雖然近兩日PTA期價(jià)有所回升，但短期內(nèi)自身供需矛盾難以緩解，同時(shí)國(guó)際油價(jià)走勢(shì)仍存在著較大的不確定性，因此PTA期價(jià)還將以振蕩偏弱運(yùn)行為主。

圖為PTA期貨主力合約走勢(shì)

在基本面偏弱情況下，PTA期價(jià)走勢(shì)更易受到國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的影響。由于PTA自身隱憂(yōu)仍在，目前暫不宜過(guò)分樂(lè)觀(guān)，后期PTA市場(chǎng)整體將以振蕩偏弱運(yùn)行為主。

加工成本大幅下滑

盡管OPEC+最終達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，但由于減產(chǎn)規(guī)模不及市場(chǎng)預(yù)期且難以抵消新冠肺炎疫情造成的全球原油需求減量，國(guó)際油價(jià)自4月9日開(kāi)始轉(zhuǎn)跌，近兩日跌幅明顯擴(kuò)大，美油近月合約甚至在基本面疲弱以及剩余庫(kù)容緊張的雙重影響之下出現(xiàn)了負(fù)值。這在加重市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒的同時(shí)，也讓PTA的成本支撐再度塌陷。

圖為美油與布油活躍合約結(jié)算價(jià)（單位：美元/桶）

PTA的直接原料為PX，PX是通過(guò)石腦油制成，而石腦油又是以原油或其他原料加工生產(chǎn)的用于化工原料的輕質(zhì)油。石腦油與原油的價(jià)格具有較高的相關(guān)性，根據(jù)估算，2019年至今，二者現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.9402。由于PX近幾年產(chǎn)能快速擴(kuò)張，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，PX價(jià)格在2019年出現(xiàn)了較大幅度的下跌，因此2019年至今PX與原油現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)稍低，但仍有0.6758?！霸汀X油→PX→PTA”的工藝路線(xiàn)使得原油價(jià)格大幅下挫后，石腦油和PX價(jià)格同樣出現(xiàn)較大幅度下跌，近期本就不高的PTA加工成本再度下滑。根據(jù)估算，4月24日，國(guó)內(nèi)PTA加工成本（不考慮人工成本以及固定費(fèi)用）為2474.87元/噸，較3月6日大幅下跌1166.65元/噸。由于加工成本下降，因此即使PTA現(xiàn)貨價(jià)格同樣下跌，企業(yè)加工利潤(rùn)依然可觀(guān)。

2020年是PTA產(chǎn)能高速擴(kuò)張的一年，有多套PTA裝置即將投產(chǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇使得PTA生產(chǎn)加工利潤(rùn)存在被壓縮的預(yù)期。然而，現(xiàn)實(shí)卻展現(xiàn)了戲劇化的一面，自2020年3月至今，國(guó)際油價(jià)大幅下跌令PTA原料價(jià)格同樣大幅下跌，PTA加工利潤(rùn)反而回升。根據(jù)估算，4月24日，國(guó)內(nèi)PTA加工利潤(rùn)（不考慮人工成本以及固定費(fèi)用）為655.13元/噸，雖然較前幾日700—800元/噸的加工利潤(rùn)有所收窄，但仍處于近期相對(duì)較高水平。因此PTA企業(yè)生產(chǎn)意愿明顯提升，PTA裝置開(kāi)工位于高位。

圖為PTA加工成本（不考慮人工成本以及固定費(fèi)用）（單位：元/噸）

需求仍存轉(zhuǎn)弱可能

由于近期PTA加工利潤(rùn)相對(duì)可觀(guān)，因此雖然PTA期價(jià)連續(xù)下跌，且多次創(chuàng)出歷史新低，但PTA裝置開(kāi)工依然處于高位，PTA供給寬松。4月24日，國(guó)內(nèi)PTA裝置日度開(kāi)工率為92.77%，較2019年同期提升17.26個(gè)百分點(diǎn)；4月24日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)PTA周產(chǎn)量為92.82萬(wàn)噸，環(huán)比前一周減少1.63萬(wàn)噸，較2019年同期大幅增加13.88萬(wàn)噸（4月17日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)PTA周產(chǎn)量創(chuàng)有記錄以來(lái)歷史新高）。

