二季度供應(yīng)壓力不減，需求端將逐步進(jìn)入淡季，盤(pán)面高估值下，L2009合約有望迎來(lái)做空機(jī)會(huì)。

供應(yīng)壓力不減

國(guó)內(nèi)供應(yīng)方面，新冠肺炎疫情對(duì)PE產(chǎn)業(yè)鏈的影響主要體現(xiàn)在需求端，加之年初浙石化以及恒力的PE新裝置順利投產(chǎn)，因此一季度PE國(guó)內(nèi)供應(yīng)維持在高位，平均開(kāi)工率在93%左右。具體來(lái)看，1—3月產(chǎn)量分別為166萬(wàn)噸、153萬(wàn)噸和175萬(wàn)噸，同比供應(yīng)增速為14%。

二季度來(lái)看，一般5—6月為國(guó)內(nèi)上游裝置的集中檢修期，今年也不例外。幾套產(chǎn)能較大的煤化工裝置，神華寧煤、蒲城清潔、中煤榆林等將從5月起進(jìn)入大修。受裝置檢修影響，預(yù)計(jì)二季度國(guó)內(nèi)環(huán)比供應(yīng)增速將放緩，同比供應(yīng)增速預(yù)估在9%附近。

進(jìn)口方面，今年年初，外商普遍庫(kù)存壓力不大，并沒(méi)有出現(xiàn)像往年一樣的清庫(kù)存甩貨現(xiàn)象，因此一季度進(jìn)口端供應(yīng)增速較低。1—3月PE進(jìn)口量分別為118.2萬(wàn)噸、118.2萬(wàn)噸和149萬(wàn)噸，同比供應(yīng)增速為-2%。

二季度來(lái)看，一方面受新冠肺炎疫情影響，國(guó)外需求在4—6月出現(xiàn)萎縮，而國(guó)外供應(yīng)商生產(chǎn)仍照常進(jìn)行，中國(guó)恢復(fù)中的需求有望成為全球貨源的目的地。另一方面，從3月底起，PE進(jìn)口窗口一直處于打開(kāi)狀態(tài)，這為國(guó)外貨源的涌入提供了利潤(rùn)窗口。按進(jìn)口窗口領(lǐng)先進(jìn)口量1—2個(gè)月推算，從5月中下旬起，國(guó)外貨源有望沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

綜合來(lái)看，盡管二季度國(guó)內(nèi)處在檢修高峰期，但5—6月大概率會(huì)出現(xiàn)進(jìn)口放量，PE進(jìn)口依存度在48%。因此，供應(yīng)壓力仍然不低。

需求進(jìn)入淡季

PE內(nèi)需有較為明顯的“金三銀四”季節(jié)性特點(diǎn)，5—6月國(guó)內(nèi)需求將逐步進(jìn)入淡季。以LLDPE最大下游農(nóng)膜為例，農(nóng)膜自3月底創(chuàng)下51%的階段性最高開(kāi)工率以后，目前已經(jīng)高位回落。卓創(chuàng)資訊調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日，農(nóng)膜開(kāi)工率為35%，5—6月開(kāi)工有進(jìn)一步走低預(yù)期。

外需方面，受新冠肺炎疫情在海外擴(kuò)散影響，外需自4月起下滑較為嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)塑料制品出口占比在18%，而PE包裝類(lèi)有很大一部分伴生需求也將受到影響，預(yù)計(jì)外需在6月前難以得到恢復(fù)。

綜合來(lái)看，外需的疲軟進(jìn)一步拖累本就處在淡季的需求端，5—6月需求堪憂。

估值偏高

長(zhǎng)期來(lái)看，受油價(jià)坍塌影響，PE整體利潤(rùn)水平走高，相對(duì)估值處在近兩年的高位。截至當(dāng)前，PE石腦油制利潤(rùn)在2800元/噸左右，煤制利潤(rùn)在700元/噸左右，MTO利潤(rùn)在200元/噸左右，綜合來(lái)看，PE各生產(chǎn)利潤(rùn)都維持正值，估值遠(yuǎn)高于其他化工品。

短期來(lái)看，當(dāng)前PE價(jià)格持續(xù)反彈以后，不僅現(xiàn)貨進(jìn)口窗口打開(kāi)，期貨2009合約盤(pán)面價(jià)格也已經(jīng)到達(dá)進(jìn)口價(jià)格。PE進(jìn)口依存度高，近幾年進(jìn)口價(jià)格對(duì)遠(yuǎn)期盤(pán)面的壓制非常有效，一般而言，遠(yuǎn)期盤(pán)面價(jià)格很難突破進(jìn)口價(jià)格。因此，短期L2009合約價(jià)格已經(jīng)到達(dá)壓力位。

綜合二季度供需兩端的情況來(lái)看，我們認(rèn)為PE供需驅(qū)動(dòng)偏向下，而PE自身相對(duì)偏高的估值也給了向下空間。推薦投資者關(guān)注L2009合約沽空機(jī)會(huì)，可在6300—6500元/噸區(qū)間內(nèi)做空，下方關(guān)注5500元/噸煤制成本支撐。