4月金融數(shù)據(jù)再超預(yù)期，助力盈利預(yù)期的進(jìn)一步修復(fù)

4月社融總量再超預(yù)期+結(jié)構(gòu)邊際改善，流動性總量充裕支撐A股估值，流動性結(jié)構(gòu)改善助力企業(yè)盈利預(yù)期的進(jìn)一步修復(fù)，但M1同比與M2同比剪刀差繼續(xù)收縮、本輪社融底與盈利底的同步性暫不支持股市估值在短期內(nèi)顯著擴(kuò)張。企業(yè)、居民、政府三大部門存款變化反映內(nèi)需回補(bǔ)、財政發(fā)力。市場風(fēng)格方面，利率邊際回升+盈利預(yù)期改善環(huán)境下，我們預(yù)計短期市場風(fēng)格或更偏向龍頭股。行業(yè)配置方面，我們建議繼續(xù)加配三個“電”，右側(cè)握穩(wěn)“云”，左側(cè)關(guān)注“汽零”；同時繼續(xù)關(guān)注受益企業(yè)資本開支意愿底部回暖的電氣自動化設(shè)備、工控板塊。

社融和信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，信貸結(jié)構(gòu)邊際改善，生產(chǎn)、消費逐步修復(fù)

4月社融和信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，但預(yù)期差比3月金融數(shù)據(jù)要?。?月社融增量3.1萬億元(Wind一致預(yù)期2.2萬億元，下同)，前值5.2萬億元(預(yù)期3.2萬億元)；新增人民幣貸款1.7萬億元(預(yù)期1.3萬億元)，前值為2.85萬億元(預(yù)期1.97萬億元)。4月非標(biāo)同比-7.35%，較前值降幅收窄，非標(biāo)在社融中占比環(huán)比下降。信貸結(jié)構(gòu)邊際改善，4月新增中長期人民幣貸款占比環(huán)比增加8pct；前四個月企業(yè)短期信貸增速(153%)>企業(yè)中長期貸款增速(26%)>居民中長期信貸增速(-5%)>居民短期信貸增速(-67%)，相比一季度，各類貸款增速均邊際改善，反映生產(chǎn)、消費逐步修復(fù)。

M1同比-M2同比剪刀差繼續(xù)收縮，實體經(jīng)濟(jì)活力仍不旺盛

4月M1同比增速5.5%，連續(xù)3個月回升，顯示企業(yè)經(jīng)營活動邊際改善；4月M2同比增速11.1%，較前值回升1pct。歷史數(shù)據(jù)看，M1同比-M2同比的剪刀差，對PPI同比增速有一定的領(lǐng)先性、與A股估值有一定的正相關(guān)性，4月M1同比-M2同比的剪刀差繼續(xù)收縮，我們預(yù)計后續(xù)PPI或繼續(xù)承壓、短期內(nèi)A股估值難以顯著擴(kuò)張。居民部門存款減少，或反映內(nèi)需回補(bǔ)；企業(yè)部門存款繼續(xù)高增，結(jié)合M1-M2，反映雖然企業(yè)部門復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，但整體實體經(jīng)濟(jì)活力、投資意愿仍有待改善；政府部門存款同比減少，反映財政政策發(fā)力，我們預(yù)計新老基建投資增速有望改善。

社融總量超預(yù)期支撐A股估值，內(nèi)需支撐力進(jìn)一步增強(qiáng)

當(dāng)前市場關(guān)注點從分母端逐步回到分子端，內(nèi)外需求的修復(fù)進(jìn)程或決定A股節(jié)奏。社融總量超預(yù)期+信貸結(jié)構(gòu)改善下，A股市場的支撐力將進(jìn)一步增強(qiáng)，表現(xiàn)在逆周期調(diào)節(jié)政策效果顯現(xiàn)，企業(yè)活動改善、內(nèi)需開始回補(bǔ)，同時流動性總量充裕對A股估值形成支撐。但當(dāng)前影響A股市場的壓制力主要來自外部(疫情第四站的防控情況及對外需的沖擊、歐美需求修復(fù)的進(jìn)度及力度、中美關(guān)系壓力重回)，內(nèi)需能否有效對沖外部沖擊仍有待進(jìn)一步觀察，我們維持觀點：預(yù)計A股大勢仍將震蕩，但市場已在右側(cè)，5月指數(shù)中樞高于4月的概率較大。

配置：繼續(xù)加配三個“電”，右側(cè)握穩(wěn)“云”，左側(cè)關(guān)注“汽零”

4月社融總量超預(yù)期+社融及信貸結(jié)構(gòu)改善，進(jìn)一步強(qiáng)化我們在5月5日發(fā)布的報告《加配三個“電”，左側(cè)汽零右側(cè)云》中的觀點，即市場已在右側(cè)，5月指數(shù)中樞高于4月的概率較大。建議關(guān)注內(nèi)外邏輯兼具，既受益于外需環(huán)比改善或外部焦點轉(zhuǎn)移、又受益于內(nèi)需政策支持或現(xiàn)有景氣優(yōu)勢的三條主線：加配三個“電”：電子(半導(dǎo)體、組件、PCB)、電源設(shè)備(光伏、風(fēng)電)、家電(白電、廚電)，右側(cè)握好“云”：云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，左側(cè)關(guān)注汽車零部件及電動車產(chǎn)業(yè)鏈；同時繼續(xù)推薦企業(yè)存款增加、企業(yè)盈利預(yù)期改善下，受益企業(yè)資本開支意愿底部回暖的電氣自動化設(shè)備、工控板塊。

風(fēng)險提示：

新興市場國家的疫情超預(yù)期；歐美國家的疫情平臺期較長，經(jīng)濟(jì)重啟延后，外需恢復(fù)慢于、弱于預(yù)期。