投資者對(duì)政策面的期待是近期市場(chǎng)的主要焦點(diǎn)之一。A股中期有望持續(xù)振蕩上行，最“黑暗”的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，推薦配置期指遠(yuǎn)月多頭。

近期在逆周期政策的支撐下，宏觀經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)邊際好轉(zhuǎn)，低利率及流動(dòng)性的寬裕又會(huì)使得權(quán)益類資產(chǎn)持續(xù)受益，故股票在未來(lái)的吸引力是逐漸提升的。A股中期有望持續(xù)振蕩上行，最“黑暗”的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，推薦配置期指遠(yuǎn)月多頭。

逆周期政策持續(xù)發(fā)力，信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在3月“重啟”后，到如今各項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯回升勢(shì)頭。從近期的復(fù)工復(fù)產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，螺紋鋼消費(fèi)量同比增速轉(zhuǎn)正，水泥價(jià)格轉(zhuǎn)漲，六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量也自春節(jié)后首度同比轉(zhuǎn)正。同時(shí)，“五一”節(jié)假日期間旅游、餐飲等消費(fèi)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了不同程度的好轉(zhuǎn)。由于疫情的原因大部分景區(qū)都要求限流，居民對(duì)消費(fèi)的需求還未完全釋放。

這些數(shù)據(jù)都反映出國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在逐步常態(tài)化，而宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)之所以能較快的好轉(zhuǎn)與逆周期政策的扶持是密不可分的。全國(guó)兩會(huì)臨近召開(kāi)，政策面的期待也是近期A股市場(chǎng)的主要支撐。

本周一公布的信貸數(shù)據(jù)大超預(yù)期，顯示出逆周期政策已初見(jiàn)成效。4月社融同比多增1.42萬(wàn)億元，存量同比增速達(dá)12%，創(chuàng)2018年5月份以來(lái)新高，貨幣和財(cái)政政策的持續(xù)發(fā)力，助力社融數(shù)據(jù)超預(yù)期。細(xì)分項(xiàng)上看，信貸及企業(yè)債是支撐社融數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期的最主要因素。從供給端看，政策面持續(xù)發(fā)力支持信貸投放、債券發(fā)行。從需求端看，疫情逐步得到控制，內(nèi)需逐步復(fù)蘇，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)基本到位，居民線下消費(fèi)活動(dòng)繼續(xù)恢復(fù)，實(shí)體融資需求邊際改善。

4月新增人民幣貸款1.7萬(wàn)億元，同比多增6818億元，貸款數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期。3月下旬以來(lái)，逆周期調(diào)節(jié)力度加碼，4月7日央行將金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，打破隔夜資金利率下限。4月15日，央行對(duì)部分中小銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%，5月15日還將再次下調(diào)0.5%，共釋放長(zhǎng)期資金約4000億元。今年以來(lái)，央行先后安排三批再貸款再貼現(xiàn)額度共1.8萬(wàn)億元支持中小微企業(yè)，截至5月初，第一批3000億元已經(jīng)基本收官，第二批5000億元發(fā)放進(jìn)度接近80%，第三批1萬(wàn)億元近期落地，后續(xù)分批次下達(dá)。財(cái)政部再次提前下達(dá)地方專項(xiàng)債額度1萬(wàn)億元，力爭(zhēng)5月底發(fā)行完畢，目前已累計(jì)提前下達(dá)2.3萬(wàn)億元。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比環(huán)比提升，但考慮到部分企業(yè)獲得優(yōu)惠貸款后存入結(jié)構(gòu)性存款、購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的套利行為及前期專項(xiàng)債發(fā)力、基建趕工對(duì)中長(zhǎng)期配套貸款的帶動(dòng)作用，在當(dāng)前外需疲軟、工業(yè)庫(kù)存被動(dòng)高企背景下，制造業(yè)和中小企業(yè)的真實(shí)投融資需求仍難言改善。

4月M2同比增長(zhǎng)11.1%，M2同比增速大幅走擴(kuò)，銀行信貸投放和購(gòu)債發(fā)力。4月央行既降準(zhǔn)又降息，商業(yè)銀行加大了信貸的投放量及債券的購(gòu)買力度，財(cái)政加大對(duì)實(shí)體支持，帶動(dòng)M2增速回升。M1與M2增速的剪刀差已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月收窄，顯示出企業(yè)存款活期化程度下降，表明企業(yè)投融資意愿仍然不高，進(jìn)而導(dǎo)致PPI通縮壓力繼續(xù)增加。

全國(guó)兩會(huì)前后投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

受疫情影響，3月初召開(kāi)的全國(guó)兩會(huì)確認(rèn)推遲至5月21日及22日召開(kāi)。全國(guó)兩會(huì)是每年第一個(gè)具有重要定調(diào)作用的會(huì)議，政府工作報(bào)告中關(guān)于總體方向、財(cái)政貨幣政策、重點(diǎn)任務(wù)的部署，更是市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)。

