4月以來，期指走勢膠著，振蕩格局延續(xù)。一方面，歐美疫情顯著改善，但市場對其他地區(qū)疫情的擔(dān)憂增加；另一方面，利多政策營造利多氛圍，但指數(shù)持續(xù)拉升難度加大。后期建議關(guān)注歐美復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，國內(nèi)需求端恢復(fù)情況、改革政策等因素。

4月以來，期指走勢逐步進(jìn)入盤整狀態(tài)，上證指數(shù)幾乎在2750至2850來回振蕩，上下兩難格局凸顯。在趨勢性行情難現(xiàn)的情況下，期指投資者離場明顯。從背后的邏輯及驅(qū)動來看，是多空超預(yù)期力度均有限所致。

市場行情膠著  上下兩難

近期市場核心驅(qū)動因素在于全球疫情的蔓延以及對后期經(jīng)濟(jì)、政策走向展望。隨著歐美封城措施的逐步見效，4月以來包括意大利、西班牙、美國等地的單日新增病例數(shù)均出現(xiàn)拐點(diǎn)。海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的疫情擾動逐步減弱。不過，俄羅斯、印度等國新增病例仍在增加，又限制了市場反彈高度。經(jīng)濟(jì)方面，雖然新近公布的歐美PMI、就業(yè)等指標(biāo)持續(xù)走弱，但在3月的股市大跌時投資者已有較充分的預(yù)期。由于市場對歐美疫情反復(fù)擔(dān)憂仍存，不確定性仍較多，限制了多頭向上的進(jìn)攻力度。

從政策面來看，雖然美聯(lián)儲等機(jī)構(gòu)持續(xù)釋放托底信號，但隨著歐美疫情的邊際改善，美聯(lián)儲近期平均每日購債規(guī)模將從4月初600億美元縮減到100億美元，后期也面臨政策面“退坡”的尷尬。這一系列多空交織的因素，最終使得市場橫盤運(yùn)行將近一個月。

打破僵局仍需驅(qū)動力

面對持續(xù)的振蕩，資金博弈意愿減弱，期指成交、持倉自3月中下旬以來持續(xù)回落。兩市A股日均成交金額維持在6000億元的偏低水平。在此，我們探討一下后期期指突破振蕩平臺的幾種驅(qū)動力。

從本輪行情的核心驅(qū)動看，關(guān)鍵還在疫情。若歐美疫情持續(xù)降溫，其他國家未進(jìn)一步發(fā)酵，特別是歐美“復(fù)工復(fù)產(chǎn)”進(jìn)程優(yōu)于預(yù)期，投資者對于中期擾動行情的擔(dān)憂緩解，則市場延續(xù)反彈，期指仍可看高一線。

國內(nèi)方面看，3月以來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步回歸到正軌。截至27日，6大發(fā)電集團(tuán)4月日均耗煤量較去年同期相比下滑13%，顯示生產(chǎn)端已基本恢復(fù)到過去水平。但從一些消費(fèi)端的數(shù)據(jù)來看，由于對經(jīng)濟(jì)前景展望不明朗以及疫情限制等因素，居民消費(fèi)并未如市場預(yù)期出現(xiàn)報復(fù)性、補(bǔ)償性消費(fèi)。舉例來說，4月第二周乘用車銷量同比轉(zhuǎn)正，增長14.7%，出現(xiàn)了疫情后銷量的首次正增長。但第三周同比再度回落至-0.5%，顯示汽車銷售基礎(chǔ)修復(fù)仍不牢固。后期，若高頻的生產(chǎn)、消費(fèi)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，二季度經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)同比正增長，三四季度環(huán)比持續(xù)改善，將增加中長線資金入市，為行情上行帶來增量資金。

政策面來看，投資者目前主要關(guān)注點(diǎn)在于對沖托底政策。但經(jīng)過三個月的反復(fù)消化，投資者對此類政策的反應(yīng)“鈍化”。后期，若要增加投資者對政策利多的敏感性，可能需要將視角轉(zhuǎn)向全國兩會。若投資者對短、中、長期改革政策預(yù)期升溫，將顯著改善投資者風(fēng)險偏好，提升科技、成長板塊的活躍度，激活市場。

從可能的向下驅(qū)動因素來看，我們認(rèn)為潛在的因素包括疫情在歐美以外地區(qū)的進(jìn)一步升級。歐美地區(qū)雖然新增病例拐點(diǎn)出現(xiàn)，但如果出現(xiàn)“厚尾”效應(yīng)，短期始終無法做到類似中國單日新增病例僅為個位數(shù)或零的狀態(tài)，將對“復(fù)工復(fù)產(chǎn)”進(jìn)程帶來負(fù)面擾動。由此市場將擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)擾動時長超出預(yù)期，而引發(fā)對實(shí)體乃至債務(wù)問題的新一輪擔(dān)憂，導(dǎo)致市場回落。

整體來看，我們認(rèn)為進(jìn)入到5月，隨著上述影響行情的驅(qū)動走向明朗，市場將迎來方向性選擇。