近日白糖價(jià)格節(jié)節(jié)敗退，自2月下旬以來已經(jīng)暴跌了1000點(diǎn)，小編依稀記得去年年底大家還在鼓吹白糖的周期牛市，暴跌1000點(diǎn)后白糖能企穩(wěn)嗎？

大宗內(nèi)參：近期白糖市場(chǎng)持續(xù)暴跌，主要原因是什么？

韓翀宇：白糖持續(xù)下跌，主要原因我們還是認(rèn)為在原油帶動(dòng)下的下行。其影響在三個(gè)方面：1． 原油價(jià)格下跌帶動(dòng)汽油價(jià)格下跌，乙醇燃料性價(jià)比開始降低，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期巴西制糖比在新榨季開始提升，市場(chǎng)供應(yīng)增加。2． 疫情影響導(dǎo)致市場(chǎng)消費(fèi)預(yù)期減弱。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)觀察2月我國含糖飲料消費(fèi)下降22%以上，3月數(shù)據(jù)看環(huán)比有所回升，但消費(fèi)表現(xiàn)并不強(qiáng)。海外疫情發(fā)展還未見轉(zhuǎn)折點(diǎn)，市場(chǎng)偏向于交易系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還未回到基本面交易軌道當(dāng)中。3． 市場(chǎng)過分解讀5月進(jìn)口保障性關(guān)稅降低導(dǎo)致進(jìn)口糖成本下降。

張笑金：1、原糖持續(xù)下跌，價(jià)格不斷刷新低點(diǎn)是重要原因，降低進(jìn)口成本的同時(shí)影響市場(chǎng)情緒；2、國內(nèi)糖廠方面此前一直采取挺價(jià)策略，上周下調(diào)報(bào)價(jià)40-60元/噸后，加速情緒轉(zhuǎn)向。市場(chǎng)較為關(guān)注去庫節(jié)奏問題，上半年主要依靠國內(nèi)糖供應(yīng)，未來加工糖逐漸上市國產(chǎn)糖銷售將面臨一定壓力；3、5月22日保障性關(guān)稅到期，時(shí)間點(diǎn)較為敏感。到期后關(guān)稅如何執(zhí)行市場(chǎng)較為關(guān)注，目前普遍預(yù)計(jì)關(guān)稅回到50%的概率較大，以目前原糖價(jià)格測(cè)算，進(jìn)口糖價(jià)將降700-800元/噸。4、目前市場(chǎng)情緒悲觀，基本面上的一些利好因素難以體現(xiàn)。

倪筱瑋：近期鄭糖持續(xù)下跌， 一方面是由于內(nèi)外價(jià)差較大，另一方面是當(dāng)前基本面本身不佳。

目前原油價(jià)格偏低、雷亞爾大跌，預(yù)計(jì)巴西甘蔗制糖比將繼續(xù)上調(diào)，疊加全球受疫情影響需求不振，ICE原糖價(jià)格處于歷史低位。此外需要重點(diǎn)關(guān)注的是5月22日為期三年的保障措施稅將到期，市場(chǎng)擔(dān)憂現(xiàn)有的35%的保障措施關(guān)稅取消，進(jìn)一步加劇內(nèi)外價(jià)差。在內(nèi)外價(jià)差較大，且有繼續(xù)擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)的背景下，鄭糖存在下跌空間。

同時(shí)，3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)不佳，預(yù)計(jì)4月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)也略偏空。國內(nèi)短期來看，庫存壓力仍在，當(dāng)前仍處于季節(jié)性消費(fèi)淡季，且疫情影響下游含糖食品消費(fèi)和出口，因此當(dāng)前基本面也偏利空。 

王琪瑤：近期白糖市場(chǎng)持續(xù)暴跌主要原因，一是來自外糖暴跌的傳導(dǎo)，因油價(jià)延續(xù)大跌勢(shì)頭，且巴西貨幣雷亞爾仍處于歷史低位，巴西可能擴(kuò)大糖產(chǎn)量的擔(dān)憂重燃，4月28日，JOB Economia預(yù)計(jì)巴西2020/21榨季產(chǎn)糖量講達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的4100萬噸，高于2019/20榨季的2960萬噸，因新冠肺炎疫情爆發(fā)導(dǎo)致乙醇需求量下降，且促使巴西糖廠將生產(chǎn)更多糖而非乙醇。二是，前期國內(nèi)糖價(jià)挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，壓榨末期且小幅減產(chǎn)，使得前期在眾多品種暴跌時(shí)期，白糖展現(xiàn)出了良好的抗跌性。但是隨著淡季來臨，食糖下游的飲料企業(yè)經(jīng)營狀況下滑，需求預(yù)期明顯下降，從而走出跟隨外盤補(bǔ)跌的形態(tài)。

大宗內(nèi)參：未來白糖市場(chǎng)有哪些看點(diǎn)？供需情況會(huì)出現(xiàn)哪些變化？下方空間還大嗎？

韓翀宇：后市看點(diǎn)1． 主要看海外原糖價(jià)格在低位持續(xù)時(shí)間。這里的邏輯是當(dāng)前原糖價(jià)格低于各國生產(chǎn)成本，長期低位會(huì)給制糖企業(yè)帶來現(xiàn)金流壓力，進(jìn)而供給側(cè)可能發(fā)生變化。2． 看印度高庫存，這里的邏輯是印度高庫存現(xiàn)在算上出口補(bǔ)貼也無法有效出口（成本太高），未來如果印度糖出口利潤打開可能會(huì)給國際糖市帶來一定壓力。3． 今年國內(nèi)配額外進(jìn)口量還未下發(fā)，后期大概率會(huì)保持克制。如果配額外配額減量，將會(huì)有效帶動(dòng)國內(nèi)糖市上揚(yáng)。供給當(dāng)前的變量主要集中在巴西制糖比、泰國新榨季天氣狀況。需求變量基本不大。我們認(rèn)為國內(nèi)白糖現(xiàn)在超跌，如果按基本面來看，下方空間不大。 

