó)債。

美聯(lián)儲(chǔ)QE的規(guī)模正不斷縮減，從最初的每天750億美元一路減少到本周的每天70億美元。截至5月6日，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增至約6.77萬(wàn)億美元的紀(jì)錄新高。近期美國(guó)QE減量以及國(guó)債發(fā)行增加一定程度上推高了美國(guó)國(guó)債收益率，對(duì)其他國(guó)家國(guó)債收益率也有一定影響。中美利差仍然維持在200BP右。

債市偏弱，國(guó)債期貨全線下行，自4月30日，2年期主力合約連續(xù)五個(gè)交易日累計(jì)跌0.43%，5年期主力合約連續(xù)五個(gè)交易日累計(jì)跌1.14%，10年期主力合約連續(xù)五個(gè)交易日累計(jì)跌1.70%。近期國(guó)債期貨表現(xiàn)弱于現(xiàn)券，多數(shù)合約基差較前一周同期擴(kuò)大。從總持倉(cāng)情況來(lái)看，2年期、5年期不同程度減倉(cāng)，10年期增倉(cāng)。

5月6日國(guó)常會(huì)提出，在年初已發(fā)行地方政府專項(xiàng)債1.29萬(wàn)億元基礎(chǔ)上，再提前下達(dá)1萬(wàn)億元專項(xiàng)債新增限額，力爭(zhēng)5月底發(fā)行完畢。地方債供給放量，對(duì)債券二級(jí)市場(chǎng)不利：一是沖擊流動(dòng)性，地方債發(fā)行后形成財(cái)政存款，再以政府存款的形式回籠到央行資產(chǎn)負(fù)債表，市場(chǎng)流動(dòng)性削減；二是“擠出”效應(yīng)，銀行、保險(xiǎn)等配置機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)大量買(mǎi)入地方債，一般會(huì)減少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的配置。

宏觀數(shù)據(jù)方面，中國(guó)4月官方制造業(yè)PMI為50.8，前值為52；官方非制造業(yè)PMI為53.2，前值為52.3；綜合PMI為53.4，前值為53。4月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI為49.4，前值為50.1；財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI為44.4，前值為43；財(cái)新綜合PMI為47.6，前值為46.7。官方數(shù)據(jù)處于榮枯分水線之上，企業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇，但外需不足。

進(jìn)出口數(shù)據(jù)方面，中國(guó)4月（以美元計(jì)）出口同比增長(zhǎng)3.5%，進(jìn)口下降14.2%；貿(mào)易順差453.4億美元，增加2.5倍。海關(guān)總署表示，4月我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口降幅較一季度收窄了5.7個(gè)百分點(diǎn)，其中出口為今年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)月度正增長(zhǎng)，這說(shuō)明當(dāng)前我國(guó)疫情防控向好態(tài)勢(shì)進(jìn)一步鞏固，復(fù)工復(fù)產(chǎn)形勢(shì)持續(xù)向好，穩(wěn)外貿(mào)政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。

中國(guó)4月外匯儲(chǔ)備30914.6億美元，環(huán)比增加308.3億美元，結(jié)束兩連降，黃金儲(chǔ)備報(bào)6264萬(wàn)盎司，為連續(xù)第7個(gè)月維持不變。外管局表示，4月美元指數(shù)振蕩微跌，主要國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格有所上漲，匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素綜合作用，當(dāng)月外儲(chǔ)規(guī)模小幅上升。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善，使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力的預(yù)期在增強(qiáng)。另外，歐美國(guó)家開(kāi)始重啟經(jīng)濟(jì)，部分復(fù)工復(fù)產(chǎn)，意味著經(jīng)濟(jì)需求回升。這也使得原油價(jià)格從之前的低位開(kāi)始回升，同時(shí)推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，并帶動(dòng)了部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的上漲。

今年以來(lái)長(zhǎng)端利率下行幅度較大，已接近歷史低位，部分投資者有止盈離場(chǎng)的想法，將地方債供給與經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善等因素并列，視為助推長(zhǎng)端利率上行的利空因素。這是主觀層面的擔(dān)憂，止盈的心態(tài)加上一點(diǎn)利空因素催化，造成短暫回調(diào)。但從歷史數(shù)據(jù)看，地方債供給對(duì)于債市，特別是長(zhǎng)債的影響有限。長(zhǎng)端利率的走勢(shì)，取決于央行的貨幣政策以及經(jīng)濟(jì)基本面。在中央政治局會(huì)議對(duì)貨幣政策定調(diào)的基礎(chǔ)上，貨幣政策有望進(jìn)一步寬松，央行可能會(huì)采取公開(kāi)市場(chǎng)操作等方式進(jìn)行對(duì)沖，保障流動(dòng)性。

中央結(jié)算數(shù)據(jù)顯示，4月銀行間市場(chǎng)債券托管面額為646652.96億元，同比上漲12.98%，相較上年末上漲3.88%。其中，境外機(jī)構(gòu)債券托管面額為20011.36億元，同比上漲30.45%，相較上年末上漲6.62%。中國(guó)債券連續(xù)17個(gè)月被境外機(jī)構(gòu)增持，近日境外機(jī)構(gòu)投資者額度限制被取消，預(yù)計(jì)后期境外機(jī)構(gòu)仍將增持，利好債市。

綜上，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)比改善，但受海外疫情拖累以及國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)恢復(fù)緩慢，整體上還沒(méi)有回歸到原有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑之上。因而，債市短期有所調(diào)整，但在沒(méi)有明顯催化劑的情況下，趨勢(shì)性上行的壓力不大。