七禾網(wǎng)8、沒有任何策略可以長(zhǎng)期有效，就您看來(lái)，哪些類型的策略容易失效？哪些類型的策略生命力更強(qiáng)？

貴開偉：策略有效只是針對(duì)于特定的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)上沒有倚天劍，更沒有屠龍刀，常勝將軍往往存在于小說(shuō)中，要想在這個(gè)市場(chǎng)上持久生存，唯有不斷地改進(jìn)策略，才能適應(yīng)隨時(shí)變化的市場(chǎng)，不然獲得的越多，失去的也將越多。許多同行開發(fā)交易策略，往往是利用多策略的更迭，通過對(duì)每個(gè)交易策略的有效管理，來(lái)尋求適應(yīng)市場(chǎng)的變化，但是我個(gè)人感覺這個(gè)工作非常復(fù)雜，同時(shí)包含了很多難以判斷的因素。圓融走的是單一策略深挖的路徑，在策略確定的情況下，未來(lái)究竟怎么使用，首先是建立在對(duì)策略非常熟悉的基礎(chǔ)上去挖掘策略特征，利用策略特征形成策略管理系統(tǒng)；其次是通過對(duì)策略標(biāo)的科學(xué)管理，來(lái)保證策略的長(zhǎng)期有效，在策略有效的基礎(chǔ)上，再通過策略管理，規(guī)避策略下跌的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以上是策略研發(fā)的另外一條途徑，也可以讓策略的生命力更強(qiáng)。

七禾網(wǎng)9、圓融投資是如何評(píng)估一個(gè)程序化策略是否失效？

貴開偉：投資者主觀風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度容易受各種因素的影響而發(fā)生較大幅度的改變，因此市場(chǎng)的行情特征必然在不同時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)，交易的根本就是處理未來(lái)K線走勢(shì)的不確定性。一套策略設(shè)計(jì)之初肯定符合某種邏輯來(lái)處理市場(chǎng)的這些特點(diǎn)，隨后只需要關(guān)注策略的各種指標(biāo)變化，比如勝率、交易次數(shù)、盈利能力的變化，盈利曲線走勢(shì)的波動(dòng)以及回撤水平等等，通過多種指標(biāo)的綜合評(píng)價(jià)，并給這種評(píng)價(jià)設(shè)置置信區(qū)間，不在置信空間內(nèi)的策略自然將被淘汰失效。

七禾網(wǎng)10、在未來(lái)的市場(chǎng)中，您覺得哪種量化策略更具吸引力？

貴開偉：量化策略起源于國(guó)外，而國(guó)內(nèi)方興未艾，這幾年隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，各類量化策略都得到了一個(gè)長(zhǎng)足的發(fā)展空間，在期貨量化方面，這兩年新興的量化基本面策略，通過把基本面、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及技術(shù)分析相結(jié)合，將市場(chǎng)容量放大了很多。而在股票量化方面，獲取絕對(duì)收益方面的策略未來(lái)應(yīng)該會(huì)有較好的發(fā)展機(jī)會(huì)，但現(xiàn)在受制于國(guó)內(nèi)對(duì)沖機(jī)制尚不完善等諸多因素，量化策略的發(fā)展仍有許多掣肘，相信隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)越來(lái)越完善和成熟之后，這類策略的前景會(huì)越來(lái)越好。

七禾網(wǎng)11、您有一套“剃刀理論”，能否介紹一下？

貴開偉：公元 14 世紀(jì)，來(lái)自?shī)W卡姆的威廉，提出了一個(gè)理論，就是使科學(xué)、哲學(xué)從宗教中徹底分離出來(lái)，從而引發(fā)了始于歐洲的文藝復(fù)興、宗教改革和科學(xué)革命。人們?yōu)榱思o(jì)念他就稱為“奧卡姆剃刀”。

無(wú)論是股票市場(chǎng)，還是期貨市場(chǎng)，包含了各種各樣的因素，是非常復(fù)雜的，人性、政策、資金、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等等，許多人每日花費(fèi)大量的精力、物力去分析，去研究，卻依然難以應(yīng)付市場(chǎng)中龐雜無(wú)比的信息，也難以在各式各樣的行情中生存。市場(chǎng)上漲和下跌的驅(qū)動(dòng)因素是非常復(fù)雜的，落實(shí)到最終只是買和賣的區(qū)別，所以這時(shí)候我們就應(yīng)該拿起奧卡姆剃刀，化繁為簡(jiǎn)，簡(jiǎn)化意味著對(duì)交易的真正掌控。

七禾網(wǎng)12、很多基金經(jīng)理認(rèn)為，國(guó)內(nèi)疫情已基本穩(wěn)定，全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速開啟，A股相比全球股市而言，整體估值較低，已具備投資吸引力。您是否也看好？ 

貴開偉：長(zhǎng)期來(lái)看，參考?xì)v史估值區(qū)間，目前A股整體估值偏低，流動(dòng)性寬松和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行等因素對(duì)A股估值形成支撐；同時(shí)，財(cái)政政策發(fā)力固定資產(chǎn)投資及內(nèi)需消費(fèi)領(lǐng)域，對(duì)疫情影響起到了一定的對(duì)沖作用。整體來(lái)看，雖然盈利風(fēng)險(xiǎn)尚未完成釋放，但當(dāng)前估值水平給予了一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償， 使A股指數(shù)的下行空間有限。

中短期來(lái)看，市場(chǎng)回暖需要時(shí)間過程和內(nèi)外部因素的配合。外需依賴型的行業(yè)受海外疫情影響，全年盈利具有不確定性，在盈利因素邊際改善之前，暫不具備啟動(dòng)行情的基礎(chǔ)；“純內(nèi)需”行業(yè)由于受疫情影響較小而獲得估值溢價(jià)，但因當(dāng)前價(jià)格隱含的投資回報(bào)率下降，暫不具備持續(xù)走高的基礎(chǔ)。

