在經(jīng)過3月中上旬的快速而劇烈的急跌之后，三大期指自3月下旬開始企穩(wěn)反彈，反彈過程較為溫和。從幅度上分析，3月下旬至今上證指數(shù)振蕩上行，截至4月末反彈幅度正好大約是從前高3074點(diǎn)下跌到前低2646點(diǎn)的一半。在時(shí)間結(jié)構(gòu)上，3月上證指數(shù)的400余點(diǎn)下跌只用了10個(gè)交易日，而200余點(diǎn)的反彈卻走了大約30個(gè)交易日。對(duì)比外圍股市的走勢(shì)，A股在全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌過程中表現(xiàn)較為抗跌，在全球資本市場反彈過程中較為持穩(wěn)，表現(xiàn)出成熟的市場特征，代表了全球第二大經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格，正所謂大浪淘沙始見金。

三大期指標(biāo)的指數(shù)在疾跌中跌幅都在16%—17%，反彈的過程中分化明顯。其中，上證50表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)，迄今已收復(fù)跌幅的七成，滬深300表現(xiàn)次之，中證500反彈表現(xiàn)相對(duì)偏弱。這反映了在不確定環(huán)境下，投資者對(duì)相對(duì)確定性板塊偏好較高。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境好時(shí)，投資者追求成長板塊。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境有壓力時(shí)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低喜愛價(jià)值。股指期貨主力合約基差逐步收窄，市場情緒趨于穩(wěn)定。

后市期指行情的影響因素較多，行情演化會(huì)較前期復(fù)雜。技術(shù)形態(tài)上，指數(shù)上有拋壓下有支持。基本面上，企業(yè)經(jīng)營壓力最大的一季度已經(jīng)過去，后期需求響應(yīng)仍然存在不確定性。內(nèi)部宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)加速回升，外部需求5月難有改觀帶來國際政治與經(jīng)貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)壓力。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的推進(jìn)，長期來看是中國資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的重要一環(huán)，具有長效的積極意義。短期來看，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制增加市場供給，加快市場出清，相關(guān)行業(yè)面臨市場化估值調(diào)整。股指成為多方驅(qū)動(dòng)力的角力場。在此背景下，我們判斷由于宏觀政策的作用，市場資金充裕，期指行情不悲觀，但由于上述多空因素的演繹驅(qū)動(dòng)波動(dòng)在所難免，不排除探底可能。

從基本面上分析，二季度之后的經(jīng)濟(jì)大概率逐步改善。市場普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的過程中可能會(huì)面臨多方壓力，并對(duì)最終能否達(dá)到疫情之前的水平抱有疑問，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的大方向則沒有爭議。受疫情影響，一季度上市公司業(yè)績下滑顯著。已披露一季報(bào)的3198家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.05萬億元，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤7232.45億元，分別同比下降8.18%、18.45%。市場預(yù)期二季度企業(yè)經(jīng)營狀況應(yīng)較一季度有明顯改觀，即股指的ROE不會(huì)在現(xiàn)有水平上繼續(xù)下降。

我們對(duì)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也要理性看待，不能盲目樂觀。領(lǐng)先指標(biāo)來看4月官方制造業(yè)PMI為50.8%，較3月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，仍處于擴(kuò)張區(qū)間，表示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)、速度放緩。財(cái)新制造業(yè)PMI為49.4，較3月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)處于環(huán)比收縮狀態(tài)?？紤]到官方與財(cái)新的取樣差異，民營、中小企業(yè)的壓力更大一些。進(jìn)出口指標(biāo)顯示，出口新訂單指數(shù)33.5%，下降12.9個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口指數(shù)為43.9%，下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示出4月進(jìn)出口受到海外疫情巨大沖擊。若海外疫情發(fā)展長期化，外貿(mào)領(lǐng)域壓力較大，且伴隨額外的貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。因此，在目前宏觀經(jīng)濟(jì)條件下，期指短期內(nèi)也不具備向上突破的基本面條件。

在經(jīng)濟(jì)受到疫情沖擊過后逐步恢復(fù)的過程中，宏觀政策領(lǐng)域持續(xù)推進(jìn)逆周期調(diào)節(jié)政策，貨幣政策保持流動(dòng)性寬松，為實(shí)體企業(yè)提供各種信貸支持，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供寬松適宜的金融環(huán)境。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到原有狀態(tài)之前，政策轉(zhuǎn)向的概率不高。目前中國的各期限無風(fēng)險(xiǎn)利率均處于歷史低位，資本回報(bào)預(yù)期降低，股指估值下降空間十分有限，現(xiàn)有PE水平得到其他大類資產(chǎn)收益率水平的支撐。

綜上所述，隨著國內(nèi)疫情防控常態(tài)化，宏觀政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)，市場信心逐步恢復(fù)，我們對(duì)后面的行情還是抱有理性樂觀的態(tài)度。我們認(rèn)為耐心等待風(fēng)險(xiǎn)因素沖擊帶來的市場低點(diǎn)，可能會(huì)是比較理想的做多機(jī)會(huì)。