中長(zhǎng)期來(lái)看，原油重心上移是必然事件，但目前遠(yuǎn)月升水較高，并且存在疫情長(zhǎng)期得不到控制、原油二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。

圖為美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存（單位：萬(wàn)桶）

受庫(kù)容耗盡的影響，各產(chǎn)油國(guó)紛紛降價(jià)拋售原油，原油價(jià)格二次探底。特別是受中行“原油寶”事件的影響，WTI原油近月合約創(chuàng)下史無(wú)前例的負(fù)值，油價(jià)弱勢(shì)難改。

需求有進(jìn)一步下降的可能

為控制疫情，我國(guó)在1月中旬推出了各項(xiàng)管制措施，雖然疫情得到了有效控制，但對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了極大影響。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，第一季度國(guó)內(nèi)GDP同比下降6.8%。到了3月初，疫情開(kāi)始在日韓、西歐擴(kuò)散，之后迅速席卷全球。各國(guó)為控制疫情，紛紛仿效我國(guó)推出“居家令”，這使得居民外出頻率大幅下降，嚴(yán)重影響了成品油的消費(fèi)。OPEC4月月報(bào)預(yù)估，在考慮OPEC+減產(chǎn)的前提下，2020年全球原油消費(fèi)量為9282萬(wàn)桶/日，較3月月報(bào)下調(diào)691萬(wàn)桶/日。其中，第二季度原油需求量為8670萬(wàn)桶/日，較3月月報(bào)下調(diào)1266萬(wàn)桶/日。據(jù)OPEC月報(bào)預(yù)估，第二季度全球原油需求量為8670萬(wàn)桶/日，非OPEC供應(yīng)為6215萬(wàn)桶/日，OPEC凝析油與其他非常規(guī)油氣供應(yīng)為482萬(wàn)桶/日，假設(shè)OPEC延續(xù)第一季度2826萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量，全球原油則過(guò)剩853萬(wàn)桶/日。

目前來(lái)看，原油限產(chǎn)的預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)，但限產(chǎn)難以改變?nèi)蛟凸?yīng)過(guò)剩的事實(shí)，全球原油的再平衡仍然需要疫情得到有效控制之后需求大幅回升才能實(shí)現(xiàn)。目前部分國(guó)家的疫情已經(jīng)出現(xiàn)了緩和跡象，但從全球整體的情況來(lái)看，疫情拐點(diǎn)還遠(yuǎn)沒(méi)有到來(lái)，全球原油需求存在進(jìn)一步下降的可能。

全球面臨庫(kù)容不足的問(wèn)題

原油是液態(tài)物質(zhì)，易燃且具有一定的腐蝕性，所以必須用儲(chǔ)罐存儲(chǔ)。目前全球的原油存儲(chǔ)庫(kù)容在72億桶左右，由于供大于求的影響，已經(jīng)有90%以上的庫(kù)容被占用，全球面臨沒(méi)有庫(kù)容存儲(chǔ)原油的問(wèn)題，北美部分地區(qū)甚至由于庫(kù)容不夠出現(xiàn)了原油負(fù)價(jià)格，即煉廠由于沒(méi)有足夠的庫(kù)容存儲(chǔ)原油，只要有企業(yè)將原油運(yùn)走，不但不用交錢(qián)，還能夠得到補(bǔ)助。該現(xiàn)象雖然不是普遍現(xiàn)象，但能夠反映出當(dāng)前全球原油庫(kù)存緊張的端倪。截至4月17日，EIA公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)的商業(yè)原油庫(kù)存為51864萬(wàn)桶，較1月中旬疫情暴發(fā)以來(lái)上升8699萬(wàn)桶，上升幅度為20.15%。特別是3月初美國(guó)疫情暴發(fā)以來(lái)，美國(guó)原油庫(kù)存加速上升，已經(jīng)臨近歷史峰值，WIT原油交割地庫(kù)欣面臨庫(kù)容不足的問(wèn)題。

后市預(yù)測(cè)

中行“原油寶”事件引發(fā)的WTI原油近月合約跌至負(fù)值，以及美國(guó)部分地區(qū)原油跌至負(fù)值存在一定的偶然性。雖然OPEC+的限產(chǎn)緩解了全球原油過(guò)剩的壓力，降低了累庫(kù)的進(jìn)程，但由于全球原油庫(kù)容消耗殆盡，各產(chǎn)油國(guó)開(kāi)始拋售原油規(guī)避庫(kù)容不足的問(wèn)題，油價(jià)在疫情沒(méi)有緩和之前難有起色。國(guó)內(nèi)方面，上期能源將原油倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)由每天0.2元/桶上調(diào)至每天0.4元/桶，這使得期現(xiàn)套利成本大幅上升，原油正套的窗口已經(jīng)關(guān)閉。在這種情況下，筆者認(rèn)為，第二季度原油難改弱勢(shì)。

操作上，中長(zhǎng)期來(lái)看，原油價(jià)格重心上移是必然事件，但目前遠(yuǎn)月升水較高，并且存在疫情長(zhǎng)期得不到控制、原油二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。因此，目前原油并沒(méi)有好的操作機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者可嘗試遠(yuǎn)月輕倉(cāng)布置多單。