國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“重啟”的第2個(gè)月，各項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持回升勢(shì)頭，部分實(shí)體數(shù)據(jù)有望從“負(fù)增”走向“復(fù)增”，金融數(shù)據(jù)將進(jìn)一步改善。

經(jīng)濟(jì)方面，4月是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“重啟”的第2個(gè)月，各項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持回升勢(shì)頭，部分?jǐn)?shù)據(jù)有望從“負(fù)增”走向“復(fù)增”。預(yù)計(jì)4月工業(yè)增加值、基建投資和房地產(chǎn)投資同比增速單月轉(zhuǎn)正，制造業(yè)投資和消費(fèi)增速仍有可能面臨負(fù)增長(zhǎng)；PPI通縮幅度進(jìn)一步加深，但可能已經(jīng)接近底部，CPI結(jié)構(gòu)性通脹壓力進(jìn)一步緩解。

展望5月，近期高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有加速恢復(fù)跡象，發(fā)電耗煤自今年春節(jié)錯(cuò)位期間后首度實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，螺紋鋼表觀消費(fèi)量同比小幅轉(zhuǎn)正，水泥價(jià)格由跌轉(zhuǎn)漲。隨著全國(guó)大部分地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)降為低風(fēng)險(xiǎn)，住宿餐飲、批發(fā)零售和線下娛樂等受疫情影響最大的三產(chǎn)行業(yè)有望加速恢復(fù)。5月21日“兩會(huì)”將在京召開，市場(chǎng)對(duì)赤字率、專項(xiàng)債額度、特別國(guó)債等問(wèn)題的預(yù)期已經(jīng)比較一致，重點(diǎn)關(guān)注政府工作報(bào)告如何設(shè)定全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和失業(yè)率目標(biāo)，可能對(duì)預(yù)判后續(xù)的政策基調(diào)有重要意義。

政策方面，4月7日央行將金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，打破隔夜資金利率下限；4月15日，央行對(duì)部分中小銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%，5月15日還將再次下調(diào)0.5%，共釋放長(zhǎng)期資金約4000億元；今年以來(lái)央行先后安排三批再貸款再貼現(xiàn)額度共1.8萬(wàn)億支持中小微企業(yè)，截至5月初，第一批3000億已經(jīng)基本收官，第二批5000億發(fā)放進(jìn)度接近80%，第三批1萬(wàn)億近期落地，后續(xù)將分批次下達(dá)。財(cái)政部再次提前下達(dá)地方專項(xiàng)債額度1萬(wàn)億，力爭(zhēng)5月底發(fā)行完畢，目前已累計(jì)提前下達(dá)2.29萬(wàn)億。貨幣和財(cái)政政策持續(xù)加碼，伴隨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，金融數(shù)據(jù)有望進(jìn)一步改善，預(yù)計(jì)4月新增社融約2.8萬(wàn)億，存量社融增速升至11.9%，達(dá)到2018年6月以來(lái)的最高增速。

市場(chǎng)方面，短期決定因素仍然是內(nèi)外需基本面：歐美從封鎖轉(zhuǎn)向重啟，基本面定價(jià)從第一階段(經(jīng)濟(jì)底部的深度)轉(zhuǎn)向第二階段(經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的斜率)；國(guó)內(nèi)進(jìn)入常態(tài)化防控，可選消費(fèi)和服務(wù)業(yè)的恢復(fù)情況決定了基本面的短板。戰(zhàn)術(shù)上，對(duì)海外市場(chǎng)二次見底和國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)要留有防御空間，市場(chǎng)對(duì)于中美關(guān)系已有環(huán)境預(yù)期，但難以預(yù)測(cè)路徑，以風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)為主，等待路標(biāo)出現(xiàn)。行業(yè)配置上建議繼續(xù)持有業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定的，并逐漸納入內(nèi)需受損修復(fù)板塊，同時(shí)對(duì)外需保持觀望。利率方面，短端利率下行空間已經(jīng)相當(dāng)有限，長(zhǎng)端利率面臨海外復(fù)工、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速恢復(fù)、利率債供給放量等不利因素，除5月15日定向降準(zhǔn)以外，月內(nèi)其他降準(zhǔn)或者降息存疑，長(zhǎng)端利率存在進(jìn)一步小幅上行的可能。

