當前境內(nèi)外利差擴大，國內(nèi)債市配置價值凸顯，境外機構(gòu)持債規(guī)模具有較大的提升空間。

受央行定向降準、下調(diào)超額存款準備金利率和逆回購利率影響，資金面寬松，各期限債券收益率以下行為主，各國債期貨合約價格繼續(xù)創(chuàng)出上市以來新高。4月至今，二、五、十年期國債收益率分別下行63bp、42bp、8bp，短期國債收益率快速下行，長端國債收益率下行幅度較緩，長短端利差處于歷史高位。

4月17日，中央政治局會議指出，要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響。積極的財政政策要更加積極有為，提高赤字率，發(fā)行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券。近日有報道稱第三批1萬億元地方政府專項債券已經(jīng)下達地方，按要求在5月底前發(fā)行完畢，加上此前下達的1.848萬億元，合計已經(jīng)提前下達了2.848萬億元，預(yù)計全年專項債規(guī)?；蚪咏?萬億元，支持重大在建項目建設(shè)和補短板。此外，預(yù)計2020年財政赤字將提升到3.5%，規(guī)模達到3.7萬億元，其中中央財政赤字2.45萬億元，地方財政赤字1.25萬億元；特別國債規(guī)模約1萬億元；合計政府債務(wù)規(guī)模凈融資8.7萬億元，比去年增加3.79萬億元。積極財政政策將增加利率債的供應(yīng)，對債券市場產(chǎn)生一定的壓力，同時加快使用將對沖疫情影響，穩(wěn)定市場經(jīng)濟，市場做多長端債市情緒謹慎。

當前海外疫情仍在繼續(xù)擴散，各國實施不同程度的交通管制，同時限制人群聚集活動，對世界經(jīng)濟和國際貿(mào)易投資帶來巨大沖擊。國際貨幣基金組織預(yù)計2020年全球經(jīng)濟將出現(xiàn)萎縮，全球經(jīng)濟預(yù)計將急劇收縮3%， 比2008—2009年金融危機期間的情況還要糟糕得多。各國央行實行寬松貨幣政策，美聯(lián)儲推出無限量QE，資本市場價格大幅波動，美債收益率跌至低位。

一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值按可比價格計算同比下降6.8%，其中固定資產(chǎn)投資累計同比下滑16.10%，社會消費品零售總額累計同比下滑19%；出口金額累計同比下滑13.3%。從3月數(shù)據(jù)上看，工業(yè)增加值降幅較 1—2月收窄12.4個百分點；固定資產(chǎn)投資降幅比1—2月收窄8.4個百分點；出口降幅比1—2月收窄8.7個百分點，恢復(fù)較快。不過作為全球需求價值鏈的主要“目的地”美國的疫情尤為嚴重，在此情形下，2020年全球經(jīng)濟前景堪憂，總體需求下行將使得國內(nèi)相關(guān)企業(yè)后期缺少訂單，現(xiàn)金流出現(xiàn)較大壓力，企業(yè)經(jīng)營積累較大風(fēng)險。3月社會消費品零售總額同比下降15.8%，僅收窄4.7個百分點，終端消費需求恢復(fù)較慢。

中央政治局會議指出穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)上。當前大中型銀行存款準備金率與國際上相比仍然偏高，還有一定的下調(diào)空間，且特別國債的發(fā)行，大概率會通過央行定向降準，由對應(yīng)銀行定向認購的方式進行。1年期MLF利率為2.95%，仍處于較高水平。隨著CPI逐步回落，而海內(nèi)外疫情又對宏觀經(jīng)濟各層面造成沖擊，預(yù)計MLF利率下調(diào)空間較大，同時為提高商業(yè)銀行下調(diào)LPR利率的積極性，央行很有可能降低存款基準利率，繼續(xù)推動貸款實際利率明顯下降。

圖為二、五、十年期國債收益率走勢（%）

當前海外疫情仍在繼續(xù)擴散，對世界經(jīng)濟和國際貿(mào)易投資帶來巨大沖擊，美債收益率維持低位。海外疫情擴散對出口的影響將逐步顯現(xiàn)，CPI繼續(xù)回落，PPI通縮程度加劇，經(jīng)濟仍面臨較大的下行壓力。央行貨幣政策仍有進一步寬松預(yù)期，降準和降息均有空間，資金面將延續(xù)寬松，繼續(xù)推動市場整體利率下行。當前境內(nèi)外利差擴大，配置價值凸顯，境外機構(gòu)持債規(guī)模具有較大的提升空間。綜合預(yù)計積極財政供給對債市影響有限，國債收益率仍以下行為主，國債期貨價格將繼續(xù)上行。