展望：“藍(lán)籌搭臺，成長唱戲”進(jìn)行時。

回顧：長牛、外資“顛覆”A股、核心資產(chǎn)獨立牛市、開放的紅利、大創(chuàng)新等全市場較為前瞻、系列化研究成果。19年9月以來《挺進(jìn)大別山》系列和2月月報《不必過于悲觀》等報告推薦大創(chuàng)新科技成長機會，超額收益明顯。3月在《警惕海外三方面影響》、《再論警惕海外三方面影響》等報告中提示海外帶來短期壓力。

市場隨政策春風(fēng)起舞、圍繞“內(nèi)需”中心，上周3個交易日，滬深300上漲1%，通信、計算機、電子等成長實現(xiàn)約4%漲幅，完美演繹著藍(lán)籌搭臺，成長唱戲的行情。在經(jīng)歷了一季度極不尋常、前所未有的情況后，內(nèi)需經(jīng)濟逐步向好爬坡、歐美經(jīng)濟顯示復(fù)蘇跡象；流動性一如既往寬松，利率下行，對股市增量資金是重要支持；創(chuàng)業(yè)板注冊制、新三板創(chuàng)新層、QFII額度放開等改革，提升市場風(fēng)險偏好，繼續(xù)看好市場，把握遲到的“兩會”窗口期。

經(jīng)濟基本面，整體向好爬坡的趨勢基本沒啥大問題，業(yè)績盈利底部向上。我們此前強調(diào)的“一個中心，兩個基本點”，圍繞以內(nèi)需的中心，正在逐步從預(yù)期改善到數(shù)據(jù)改善。如果沒有疫情影響，2020年本是庫存周期進(jìn)入補庫存階段，盈利逐步向上，現(xiàn)在來看，大方向轉(zhuǎn)好確定，部分庫存較低或沒有庫存的行業(yè)，隨著經(jīng)濟恢復(fù)，進(jìn)入補庫存，最典型的水泥行業(yè)。往后看，階段性，與外需相關(guān)使經(jīng)濟復(fù)蘇有波折，除了“危機”情況，比Q1更悲觀的點，很難再見。

流動性，寬松一如既往，關(guān)注“降息”預(yù)期落地。1)央行在最新一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，首次提到“規(guī)范存款利率”，在貸款、債券等資產(chǎn)端利率下行中，負(fù)債成本下行速度相對較慢，結(jié)構(gòu)性存款等增加，高收益產(chǎn)品存在。2)過去2個月，多地房地產(chǎn)市場較以往熱鬧不少，放水，地產(chǎn)漲，延續(xù)著固有模式。2020Q1與2019Q4相比，貨幣政策執(zhí)行報告對于地產(chǎn)措施變得更嚴(yán)格，取消“因城施策”表述，進(jìn)一步抑制資金流向地產(chǎn)。規(guī)范存款定價、抑制資金炒房，在寬松環(huán)境下，政策導(dǎo)向希望支持實體。

如何支持？一方面資金直接支持實體，特別是小微、民營等受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)，是“六穩(wěn)”、“六保”的基礎(chǔ)。另一方面，中長期經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，新興產(chǎn)業(yè)必不可少，多層次結(jié)構(gòu)的資本市場，通過直接融資，增加新興科技行業(yè)發(fā)展，促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級。收益率下行、支持新興產(chǎn)業(yè)雙向使得股票市場獲得增量資金。

制度完善，理性看待公司供給，把握優(yōu)質(zhì)公司機會。創(chuàng)業(yè)板注冊制實施，正在以中國速度完善資本市場制度建設(shè)，有望在三季度，看到新一批創(chuàng)業(yè)板以注冊制掛牌企業(yè)上市。同時，5月8日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布了2020年度新三板首批分層的名單，新三板創(chuàng)新層數(shù)量大增。

部分投資者可能擔(dān)心過度的公司供給造成市場資金壓力。三十而立的A股市場，已逐漸顯露成熟氣質(zhì)，已非當(dāng)年談IPO色變的A股，在逐步正?；⒊B(tài)化的IPO情況下，市場適應(yīng)能力明顯增強，制度逐步完善，相比于以往，投資者反而更愿意看到更多優(yōu)秀的公司走向前臺，與其一起成長，而不再像以前一樣炒新、炒爛，最后“一地雞毛”，或者好的公司都去境外上市，而A股投資者很難享受到紅利。中芯國際有望科創(chuàng)板上市，創(chuàng)業(yè)板實施注冊制即是最好的注腳。

行業(yè)配置：圍繞“內(nèi)需”中心，藍(lán)籌搭臺+成長唱戲進(jìn)行時。1)業(yè)績穩(wěn)定、估值底部區(qū)域，外資流出轉(zhuǎn)向流入的核心資產(chǎn)藍(lán)籌方向。2)受益于利率下行，政策改革，業(yè)務(wù)提升的券商；3)與5G相關(guān)、半導(dǎo)體鏈、5G應(yīng)用端的云、傳媒游戲、傳媒視頻等“科技基建”領(lǐng)域。

短期風(fēng)險：4月、二季度等經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，兩會政策刺激不及預(yù)期，使得市場遭受波折，但這樣的波折是板蕩識好股良機。

中期風(fēng)險：疫情在亞非拉等蔓延，造成新興市場債務(wù)危機、匯率風(fēng)險，壓制風(fēng)險偏好，境外資金短期流出。美國疫情控制后，特朗普一手恢復(fù)經(jīng)濟，一手為了選票，故技重施，而施壓中美相關(guān)情況，給市場風(fēng)險偏好造成持續(xù)打壓。美股市場再次向下的壓力對市場造成壓制。

風(fēng)險提示：中美貿(mào)易博弈超預(yù)期加大；MSCI納入進(jìn)程不及預(yù)期。