近期期指振蕩走高，但宏觀基本面修復(fù)態(tài)勢更明顯之際，政策從“超寬松”轉(zhuǎn)向“寬松”的可能性增加。中期看，投資者對經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利復(fù)蘇節(jié)奏仍有分歧，指數(shù)將進(jìn)入到振蕩觀望階段，反彈高度將受限。

周一，期指在創(chuàng)下本輪反彈新高后回落，出現(xiàn)高開低走走勢。自3月下旬以來，期指悄然走出了持續(xù)反彈行情。以主力合約為例，IF、IH自最低點(diǎn)反彈15%左右，IC自最低點(diǎn)反彈超過12%。

從行情反彈的驅(qū)動因素來看，3月股指的大跌提前消化了全球疫情風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱等利空因素。隨后，海內(nèi)外基本面因素邊際出現(xiàn)利多。海外方面，歐美國家疫情在封城后出現(xiàn)拐點(diǎn)，政策面在財(cái)政及貨幣端史無前例的寬松，市場的信心在猶豫、觀望中緩慢修復(fù)。國內(nèi)方面，疫情防控工作持續(xù)向好，復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。消息面有關(guān)創(chuàng)業(yè)板改革、取消外資機(jī)構(gòu)投資額度限制以及“全國兩會”召開日期確定等利多共振，有效提升了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，股指重心穩(wěn)步上行。

不過，在滬指反彈至2900點(diǎn)一線、多頭趨勢更趨明朗之際，我們認(rèn)為對市場的反彈空間不宜期望過高。疫情發(fā)生后，由于擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退和股市暴跌導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以美國為首的歐美國家均出臺了史上最大力度的政策組合拳進(jìn)行對沖。隨著歐美在5月后逐步進(jìn)入到復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)將恢復(fù)正常階段。若經(jīng)濟(jì)正常化進(jìn)程不順利，市場可能擔(dān)憂疫情時(shí)間較預(yù)期更長。若經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程好于預(yù)期，市場又可能擔(dān)憂政策力度“退坡”，均對市場上行形成“掣肘”。

上周，美聯(lián)儲表示將從本周開始，將每日購債規(guī)模從80億美元再降至70億美元，MBS（抵押貸款支持證券）購買量從日均60億美元降至50億美元。對比3月下旬美聯(lián)儲每天750億美元的購債規(guī)模，政策力度大幅減弱。國內(nèi)方面看，進(jìn)入到5月，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量已超過去年同期。周一，乘聯(lián)會披露，4月中國乘用車市場零售環(huán)比增長36.6%，同比也僅下降5.6%，而3月同比增速為-40%。中汽協(xié)口徑數(shù)據(jù)顯示，4月我國汽車銷量同比增長4.4%，1—4月同比下降31.1%?？梢?月以來國內(nèi)汽車消費(fèi)“V”形反轉(zhuǎn)態(tài)勢顯著。此外，“全國兩會”臨近，多地開始逐步放開電影院等密閉式娛樂場所經(jīng)營。隨著國內(nèi)生產(chǎn)生活進(jìn)一步恢復(fù)到正常階段，2月以來“非常時(shí)期”的“非常規(guī)”對沖政策力度減弱的可能性在增加。從對利率走勢更敏感的中金所國債期貨走勢來看，三個上市品種連續(xù)兩周出現(xiàn)大陰線，也顯示出投資者對后期政策面寬松力度不及預(yù)期的擔(dān)憂增大。

整體上，在指數(shù)反彈看似漸入“佳境”之際，背后是疫情、經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好推動。但此時(shí)新的驅(qū)動也在醞釀，即政策面最寬松階段可能在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正?；H，出現(xiàn)邊際減弱。在流動性寬松節(jié)奏出現(xiàn)反復(fù)情況下，投資者也要謹(jǐn)慎關(guān)注政策不及預(yù)期可能。中期角度看，疫情對經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利變化的節(jié)奏、幅度仍有可能產(chǎn)生新的預(yù)期差。結(jié)合技術(shù)面看，滬指在3000點(diǎn)一線存在一定阻力，投資者觀望情緒增加，市場的反彈空間也將受限，指數(shù)仍將振蕩蓄勢。