圖為PTA日度開(kāi)工率（單位：%）

不過(guò)，在產(chǎn)量創(chuàng)下近兩年來(lái)新高的同時(shí)，PTA需求卻存在隱憂(yōu)。清明假期期間，PTA下游聚酯產(chǎn)銷(xiāo)放量，此前高企的庫(kù)存壓力得以釋放，原本計(jì)劃控產(chǎn)的聚酯企業(yè)也隨著庫(kù)存壓力的解除而恢復(fù)正常生產(chǎn)，聚酯開(kāi)工呈現(xiàn)逐日回升態(tài)勢(shì)，短期來(lái)看PTA需求表現(xiàn)尚可。但需要注意的是，下游聚酯庫(kù)存壓力的解除，并非來(lái)源于需求端回暖，而是單純的庫(kù)存轉(zhuǎn)移。

由于海外疫情依然嚴(yán)峻，終端織造產(chǎn)業(yè)外貿(mào)出口通道受阻，外貿(mào)訂單的大幅下滑令終端織造企業(yè)被迫實(shí)施控產(chǎn)，近期終端織機(jī)開(kāi)工率再度降至50%以下的低位?？椩扉_(kāi)工的下滑，使得其對(duì)于聚酯需求減弱，聚酯庫(kù)存恐將快速累積，后期聚酯企業(yè)在庫(kù)存壓力之下仍然存在停產(chǎn)或降負(fù)運(yùn)行的可能，屆時(shí)PTA需求也將大概率轉(zhuǎn)弱。4月23日，聚酯綜合日度開(kāi)工率為83.89%，較2019年同期下降7.17個(gè)百分點(diǎn)；江浙織機(jī)日度開(kāi)工率為48%，較2019年同期下降34個(gè)百分點(diǎn)。

圖為江浙織機(jī)日度開(kāi)工率（單位：%）

高庫(kù)存持續(xù)壓制價(jià)格

自2019年12月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)PTA社會(huì)庫(kù)存便進(jìn)入累庫(kù)階段。在疫情影響下，下游聚酯企業(yè)復(fù)工時(shí)間推遲，PTA社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)幅度擴(kuò)大，庫(kù)存周均增量約25萬(wàn)噸，并在今年3月13日首次突破300萬(wàn)噸。3月下旬，國(guó)內(nèi)多套PTA大型裝置停車(chē)檢修，PTA供給減少，PTA社會(huì)庫(kù)存也因此短暫出現(xiàn)了下降。不過(guò)，隨著裝置檢修結(jié)束，PTA供給恢復(fù)，PTA社會(huì)庫(kù)存再度回至累庫(kù)態(tài)勢(shì)，高企的PTA社會(huì)庫(kù)存持續(xù)壓制PTA價(jià)格。4月24日，國(guó)內(nèi)PTA社會(huì)庫(kù)存為340萬(wàn)噸，較4月17日增加5萬(wàn)噸，較2019年同期大幅增加226.5萬(wàn)噸，創(chuàng)出歷史新高。

從根源上分析，當(dāng)前PTA市場(chǎng)供需矛盾依然突出，國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)高企使得PTA價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行。雖然近兩日PTA期價(jià)有所回升，但短期內(nèi)自身供需矛盾難以緩解，同時(shí)國(guó)際油價(jià)走勢(shì)仍存在著較大的不確定性，因此PTA期價(jià)還將以振蕩偏弱運(yùn)行為主，反彈高度有限。從中長(zhǎng)期來(lái)看，海外疫情決定著PTA價(jià)格走勢(shì)。若疫情好轉(zhuǎn)，則PTA期價(jià)有望反彈：一方面，疫情好轉(zhuǎn)能夠提振全球原油需求，結(jié)合5月即將實(shí)施的OPEC+減產(chǎn)，國(guó)際油價(jià)有望企穩(wěn)，PTA成本支撐屆時(shí)將有所增強(qiáng)；另一方面，疫情好轉(zhuǎn)之后，終端織造外貿(mào)出口通道有望重新打開(kāi)，終端織造需求會(huì)有提升，PTA供需矛盾將得到緩解，PTA庫(kù)存也會(huì)降低。但若海外疫情仍然嚴(yán)峻，則PTA需求趨弱，盡管企業(yè)可以通過(guò)停產(chǎn)或降負(fù)來(lái)減少供給以緩解供需矛盾，但最多令PTA期價(jià)就此企穩(wěn)，難以推動(dòng)PTA價(jià)格反彈。