4月以來(lái)，PVC期貨主力2009合約在4950元/噸觸底反彈，之后圍繞5400元/噸寬幅振蕩。從周線圖上看，近期PVC的反彈是在黃金分割0.191比例處得到支撐，向上檢驗(yàn)0.382的壓力，但一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，PVC仍然沒有有效突破重要壓力位，上漲動(dòng)能逐漸衰竭。不過(guò)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，疫情控制只是時(shí)間問題，加之在國(guó)內(nèi)基建政策的刺激下，PVC價(jià)格重心上移是大概率事件。

原油弱勢(shì)  成本端支撐乏力

3月中下旬，引起PVC期價(jià)大幅下挫的主要原因是國(guó)際原油價(jià)格大跌導(dǎo)致化工品成本塌陷。受新冠肺炎疫情的影響，全球原油消費(fèi)量下滑2000萬(wàn)桶/日以上，即使OPEC+減產(chǎn)970萬(wàn)桶/日，全球原油供應(yīng)過(guò)剩問題仍在不斷加劇。面對(duì)不斷增加的原油供應(yīng)，全球原油庫(kù)容耗盡，導(dǎo)致各油氣生產(chǎn)企業(yè)不斷拋售原油，原油價(jià)格在減產(chǎn)之后二次探底。

原油供需格局的改善需要全球疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)，目前西歐地區(qū)疫情已經(jīng)出現(xiàn)緩和跡象，但美國(guó)的疫情仍然沒有得到控制。面對(duì)各國(guó)逐漸放開的管控措施，以及俄羅斯、印度、巴西、非洲等國(guó)家和地區(qū)潛在的疫情，原油反彈的時(shí)間窗口仍然沒有開啟，這決定了第二季度化工品很難出現(xiàn)大級(jí)別的反彈。

隨著國(guó)際原油價(jià)格下跌，乙烯法上游乙烯、二氯乙烷和氯乙烯的價(jià)格處于歷史低位，乙烯法的生產(chǎn)成本不斷下降。同時(shí)，由于上游蘭炭的價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，所以電石生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)有所下滑，電石生產(chǎn)企業(yè)的開工負(fù)荷逐漸下降，這導(dǎo)致目前西北地區(qū)的電石庫(kù)存偏低。此外，五一假期過(guò)后，高速公路開始重新收費(fèi)，這使得跨區(qū)域間的貿(mào)易成本上升，進(jìn)一步降低了電石運(yùn)至外地的積極性。因此，5月中上旬，華東地區(qū)的電石供應(yīng)將出現(xiàn)階段性的短缺，從而提振電石價(jià)格，推升PVC生產(chǎn)成本。

截至4月底，華東地區(qū)電石法PVC的生產(chǎn)成本為5110元/噸，乙烯法的成本僅為4160元/噸，相差近1000元/噸。目前國(guó)內(nèi)乙烯法PVC生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)豐厚，在1000—1500元/噸，而電石法PVC生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)較低，部分企業(yè)甚至面臨虧損?？紤]到我國(guó)PVC生產(chǎn)主要以電石法為主，即使目前乙烯法生產(chǎn)成本大幅下降，PVC價(jià)格也難以跌破電石法PVC的平均成本線，加之在電石供應(yīng)偏緊的作用下，5000元/噸將是PVC的強(qiáng)支撐位，PVC價(jià)格向下的空間有限。隨著時(shí)間推移，5月中下旬PVC生產(chǎn)企業(yè)開始集中檢修，對(duì)于電石的需求將會(huì)有所下降，預(yù)計(jì)電石價(jià)格維持堅(jiān)挺局面的時(shí)間不長(zhǎng)，后期電石價(jià)格將繼續(xù)走弱，難以持續(xù)為電石法提供成本端的支撐，PVC價(jià)格重心則會(huì)有所下移。

檢修密集  進(jìn)入去庫(kù)存周期

受疫情的影響，國(guó)內(nèi)PVC生產(chǎn)企業(yè)出貨緩慢，上半年供應(yīng)整體小于去年同期。4月，國(guó)內(nèi)PVC產(chǎn)量為155.15萬(wàn)噸，環(huán)比減少11.63%，同比減少6.01%；1—4月，國(guó)內(nèi)PVC累計(jì)產(chǎn)量為658.69萬(wàn)噸，同比去年增加0.10%。4月，電石法PVC產(chǎn)量為128.61萬(wàn)噸，環(huán)比減少13.13%，同比減少6.65%；乙烯法PVC產(chǎn)量為26.54萬(wàn)噸，環(huán)比減少3.54%，同比減少2.74%。目前能源價(jià)格呈現(xiàn)油弱煤強(qiáng)的格局，這使得乙烯法的成本優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。在這種情況下，電石法PVC生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)積極性大幅降低，加之隨著氣溫回升PVC生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入檢修季以及終端需求不佳，第二季度國(guó)內(nèi)電石法PVC生產(chǎn)企業(yè)檢修計(jì)劃較往年更多，包括中泰化學(xué)、新疆天業(yè)、陜西北元在內(nèi)的多家龍頭企業(yè)都將進(jìn)行檢修，這使得國(guó)內(nèi)PVC供應(yīng)逐漸趨緊。