1、金融數(shù)據(jù)：信貸社融繼續(xù)高增，社融增速進(jìn)一步升高

4月居民信貸可能繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)。第一，多地出臺(tái)消費(fèi)刺激政策，汽車家電等大額消費(fèi)明顯改善，預(yù)計(jì)居民短期貸款新增3000億。第二，4月30大中城市商品房成交面積恢復(fù)至去年同期的80.5%，環(huán)比3月上升28%，預(yù)計(jì)居民中長(zhǎng)期貸款新增4500億，恢復(fù)至疫前平均水平。預(yù)計(jì)4月新增居民貸款約7500億。

企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)率進(jìn)一步提高，推升信貸需求；建筑業(yè)集中復(fù)工，基建項(xiàng)目對(duì)中長(zhǎng)期貸款需求較高，預(yù)計(jì)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增3500億。另一方面，寬松流動(dòng)性環(huán)境下票據(jù)利率持續(xù)下行，除正常票據(jù)融資需求外可能還存在一定套利現(xiàn)象，預(yù)計(jì)企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資新增3500億，4月共計(jì)新增企業(yè)貸款約7000億?？偟膩?lái)看，預(yù)計(jì)4月新增信貸(社融口徑)1.4-1.5萬(wàn)億。

表外方面，4月信托計(jì)劃到期規(guī)模相對(duì)較小，但新產(chǎn)品成立規(guī)模也有所下滑，預(yù)計(jì)新增信托貸款規(guī)模在0附近；委托貸款繼續(xù)負(fù)增，未貼現(xiàn)票據(jù)可能為正，預(yù)計(jì)4月表外凈融資-500億。另外，4月非金融企業(yè)債券凈融資約9300億，中債托管的政府債券金額增加3356億，其中國(guó)債增加760億，地方債增加2596億?？偟膩?lái)看，預(yù)計(jì)4月新增社融2.75-2.85萬(wàn)億，存量社融同比增速進(jìn)一步升高至11.9%(前值11.5%)。

2、工業(yè)生產(chǎn)：復(fù)工進(jìn)度繼續(xù)提升，4月同比可能轉(zhuǎn)正。

4月工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)恢復(fù)，六大發(fā)電集團(tuán)發(fā)電耗煤量為去年同期的87%(3月為80%)；4月PMI生產(chǎn)指數(shù)為53.7，環(huán)比3月進(jìn)一步擴(kuò)張；4月出口增速超預(yù)期，防疫物品生產(chǎn)強(qiáng)度較高，可能對(duì)工業(yè)生產(chǎn)有一定帶動(dòng)。另外，去年3月工業(yè)增加值同比高達(dá)8.5%，4月同比回落至5.4%，因此今年4月基數(shù)較低。預(yù)計(jì)4月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.5%(前值-1.1%)，單月轉(zhuǎn)正。

3、固定資產(chǎn)投資：基建地產(chǎn)單月投資轉(zhuǎn)正，制造業(yè)恢復(fù)稍慢

4月，主要鋼材品種庫(kù)存回落、產(chǎn)量回升，下游需求逐漸修復(fù)。螺紋鋼庫(kù)存去化斜率與往年旺季基本一致，產(chǎn)量月底已恢復(fù)至2019年同期的較高水平，建筑業(yè)需求正逐步修復(fù)至疫前水平。熱軋卷板庫(kù)存去化斜率也與往年相近，但產(chǎn)量恢復(fù)較慢，制造業(yè)需求的修復(fù)程度相對(duì)較低。

制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)大幅負(fù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)下游需求恢復(fù)較慢，海外需求也尚不明朗，順周期屬性意味著企業(yè)資本開支短期仍難恢復(fù)。4月單月可能繼續(xù)保持小幅負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)1-4月制造業(yè)投資增速-20%(前值25.2%)。

