5月至今，美歐股市全線下行，但國內期指韌性較強，并未跟隨下跌反而振蕩微漲，其中成長性較強的中證500指數表現相對強勢，中證50則相對偏弱。股指反彈動能仍存，國內疫情全面可控，穩(wěn)經濟占據主導；歐美疫情邊際持續(xù)改善且漸有推動復工復產之勢；風險因素則聚焦于美國的危機轉嫁風險，以及外需下滑拖累二季度國內經濟修復力度等。

GDP目標增速將揭曉

全國兩會時間的確定，意味著在防疫常態(tài)化的基礎上，穩(wěn)經濟將占主導，各類防疫限制措施將漸次放開，利于國內旅游、餐飲等消費領域的疫后修復，減輕消費對國內GDP的拖累?！拔逡弧奔倨谄陂g，全國共接待國內游客1.15億人次，實現國內旅游收入476億元，分別占2019年同期旅游人次和旅游收入的60%和40%。

全國兩會還將揭曉本年度經濟目標。按照最樂觀情形估算，即以6%為GDP增速正?；鶞剩僭O二季度GDP增速恢復到正?；鶞实?0%，三季度恢復正常基準，四季度恢復到正?；鶞实?.2倍，年度GDP增速測算也僅在3%左右，預計實際增速將低于3%。年度GDP增速的設定目標，將給予市場評估經濟預期的基準，并隨之影響后期流動性寬松程度的市場預期，為5月市場關鍵變量。

外需重啟可期

內需恢復良好，六大發(fā)電集團4月日均耗煤量為55.39萬噸，約為2019年同期的87%。4月官方和財新制造業(yè)PMI同步下行，官方制造業(yè)PMI維持在景氣度之上，財新制造業(yè)PMI則回落至景氣度下方，顯示中小型企業(yè)疫后修復壓力較大。綜合看，內需仍未恢復到疫情前，復工復產仍有進一步推進空間。

外需低迷，4月制造業(yè)PMI新出口訂單顯著下行至33.5%，為有數據以來第四低點。但隨著歐美疫情的邊際改善，復工復產已開始列入計劃，外需觸底后有望緩慢修復。其中德、法、意、西班牙的邊際新增新冠病例已顯著下降至千例左右，已開啟解封和復工復產步伐，但英、美新增病例下降不顯著，仍維持高位，防疫和重啟經濟的矛盾相對突出?？傮w上，5—6月的歐美類似于國內的3—4月，需要兼顧防疫和重啟經濟，防疫權重下降但仍占主導，以避免疫情反復帶來更大的經濟損失。

盈利底部已現

一季度企業(yè)盈利增速下滑顯著，基本與2008—2009年危機低點持平。數據顯示，一季度工業(yè)企業(yè)利潤同比下滑36.7%；上市企業(yè)整體盈利增速為-23.85%，上市企業(yè)整體（剔除金融）盈利增速為-52.39%?？梢源_定的是，一季度為企業(yè)年內盈利底部，之后將逐步回暖；當前萬得全A指數的滾動市盈率為18.5，雖處于歷史低位區(qū)域，但也為近兩年運行區(qū)間的上沿，短期繼續(xù)向上突破需要較強的盈利增長預期，目前暫不具備突破條件。

3月24日—5月6日的反彈行情中，北向資金持續(xù)凈流入約644億元，而國內融資余額則凈流出約300億元。北向資金對行情的敏感度更高，目前北向資金仍維持凈流入，但凈流入量減少；兩融余額占流通市值比例則從2.44%降至2.18%，脫離前期高位但仍處近一年運行區(qū)間上沿，國內杠桿資金仍有下行空間，短期難以形成內外資金流入共振。

總體上，股指仍將維持較強韌性，考慮到處于歷史低位的估值優(yōu)勢，意外風險事件帶來的市場沖擊也是逢低介入的時機。