歷年全國(guó)兩會(huì)中的具體政策任務(wù)很多都會(huì)指引A股市場(chǎng)大的板塊性機(jī)會(huì)。比如，2015年的“互聯(lián)網(wǎng)+”，2016年的供給側(cè)改革，2017年的去杠桿和環(huán)保，2018年的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和鄉(xiāng)村振興，2019年強(qiáng)調(diào)發(fā)展資本市場(chǎng)的重要性，同時(shí)減稅降費(fèi)成為貫穿全年的政策紅利。

3月和4月的政治局會(huì)議已經(jīng)明確定調(diào)：疫情調(diào)控常態(tài)化的背景下，上限是守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，底線是全面建成小康社會(huì)。不再死守2020年經(jīng)濟(jì)翻番的目標(biāo)。二季度包括特別國(guó)債、地方債在內(nèi)的財(cái)政政策是重頭戲。貨幣政策仍有空間，降息仍然是可動(dòng)用的政策工具。會(huì)議總基調(diào)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)是大局、確保疫情不反復(fù)、常態(tài)化疫情防控、要在穩(wěn)的基礎(chǔ)上積極進(jìn)取。

綜合考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及政策空間，今年全國(guó)兩會(huì)有可能不設(shè)置具體的GDP增速目標(biāo)，那么就需要去尋找其他量化的目標(biāo)從而形成政策的錨。從“六?！钡亩ㄕ{(diào)來(lái)看，穩(wěn)就業(yè)和決勝脫貧攻堅(jiān)可能會(huì)是今年政策的錨，在今年全國(guó)兩會(huì)中將得到較大程度的強(qiáng)化。

財(cái)政政策上看，減稅降費(fèi)的力度可能不及預(yù)期，可重點(diǎn)期待財(cái)政赤字率提升幅度，地方政府專項(xiàng)債額度以及特別國(guó)債額度。

一方面，名義GDP增速的下滑導(dǎo)致居民、企業(yè)收入下降，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不如以往同期活躍，稅收收入必然面臨較大的損失。另一方面，疫情導(dǎo)致部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)，即使推行大規(guī)模減稅降費(fèi)政策，這部分企業(yè)也難以獲得實(shí)際的政策紅利，減稅降費(fèi)政策的效率可能較低。財(cái)政收入下滑同時(shí)要求支出力度增加，預(yù)算內(nèi)、外的財(cái)政赤字規(guī)模需要提高。財(cái)政赤字率可能提升3.5%—4%。地方政府專項(xiàng)債新增限額預(yù)計(jì)達(dá)到3.5萬(wàn)億至4萬(wàn)億元，抗疫特別國(guó)債的發(fā)行規(guī)?？赡茉?萬(wàn)億—1.5萬(wàn)億元。

貨幣政策上看，流動(dòng)性大概率維持較為充裕的狀態(tài)，但不會(huì)搞“大水漫灌”。

全國(guó)兩會(huì)中對(duì)貨幣政策的部署主要以定性描述為主，相比于財(cái)政政策，貨幣政策可關(guān)注的定量指標(biāo)較少。我們認(rèn)為在“六?！焙汀傲€(wěn)”的目標(biāo)指引下，央行將維持較為充裕的流動(dòng)性但是不會(huì)搞“大水漫灌”，全國(guó)兩會(huì)對(duì)貨幣政策的定調(diào)仍將是穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適用。央行的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中明確指出，保持M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高，這種表述很有可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)在今年的政府工作報(bào)告中，也意味著貨幣政策偏寬松的風(fēng)格不會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生改變。

歷史上看，全國(guó)兩會(huì)前后A股市場(chǎng)表現(xiàn)較為穩(wěn)定，呈現(xiàn)漲多跌少的狀態(tài)，過(guò)去十年全國(guó)兩會(huì)前一周上證指數(shù)平均漲幅為1.1%，十年中有五年上漲。全國(guó)兩會(huì)期間上證指數(shù)平均跌幅為-0.7%，十年中有六年上漲，后一周上證指數(shù)平均漲幅1.2%，十年中有八年上漲。數(shù)據(jù)上看，全國(guó)兩會(huì)期間的政策扶持對(duì)市場(chǎng)的整體影響是偏多的，尤其是在會(huì)后。在今年這個(gè)特殊的年份里，不排除政策超預(yù)期的可能。

所以我們認(rèn)為政策面的期待仍將是近期市場(chǎng)的主要矛盾之一。在逆周期政策的支撐下，宏觀經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)邊際好轉(zhuǎn)，低利率及流動(dòng)性的寬裕又會(huì)使得權(quán)益類資產(chǎn)受益，故股票在未來(lái)的吸引力是逐漸提升的。A股中期有望持續(xù)振蕩上行的態(tài)勢(shì)，最“黑暗”的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，繼續(xù)推薦投資者配置期指遠(yuǎn)月多頭頭寸。