倪筱瑋：未來疫情對(duì)需求的影響，需要關(guān)注的主要是政策變化：一個(gè)是剛才提到的保障措施關(guān)稅的變化；另一個(gè)是當(dāng)前國儲(chǔ)庫存壓力較大， 未來在年度末期存在拋儲(chǔ)的可能性。

雖然目前基本面不佳，但未來需求有望增加，預(yù)計(jì)5月后夏季含糖食品將開始備貨，網(wǎng)購發(fā)展或使得備貨提前，且前期被疫情壓抑的需求或在后期釋放。并且近期受期價(jià)拖累，糖廠下調(diào)糖價(jià)，或有望加速去庫存。整體來看后期可期基本面改善。

但考慮到目前配額外價(jià)差仍在千元之上，且未出現(xiàn)新的利好，鄭糖仍有下跌空間。 

張笑金：1、原糖以及原油價(jià)格何時(shí)止跌企穩(wěn)是國內(nèi)市場(chǎng)信心穩(wěn)住的關(guān)鍵；2、國內(nèi)銷售進(jìn)度。預(yù)計(jì)短期難言好轉(zhuǎn)，樂觀預(yù)計(jì)為糖廠以時(shí)間換未來，力爭在二季度末前實(shí)現(xiàn)緩慢去庫。3、進(jìn)口政策。 

王琪瑤：未來白糖看點(diǎn)有以下幾點(diǎn)：一是巴西食糖產(chǎn)量的落地，疫情、港口、天氣、油價(jià)等變量都影響著巴西食糖的實(shí)際供應(yīng)水平，目前對(duì)巴西的看法都是停留在預(yù)期的水平上，具體落實(shí)就需要看一些超預(yù)期的因素帶動(dòng)價(jià)格。二是巴西制糖制醇比，是否能夠?qū)崿F(xiàn)如此大幅的變動(dòng)？這是存在疑點(diǎn)的，由于乙醇的保質(zhì)期僅有一個(gè)月，供給彈性小，只有持續(xù)生產(chǎn)才能滿足正常水平的供應(yīng)，而且積壓庫存的概率相對(duì)較小，巴西政府對(duì)乙醇的扶持依然存在，這就是一個(gè)潛在超預(yù)期的因素之一。三是，前期炒作的蝗蟲問題，當(dāng)前，巴基斯坦境內(nèi)蝗災(zāi)的演進(jìn)形勢(shì)和中國專家的預(yù)判基本一致，第二波蝗群正陸續(xù)形成，東非的沙漠蝗災(zāi)也在持續(xù)發(fā)展，需要重點(diǎn)跟蹤蝗蟲對(duì)甘蔗的實(shí)際影響。四是國內(nèi)方面，目前處于傳統(tǒng)消費(fèi)的淡季，夏季即將迎來消費(fèi)旺季，隨著我國疫情形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)消費(fèi)逐步恢復(fù)，食糖需求預(yù)期會(huì)受到小幅影響，但是剛性需求依然存在，因此，隨著旺季的到來，預(yù)計(jì)國內(nèi)食糖產(chǎn)銷會(huì)逐步轉(zhuǎn)好。

4月28日，鄭糖盤中跌停，隨后遇到買盤后，小幅回升，因此我們預(yù)計(jì)目前的支撐點(diǎn)位在4800元/噸，如果守住支撐，則下方空間已經(jīng)非常有限，在驅(qū)動(dòng)來臨之前，即進(jìn)入筑底階段。如果有超預(yù)期的利空再次來襲，則需關(guān)注4600元/噸支撐。

大宗內(nèi)參：操作上有何建議？

韓翀宇：等基本面影響出清之后在進(jìn)行基本面交易。標(biāo)志為原油價(jià)格企穩(wěn)，海外疫情開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。隨后遠(yuǎn)月可以輕倉多單，我們判斷未來榨季食糖供給還會(huì)保持克制。 

張笑金：國內(nèi)需求目前是最差時(shí)點(diǎn)，隨著時(shí)間推移，邊際轉(zhuǎn)好。原糖是關(guān)鍵，目前尚無企穩(wěn)跡象，短期基本面因素難以體現(xiàn)，仍將繼續(xù)發(fā)酵情緒及對(duì)于政策的擔(dān)憂，波動(dòng)較大，加之五一假期，建議暫時(shí)觀望。

倪筱瑋：鄭糖面臨較大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)，投資者可買入虛值的看跌期權(quán)。 

王琪瑤：操作上，目前依然處于左側(cè)交易階段，習(xí)慣左側(cè)交易的，可以嘗試在4800元/噸附近建立部分2009合約底倉，或者采用期權(quán)建立2009合約的買call，習(xí)慣右側(cè)交易的可以繼續(xù)等待底部形態(tài)形成后入場(chǎng)。