受疫情的影響，國(guó)內(nèi)PVC的出口有所下滑。第一季度，國(guó)內(nèi)進(jìn)口PVC175881.9噸，較去年同期上升9293.17噸，上升幅度為5.58%；國(guó)內(nèi)出口PVC139175.66噸，較去年同期下降24126.15噸，下降幅度為14.77%。國(guó)內(nèi)進(jìn)口PVC以高端料為主，進(jìn)口來(lái)源國(guó)主要為美國(guó)、日本和中國(guó)臺(tái)灣，雖然這些國(guó)家和地區(qū)也受到了疫情的影響，但生產(chǎn)和出口受疫情的影響較小，而進(jìn)口并沒有因?yàn)橐咔槭艿捷^大影響。

出口方面，國(guó)內(nèi)的PVC主要出口國(guó)印度、東南亞等受疫情的影響開始封鎖國(guó)境，并限制人員流動(dòng)，這使得上述國(guó)家進(jìn)口PVC的渠道關(guān)閉，需求也大幅下降，所以PVC的出口大幅下滑。目前來(lái)看，第二季度仍然有較多的PVC進(jìn)口貨源進(jìn)入國(guó)內(nèi)，而出口量在3月報(bào)復(fù)性地增加后，或趨于下滑態(tài)勢(shì)。出口的下降將會(huì)進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)PVC供大于求的問題。

由于國(guó)內(nèi)PVC供大于求，目前PVC庫(kù)存壓力較大。截至4月24日，國(guó)內(nèi)PVC生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存達(dá)到67900噸，較去年同期增加21575噸，增加幅度為46.57%；PVC社會(huì)庫(kù)存為700557噸，較去年同期增加111619噸，增加幅度為18.95%。每年春節(jié)之后，隨著工地復(fù)工，PVC將會(huì)進(jìn)入去庫(kù)存階段，但今年受疫情的影響，PVC去庫(kù)存拐點(diǎn)出現(xiàn)的較晚，這使得庫(kù)存壓力高于往年。不過(guò)，第二季度，國(guó)內(nèi)PVC生產(chǎn)企業(yè)將會(huì)集中檢修，這有助于PVC的去庫(kù)存，但去庫(kù)存幅度仍取決于下游消費(fèi)的好壞。

基建刺激  需求或長(zhǎng)期向好

今年第一季度需求大幅下滑是PVC價(jià)格下跌的重要原因。3月中旬，隨著國(guó)內(nèi)疫情管控措施松綁，各地工程以及房地產(chǎn)開始逐漸復(fù)工，PVC的需求相應(yīng)回升。1—2月，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)房屋竣工面積為9635.54萬(wàn)平方米，較去年同期下降2864.22萬(wàn)平方米，同比下降22.91%；房地產(chǎn)新屋開工面積為10369.62萬(wàn)平方米，較去年同期下降8444.16萬(wàn)平方米，同比下降幅度達(dá)到44.88%。3月隨著各地工地陸續(xù)開工，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)下滑幅度明顯好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)房屋竣工面積為5921.67萬(wàn)平方米，較去年同期小幅下降52.66萬(wàn)平方米，同比下滑0.88%；房地產(chǎn)新屋開工面積為17833.37萬(wàn)平方米，較去年同期下降2081.29萬(wàn)平方米，同比下滑10.45%。從3月的數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開工已經(jīng)基本上恢復(fù)到去年同期水平，考慮到1—2月推遲開工的工程，第二季度房地產(chǎn)開工和竣工會(huì)大概率高于去年同期，這對(duì)PVC需求產(chǎn)生一定的提振作用。

從目前的下游情況來(lái)看，4月國(guó)內(nèi)下游制品企業(yè)開工率穩(wěn)步提升。管材方面，受益于大基建和房地產(chǎn)的穩(wěn)定復(fù)工，大中型PVC管材生產(chǎn)企業(yè)訂單較好，開工率提升明顯，部分企業(yè)開工率已經(jīng)高于去年同期；型材方面，下游企業(yè)普遍反映由于目前鋁價(jià)處于低位，加之受制于市場(chǎng)對(duì)斷橋鋁合金型材的認(rèn)可，導(dǎo)致鋁型材對(duì)PVC型材的沖擊較大，這導(dǎo)致目前PVC型材的開工負(fù)荷較高，庫(kù)存有所積壓；醫(yī)療器械方面，受疫情的影響，開工負(fù)荷處于極高水平，訂單供不應(yīng)求。不過(guò)，以出口為主的鋪地材料開工率較低。整體來(lái)看，PVC的需求正從疫情的影響中逐漸恢復(fù)，但仍然需要基建政策的出臺(tái)和落實(shí)。

后市預(yù)測(cè)

由于利潤(rùn)偏低，電石法企業(yè)第二季度集中減產(chǎn)，供應(yīng)相應(yīng)下降。同時(shí)，房地產(chǎn)開工逐漸擺脫疫情的影響，PVC供大于求問題將會(huì)得到緩解，庫(kù)存壓力有望部分釋放。不過(guò)，考慮到第二季度國(guó)際原油價(jià)格大概率處于弱勢(shì)，較高的庫(kù)存又難以完全消化，PVC大漲的概率極低，但價(jià)格重心上移的概率較大。中長(zhǎng)期來(lái)看，第三季度全球疫情有望出現(xiàn)拐點(diǎn)，加之國(guó)內(nèi)基建政策將落實(shí)，PVC供大于求的問題會(huì)得到較大改善，價(jià)格有望出現(xiàn)較大幅度的反彈，屆時(shí)可布置9月合約多單。