基建復(fù)工程度較高且資金到位情況良好，近期企業(yè)中長(zhǎng)貸款放量增長(zhǎng)，地方新增專項(xiàng)債額度已經(jīng)發(fā)行1.2萬(wàn)億。4月單月增速可能小幅轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)1-4月基建投資增速(全口徑)-9.5%(前值-16.5%)。

近期土地市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，土地成交情況快速好轉(zhuǎn)，土地購(gòu)置費(fèi)增速有望繼續(xù)小幅回升。雖然新開工面積仍在負(fù)增長(zhǎng)，但竣工交付壓力下房企復(fù)工趕工的積極性仍然較高，建安投資增速也將進(jìn)一步回升。4月單月房地產(chǎn)投資可能小幅轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)1-4月房地產(chǎn)投資增速-4%(前值-9.3%)。

綜上，預(yù)計(jì)1-4月固定資產(chǎn)投資增速回升至-10.7%(前值-16.1%)。

4、房地產(chǎn)市場(chǎng)：商品房銷售繼續(xù)回升，土地市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升

4月30大中城市商品房成交面積同比下滑19.5%，較1-3月明顯改善，其中一線/二線/三線城市同比為-23%/-23%/-11%，三線城市改善情況繼續(xù)優(yōu)于一線和二線?？紤]到三線及以下地區(qū)占據(jù)全國(guó)商品房銷售的6成以上且恢復(fù)情況更好，4月單月全國(guó)商品房銷售面積同比增速可能回升至-10%以上。預(yù)計(jì)1-4月累計(jì)同比-21.3%(前值-27.2%)。

融資環(huán)境寬松，土地市場(chǎng)已經(jīng)由冷轉(zhuǎn)暖。成交土地溢價(jià)率連續(xù)回升，接近2019年1季度小陽(yáng)春水平；4月單月100大中城市成交土地總價(jià)同比增長(zhǎng)17.8%，為今年首次正增長(zhǎng)。量?jī)r(jià)齊升后地方土地出讓收入下滑壓力有望逐漸緩解。

5、消費(fèi)：汽車消費(fèi)大幅改善，社零同比降幅收窄

4月乘聯(lián)會(huì)乘用車零售銷量同比增速回升至-5.6%，較3月的-40%大幅改善。4月國(guó)際油價(jià)進(jìn)一步暴跌62%，但國(guó)內(nèi)油價(jià)3月已經(jīng)跌至地板價(jià)，因此預(yù)計(jì)石油及制品類消費(fèi)同比下滑幅度不大?？偟膩?lái)看，4月部分可選消費(fèi)可能出現(xiàn)加速恢復(fù)，商品零售同比增速有望繼續(xù)改善，但仍以補(bǔ)償性恢復(fù)為主而非報(bào)復(fù)性反彈。餐飲收入雖然預(yù)計(jì)改善，但仍將保持兩位數(shù)以上負(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)4月社零同比增速-8.8%(前值-15.8%)。

6、通脹：PPI通縮進(jìn)一步加深，CPI通脹壓力顯著緩解

4月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加速恢復(fù)帶動(dòng)需求改善，黑色、有色、化工等多數(shù)工業(yè)品價(jià)格環(huán)比小幅上漲。國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)，月初減產(chǎn)協(xié)議重啟刺激油價(jià)跳升，但海外疫情導(dǎo)致需求暴跌引發(fā)油價(jià)跳水，全月布油價(jià)格環(huán)比微漲。雖然4月多數(shù)工業(yè)品價(jià)格環(huán)比上漲，但月內(nèi)節(jié)奏均為先跌后漲，導(dǎo)致月度均價(jià)較3月進(jìn)一步回落，且4月PPI同比基數(shù)較高，預(yù)計(jì)4月PPI同比進(jìn)一步回落至-2.5%(前值-1.5%)。

4月主要食品如豬肉和鮮菜等價(jià)格持續(xù)下跌，蛋類和鮮果價(jià)格小幅上漲，由食品漲價(jià)引發(fā)的結(jié)構(gòu)性通脹壓力逐漸消退。非食品價(jià)格隨PPI趨于回落，服務(wù)類消費(fèi)因需求改善可能小幅回升。預(yù)計(jì)4月CPI同比回落至3.6%(前值4.3%)。