綜上，我們看好A股的長(zhǎng)期投資價(jià)值，但當(dāng)前階段需做好時(shí)間換空間的準(zhǔn)備。

七禾網(wǎng)13、要從眾多的股票中選出優(yōu)質(zhì)的股票很難，圓融投資的選股標(biāo)準(zhǔn)和邏輯是怎么樣的？ 

貴開偉：從中觀新價(jià)值選股體系這方面來(lái)說(shuō)——

首先，從宏觀層面，按照“增長(zhǎng)與周期”、“通脹與價(jià)格”、“貨幣與杠桿”、“財(cái)政政策”四個(gè)要素定位當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期，基于對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的定位做行業(yè)的比較研究，得到在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期下的行業(yè)配置比例和優(yōu)先度，以不同于基準(zhǔn)指數(shù)的行業(yè)配置獲取相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)的收益。

其次，從微觀層面，按照“市場(chǎng)空間”、“競(jìng)爭(zhēng)格局”、“現(xiàn)金創(chuàng)造能力”、“存續(xù)能力”四個(gè)要素對(duì)企業(yè)基本面進(jìn)行評(píng)估，給予每家企業(yè)一個(gè)綜合評(píng)級(jí)，篩選出綜合評(píng)級(jí)高于設(shè)定值的企業(yè)，按照評(píng)級(jí)的高低給予不同的權(quán)重，以不同于行業(yè)指數(shù)的股票組合獲取相對(duì)于行業(yè)平均水平的收益。

最后，對(duì)于符合上述標(biāo)準(zhǔn)的股票，按照合適的估值方法，計(jì)算其未來(lái)一年的理論市值空間，最終選出理論市值空間達(dá)到設(shè)定值的股票，并按照制定好的行業(yè)配置比例，構(gòu)建股票組合。

從PB-ROE預(yù)期差選股體系來(lái)說(shuō)，我們對(duì)基本面具有較強(qiáng)邏輯支撐的行業(yè)進(jìn)行量化分析與標(biāo)的過濾。以PB-ROE模型為基礎(chǔ)，基于個(gè)股的歷史估值水平與盈利水平擬合出不同行業(yè)的理論成長(zhǎng)軌跡和實(shí)際成長(zhǎng)軌跡。然后從有效性、適用性和穩(wěn)定性三方面著手，對(duì)所有行業(yè)進(jìn)行量化分析，重新構(gòu)建新的估值模型，根據(jù)模型結(jié)果偏離值作為參考，尋找具備低估值和高成長(zhǎng)雙重屬性的投資標(biāo)的。

七禾網(wǎng)14、就您看來(lái)，量化選股和人工選股相比有哪些優(yōu)勢(shì)？ 

貴開偉：首先，量化選股是基于歷史數(shù)據(jù)，利用數(shù)量化的方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行精確計(jì)算，而人工選股則難以在短時(shí)間內(nèi)快速、準(zhǔn)確地處理這些復(fù)雜的海量信息。一方面人的大腦計(jì)算效率是有限的，另一方面一些信息在處理中出現(xiàn)偏差甚至是錯(cuò)誤也是在所難免，因此相對(duì)于人工選股，量化選股可以在有限的信息范圍內(nèi)能做到更準(zhǔn)確、更快速。

其次，人工選股是基于基本面分析，在這個(gè)過程中喜好、心情、性格等因素都會(huì)產(chǎn)生非常重要的影響，難以做到足夠的客觀。而量化選股可以克服人為因素的影響，能夠非常忠實(shí)地執(zhí)行模型中的要求，理性地計(jì)算出研究成果，而不受其他因素的干擾。

另外，A股市場(chǎng)上有3000多只股票，涉及到500多個(gè)因子，人工選股在構(gòu)建選股體系時(shí)難以全面覆蓋所有股票與因子，而量化選股則可以對(duì)全部個(gè)股平等地考察，同時(shí)對(duì)每個(gè)因子所發(fā)揮的作用進(jìn)行單獨(dú)測(cè)量，因此量化選股覆蓋范圍會(huì)更全面。

七禾網(wǎng)15、受疫情影響，醫(yī)藥股受到投資者的青睞，據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股有超200家醫(yī)藥上市公司業(yè)績(jī)上漲， 56家公司漲幅超30%，就您看來(lái)，目前醫(yī)藥股是否還有投資價(jià)值？

貴開偉：疫情發(fā)生至今，醫(yī)藥板塊中多個(gè)細(xì)分行業(yè)如原料藥、醫(yī)療器械和體外診斷等呈現(xiàn)較大漲幅，其中固然有基本面盈利因素的驅(qū)動(dòng)，但部分公司在活躍資金熱炒后已失去性價(jià)比，短期參與需要仔細(xì)甄別。

中長(zhǎng)期來(lái)看，由于醫(yī)藥行業(yè)是多個(gè)差異化行業(yè)的集合，不同細(xì)分行業(yè)成長(zhǎng)周期不同，因此無(wú)需過多關(guān)心醫(yī)藥板塊的整體性表現(xiàn)，重點(diǎn)把握個(gè)股投資機(jī)會(huì)即可。建議摒棄炒作思路，選擇具有盈利持續(xù)性和確定性的細(xì)分賽道，如醫(yī)療機(jī)構(gòu)、新藥研發(fā)服務(wù)等，布局其中的優(yōu)質(zhì)公司，與時(shí)間做朋友。