操作上，非交割月期間天膠2101合約底部位于10000元/噸左右，在10000—11000元/噸之間可以分批做多，11000—10500元/噸可視情況輕倉(cāng)做多，但需要具備中長(zhǎng)線投資意識(shí)，不宜過(guò)度追漲。

受疫情和原油走勢(shì)影響，天膠期價(jià)大幅跌至低位，中長(zhǎng)線做多機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。操作上，選擇可進(jìn)可退的2101合約，以時(shí)間換空間，考慮到疫情、原油大跌背后的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)線投資者需留足資金和倉(cāng)位空間，做好風(fēng)險(xiǎn)管理。

下跌空間有限

對(duì)于期權(quán)買方而言，隱含波動(dòng)率是重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)，以看漲期權(quán)為例，若標(biāo)的方向看多、短期上漲幅度較小以及上漲動(dòng)力不足，那么較低的隱含波動(dòng)率是申購(gòu)看漲期權(quán)的重要考慮因素。

對(duì)應(yīng)到期貨，認(rèn)為天膠中長(zhǎng)線方向以做多為主。從期價(jià)來(lái)看，橡膠指數(shù)前期創(chuàng)出9430元/噸的低點(diǎn)，自2003年以來(lái)僅次于2008年的8689元/噸；從現(xiàn)貨價(jià)格看，以泰國(guó)20號(hào)標(biāo)準(zhǔn)價(jià)的港口價(jià)格為例，STR20于2008年和2016年的低點(diǎn)分別為1090美元/噸和1110美元/噸，前期最低點(diǎn)為1110美元/噸，現(xiàn)在為1170美元/噸；從原料端來(lái)看，泰國(guó)杯膠為27泰銖/公斤左右，之前最低達(dá)到25.5泰銖/公斤，處于2013年以來(lái)的低值，膠水價(jià)格近期低點(diǎn)在35泰銖/公斤，目前價(jià)格為37泰銖/公斤，較2013年以來(lái)低點(diǎn)28.5泰銖/公斤還有8.5泰銖/公斤的下跌空間。從期貨端、現(xiàn)貨端和原料端可以看出膠價(jià)處于低位區(qū)間，其繼續(xù)下跌空間相對(duì)有限，類比期權(quán)隱含波動(dòng)率低，所以做多橡膠已具有一定的安全邊際。

等待修復(fù)機(jī)會(huì)

申購(gòu)低隱含波動(dòng)率的看漲期權(quán)相對(duì)便宜，等待隱含波動(dòng)率上升，保留上漲收益的權(quán)利。隱含波動(dòng)率漲跌對(duì)應(yīng)到天膠需要一分為二看待：一方面，全球疫情導(dǎo)致汽車輪胎制造和消費(fèi)坍塌，膠價(jià)反彈修復(fù)行情驅(qū)動(dòng)力不足。另一方面，從現(xiàn)階段而言，東南亞疫情對(duì)供給端的沖擊、全球疫情的演變情況趨好等潛在利好消息一旦發(fā)酵或成為現(xiàn)實(shí)，那么膠價(jià)的反彈速度和其下跌速是成正比的，因此低位布局做多才能以逸待勞。

關(guān)注遠(yuǎn)月2101合約

關(guān)于合約選擇上，初步可以把2005合約、2009合約和2101合約定為近月合約、中間合約和遠(yuǎn)月合約；2005合約雖然價(jià)格的拉漲幅度大于其他兩個(gè)合約，但目前面臨交割，因此不建議選擇2005合約；2009合約雖然折中，但可能因經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)突出，疊加天膠庫(kù)存較高，不確定性較大。2101合約雖然有一定的升水，但較歷史同期相對(duì)較小，且2019年老膠不能拋到2101合約進(jìn)行交割，以及疫情下經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)有一定的緩沖時(shí)間。因此，2101合約是較好的選擇，若短期內(nèi)膠價(jià)上漲2101合約也會(huì)跟漲，若下跌幅度也會(huì)有限，同時(shí)以時(shí)間換空間，將給予天膠向上反彈修復(fù)的機(jī)會(huì)。

目前天膠面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是全球經(jīng)濟(jì)衰退，原油大幅下跌實(shí)質(zhì)上還是經(jīng)濟(jì)停滯需求下降引起的。針對(duì)膠價(jià)行情，我們認(rèn)為，非交割月期間2101合約底部位于10000元/噸左右，在10000—11000元/噸之間可以分批做多，11000—10500元/噸可視情況輕倉(cāng)做多，但需要具備中長(zhǎng)線投資意識(shí)，不建議過(guò)度追漲，并且必須留足資金和控制倉(cāng)位以應(yīng)對(duì)疫情下全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，現(xiàn)階段持有中長(zhǎng)線投資理念，天膠布局做多，具有一定的安全邊際。同時(shí)，考慮到經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，非交割月期間2101合約視10000元/噸為底部，管理好資金和倉(cāng)位，迎接膠價(jià)反彈。